作者：招商银行研究院资产负债管理部纽约分公司
美东时间12月13日，美联储召开议息会议，宣布将联邦利率区间维持在525-5.5%区间，资产负债表缩减上限按计划维持在每月950亿美元，并首次在会议声明正文中肯定本轮抗通胀进展良好，鲍威尔也在记者会上承认，降息的讨论已经开始。 表1：美联储议息会议声明文本对比
资料来源**：美联储、招商银行研究院图1：美联储将政策利率维持在525-5.5% 范围
数据**：宏观债券与美国招商银行研究院**全面**议息会议后，美国国债收益率全线回落，美元指数大幅下跌，“转投”迅速升温。
1、经济研判：坚信“软着陆”。美联储认为，经济已经“见顶后回落”，但“软着陆”仍是基线情景。 鲍威尔在新闻发布会上表示，他一直认为“经济有可能以某种方式降温，从而通胀回落，但不会发生大规模失业”，美联储预计当前的经济趋势。 在其季度经济调查中，美联储将 2023 年的实际 GDP 增长从 21% 至 26%，连续4个季度增长**，累计增长22PCT，反映出美国经济继续大幅超出美联储的预期。 此外，美联储将把2024年的实际GDP增长从15%略微下调至14%。图2：美联储继续上调其2024年经济**值
资料来源**：招商银行研究院宏观债券美联储在声明正文中首次确认“抗击通胀”进展顺利。 该声明将通胀声明从“仍然高”更新为“过去一年大幅下降，但仍处于高位”，并在季度经济调查中大幅下调通胀**。 2023 年的 PCE 通胀**值将从 33%大幅下调至2%8%，到 2024 年**，该值将从 25%略微下调至24%。核心PCE通胀**也同步下调。 图3：美联储大幅下调了年初至今的通胀水平**
资料来源**：招商银行研究院宏观债券：健康的劳动力市场仍是美联储“软着陆”信念的重要组成部分。 美联储在其季度经济调查中没有修改其对失业率的评估，2023 年失业率仍为 38%，失业率**将在2024年和2024年保持在41%。鲍威尔在新闻发布会上表示，劳动力严重短缺的时代已经结束，但工人找到工作仍然非常容易，工资仍在稳步增长，实际收入也持续为正。 图4：美联储失业率不变
资料来源**：招商银行研究院宏观债券2、政策立场：开启降息讨论鲍威尔在新闻发布会上表示，加息周期可能已经见顶，成员们对利率路径的看法也急剧转向鸽派。 鲍威尔在新闻发布会上表示，会议声明被更新为“任何增量整合政策，以确定其强度有多大”，并表示措辞的变化表明我们认为我们正处于或接近利率峰值。 在其季度经济调查中，美联储将利率从 2023 年底的 5 上调6% 至 5到2024年底将利率水平从5%降至4%**1% 至 46%。与上一季度相比，美联储2024年加息幅度下调25个基点，2024年加息幅度25个基点。 在新闻发布会上，鲍威尔赞同“降息的谈话已经开始”的观点。 鲍威尔表示，市场的重点是从“多快”到“多高”，从“多高”到“多长时间”的转变，这是很自然的，正在发生。 尽管如此，美联储不会宣布在“抗击通胀”中取得胜利，必须继续谨慎行事。 此外，由于货币政策的滞后效应，美联储不必等到通胀数据回落到2%以下才采取行动。 未来，美联储的宽松周期可能会按照“先开始降息，后结束缩表”的顺序展开。 同时，鲍威尔表示，资产负债表操作和利率运行处于独立轨道上，即加息或降息结束并不意味着资产负债表缩减结束，现阶段不会讨论改变缩表步伐。 鲍威尔认为，尽管资产负债表规模已累计减少约1美元2万亿，但储备水平尚未明显下降，逆回购规模正在快速下降。 缩减资产负债表的最终目的是通过减少准备金规模来控制货币供应量，只有理解其背后的原理，才能理解将加息和缩减资产负债表并列讨论是否合适。 3、前瞻性：“转向交易”大幅升温展望未来，美联储可能会在2024年年中启动降息周期。 虽然在服务业通胀的粘性影响下，抗击通胀的“最后一英里”可能很艰难，但鲍威尔明确表示，没有必要等待读数回到2%。 美元隔夜利率曲线（OIS）显示，美联储在明年3月开始首次降息的可能性很高（72%），并将在2024年全年从110个基点（4个基点）降息5 倍）至 150 bp（6 倍）。在资产方面，美国国债可能会继续走强。 美联储的“转向贸易”将继续，预计美国国债利率的转向将呈下降趋势。 美元并不疲软。 虽然美国可能进入降息周期，但考虑到仍是“美强欧弱”的局面，美元指数很难呈趋势走弱。 人民币在两个方向上波动。 中美利差收敛但短期内难以回正，且美元不弱，人民币缺乏升值动能，很可能进入双向波动。 牛市还没有结束。 考虑到美国实际利率会见顶时跌，央行购金趋势依然存在，仍处于周期中。 美国股市小幅走高。 美联储的宽松政策对美国股市有利，但美国经济增长放缓对美国股市不利。 预计美国企业盈利将小幅增长，估值将保持在当前水平，整体将略有上升。