正文|阅读金融和经济学。生成式AI爆炸，你应该投票给什么？ 这一直是投资者想知道的答案。 在过去一年左右的时间里，这些问题已经有了分阶段的答案。
英伟达成为第一家吃AI红利的公司，在过去一年左右的时间里，英伟达的股价已经飙升了37次。 英伟达的爆发也影响了国内AI产业链的投资机会。
国内光模块产品都是NVIDIA GPU的配套产品，一个GPU需要6-8个光模块。 英伟达也导致了光模块数量和价格的上涨：科技公司购买H300的军备竞赛导致了需求的大幅增长。 同时，英伟达对高端800G光模块的需求，导致光模块单价上涨。
依托与英伟达的强强绑定，光模块成为国内AI产业链中表现最好的板块之一，中际旭创、天府通信股价涨幅42 次，22次。 光伏爆炸时的口号“你要相信光”，现在已经变成了“你还是要相信光”，但它已经从光伏变成了光组件。 不过，前景广阔的光模块并非没有隐忧。
本文持有以下观点：
1. 光模块是中国为数不多的能够在AI浪潮中发挥其性能的行业之一。 国内大部分科技公司要么被国外困住，要么技术与海外差距较大，参与AI浪潮的参与度不高。 然而，光模块具有全球竞争优势，为海外AI提供稳定的数据处理能力。
2、光模块跟着英伟达喝汤。 光模块与英伟达的GPU紧密绑定，GPU与光模块的结合可以提高数据传输速度，为AI训练提供更高效的算力。 中际旭创等国内光模块企业也是英伟达的龙头商家，销售额也随着英伟达一路飙升。
3、光模块的内卷不停止。 光模块技术上的差距并不大，一旦量增大，竞争就会激烈，毛利率也会下降，而下游客户将迫使光模块快速迭代，两者特点的结合，光模块企业智能化持续提前投入研发， 产品迭代速度也从4-5年提升到2年。
01 光模块引领AI产业链 回顾AIGC一年多的发展历程，打造AI基础设施上游成为目前最大的投资机会，毕竟英伟达股价大涨37 倍的案例就在那里。
将目光转回中国，涉及的上游AI产业链主要包括芯片、算力、半导体、CPO、光模块等关键技术领域。 在这些领域，光模块成为分歧最小、股价最具爆发力的板块。
光模块可以简单地理解为向IT设备传输数据的组件，是设备之间数据传输的桥梁。 目前，由于技术限制，IT设备只能识别电信号而不能识别光信号，光模块的主要作用是辅助设备进行光电信号转换，帮助设备传输信息。 在AI场景中，数据传输的速度直接决定了AI应用的性能。 光模块作为一种高速数据传输解决方案，主要为AI提供快速的数据处理能力。
但正是这个听起来不够高到技术上高的行业，成为国内人工智能浪潮的最大受益者。 2023年至今，光模块头部企业中际旭创、天府通信股价累计上涨42 次，22次。 相比之下，其他AI上游公司的表现并不令人印象深刻。 算力头部公司浪潮信息的股价在过去一年中一直**10%，芯片板块和半导体板块在过去一年中跌幅超过20%。
光收发器之所以脱颖而出，很大程度上是因为它们在全球范围内获得了竞争优势。 国内大部分科技公司要么被国外困住，要么技术与海外差距较大，参与AI浪潮的参与度不高。 例如，国内芯片企业因为业绩差距，很难吃到AI带来的增量市场，因此业绩和股价受AI影响不大。
但正是因为光模块的技术属性稍弱，和很多电子产品一样，虽然有技术学习周期，但整体成本和响应速度仍在争夺，所以逐渐成为具有全球竞争优势的国内产业。 2022年全球光模块销量前10大厂商中，将有7家中国厂商上榜。 依托全球领先的技术优势，国内光模块企业纷纷进入海外厂商的领先业务网络，如中际旭创是北美四大云商中之首、英伟达等。
全球优势也使光模块成为国内为数不多的能够与全球AI产业链联动并产生共鸣的行业之一。 从业绩上看，中际旭创预计2023年净利润20亿元，同比增长23亿元4%~87.91%。天府通信预计2023年归属于上市公司股东的净利润为677亿 - 758亿，同比增长68%至88%。
那么，光模块如何从AI浪潮中获益呢？
