制造业采购经理人指数（PMI）小幅下降01% 至 491%，降幅小于疫情前三年春节月均值，连续第五个月处于收缩区间。 非制造业采购经理人指数（PMI）上升07%至51%4%，这仍然是历史同期的最低值。 其中，上月建筑业和服务业景气度延续趋势，前者继续下跌04% 至 535%，后者继续上涨09%至51%，增幅超过疫情前三年春节的月均值，是非制造业PMI环比上涨的主要原因。 图1：2月份采购经理人指数（PMI）
来源**：招商银行研究院风能图2：制造业与非制造业景气度的环比差异
来源**：招商银行研究院宏观债券1、产需：需求疲软，生产受阻需求侧景气度仍在萎缩。 2月份，制造业内外需求景气度环比未改善，新订单指数为49%，较上月持平，出口新订单指数为09%至463%，基本符合季节特点。 图3：制造业内外部需求修复未见改善
数据**：宏观债券和招商银行研究院的非制造业需求景气环比出现分化。 2月份，建筑业和服务业新订单指数较上年分别微升0.06pct，超季节性下行空间1pct至。 7%，指出节后建筑业需求修缮或率先开工。 生产端景气度环比下降幅度略大于季节性降幅。 受节假日及极端天气影响，2月制造业生产指数环比大幅下降15% 至 498%，八个月后暂时回到收缩区间。 就业继续承压，制造业、建筑业和服务业就业指数自去年第二季以来均处于收缩区间。 图 4：生产端修复被暂时阻止
数据**：宏观债券、招商银行研究院**指数主要下跌。 由于生产端的复苏相对强于需求端的复苏，制造业出厂**和服务费**指数自去年第四季度以来一直处于收缩区间。 边际变化发生在建筑业，由于淡季需求持续疲软，费用**指数环比季节性下降，九个月来首次陷入收缩区间。 制造业原材料**指数继续小幅下跌03%至501%，指出 2 月份 PPI 通胀可能继续承压。 图5：PMI**指数喜忧参半
数据**：宏观债券、招商银行研究院、产需两端疲软及**下行影响企业采购意愿，制造企业库存持续放缓。 2月份，原材料和产成品库存指数处于收缩区间。 边际变化是新订单与产成品库存指数差值小幅转正，企业节前备货已消耗，但实际库存仍高于需求修复，指向企业后续生产空间或被压制。 2、行业：节假日特色突出制造业方面，原材料和能源、中间品类和装备环比回升，消费品环比继续下滑，其中装备景气仍居首位。 非制造业方面，信息商务服务业和住宅服务业环比回升，交通和住房建设环比下降。 其中，假日消费带动居民服务PMI大幅回升94% 至 537%。3、总结：需求有待修复，生产仍处于淡季整体来看，2月份PMI环比小幅下降，连续第五个月处于收缩区间。 需求恢复势头持续疲软，受季节性因素影响企业生产暂时受阻，持续影响企业采购和库存。 展望未来，节后开工逐步进入春季，3月PMI指数环比或环比均止跌，但仍处于繁荣枯萎线下方。