02 继英伟达吃肉之后，光模块可以提供性能，很大程度上是因为它拥抱了英伟达的大腿。 AI的发展离不开NVIDIA GPU提供的算力支持，光模块和GPU有着很强的结合关系，一个GPU需要6-8个光模块。
GPU和光模块的结合可以提高数据传输的速度，为AI训练提供更高效的算力。
英伟达GPU出货量的大幅增长，也带来了光模块销量和价格双涨的逻辑。 从量上看，GPU需求持续超出市场预期，台积电作为AI芯片晶圆制造的供应商，最能感受到行业的变化，预计未来三年公司算力芯片复合增长率将超过50%。
科技公司的军备竞赛也更是火上浇油，Meta采购35万台H100，高于此前市场普遍预期Meta不到30万台H100。 Microsoft和谷歌也在跟进增加GPU购买的计划。 GPU的普及也带来了光模块订单的转化，根据**“信息平等”报告，自Meta购买更多GPU以来，多家头部光模块企业纷纷下单，并计划从2024年第二季度开始生产订单。
除了销量激增，英伟达还带动了高端光模块产品的出货量。 目前市场上最主流的光模块有200G、400G和800G的传播速率。 光模块的速度越高，数据传输速度越快。 AI在网络侧对带宽产生了更大的需求，需要更高速率的光模块，而英伟达最新的H100芯片也越来越加大了800G光模块的应用。
这也带动了800G光模块销量的大幅增长，有雪球投资者表示，2023年800G光模块的市场需求将在120万至140万之间。 到2024年，仅NVIDIA就能够支持1000万个800G光模块市场。 中际旭创光科技近日还透露，已收到重点客户对明年800G需求份额的明确指导和确认，比2023年的需求高出数倍。
作为价格较高的产品，800G光模块也带动了光模块企业盈利能力的提升。 中际旭创在2023年第三季度的**会议上透露，800G产品从Q3开始就收入贡献排名第一。 800G光模块营收占比的提升，使中际旭创2023年前三季度毛利率提升383个百分点。
然而，同时实现了销量和价格增长的光模块并非没有问题。
03 虽然是光通信的核心部件，但大家会知道模块和模块几乎是一样的：购买核心部件，获得一些其他配件，通过技术组装，实现完整的功能。 这也构成了光模块的硬缺陷——技术含量不高。
用低技术含量的光模块很难拉开产品缺口，即使中国企业之间的技术缺口基本在6-10个月。 比如在800G光模块上，中际旭创要快一点，但光迅、华工正源、信益盛也已经进入了交付阶段。
这种行业特点决定了：一是产品之间的技术差距不大，一旦增量，竞争就会激烈，毛利率也会下降; 其次，在竞争中，渠道和稳定的客户关系更为重要。
解决这两点的办法就是迭代，通过迭代解决毛利率下降的问题已经很清楚了，产品迭代可以依靠新产品实现溢价，减少老产品激烈竞争的影响。 在光模块产品中，迭代也是获得稳定客户关系的最有效方式。
具体来说，光模块主要应用于数据传输场景，数据领域的一个特点是数据量不断增加，结构越来越丰富。 因此，光模块对速度的要求越来越高，产品迭代一波又一波。
例如，在2015年之前，数据中心的光模块大多基于10G和40G速度; 随着移动互联网的爆发，25G和100G光模块于2016年开始部署在海外先进数据中心，并在三年后大规模普及。 先进的数据中心已开始部署100G和200G光模块。 2022年，200G产品开始量产; 然后，在 2023 年，NVIDIA 刺激了对 800G 光模块的需求。 在这种速度要求快速提高的情况下，谁先开发高速产品，谁就率先获得客户，享受阶段性红利。
产品特性的快速迭代也决定了光模块领域没有永恒的赢家，只有通过前期布局的持续研发投入，在时间上以短期领先，才能抢占市场，赚取超额收益。 这也迫使光模块企业不断内卷化。
内卷化程度正在升级，之前光模块产品的升级周期是4-5年，而下一代是从800G到16T升级周期将缩短至两年。 内卷化程度较高的行业不仅迫使企业加大投入，影响利润，还增加了企业被超越的风险。
当AI驱动的光模块赛道爆火时，订单大于**; 确定性胜过想象力。 然而，一旦光模块需求放缓，企业利润波动较大、护城河短的弱点将逐渐暴露出来。