中国银河**股份***顾锡民近日对中国免税店进行调研，并发布研究报告《业绩符合预期，24年专注租金成本优化，政策催化》，这份报告给予中国免税**评级，目前股价为8017 美元。
中国免税店 （601888）。
核心观点： 事件：公司发布2024年业绩报告，2024年实现营收67576亿元，同比+24%，归母净利润672亿元，+335%。其中，23年4季度，公司实现营收16739亿元，同比+11%，归母净利润1510亿元同比+276%，归母净利润率90%，与第三季度持平。
Q4需求恢复相对稳定，盈利能力提升有望受益于成本优化和管理效率提升。
参考海口海关数据，海南群岛Q4免税销售额89亿元，同比增长+14%，购物者数量151万人次，同比增长+74%，客运量增长与海南机场增长趋势一致，整体表现稳定。 不过，Q4海南岛免税顾客单价仅为5878元，同比增长-34%，反映需求恢复仍受消费动力、**减少等因素影响。
盈利能力方面，根据业绩报告，我们预计公司23年第四季度毛利率为305%， +95个百分点，与2024年相比提高了4个百分点2pct， -3 环比8pct，我们认为主要受汇率和Q4双11**活动的影响。 此外，我们预计第四季度公司将在成本优化和管理效率方面取得显著改善，第四季度利润率为124%， +61个百分点，+16pct，预计主要与机场租赁成本优化、运营管理效率提升有关。
预计 24 年的销售增长将保持稳定，租金优化和市内商店政策预计将提供增量增长。
整体来看，考虑到元旦假期境内出境游客人数环比改善，公司机场及海南离岛免税渠道增长有望保持平稳增长。 海口海关数据显示，元旦假期海南群岛日均免税销售额约为1同比6亿元+13%，人数仍是主要增长动力（约220,000人次，同比+53%;客户单价7228元，同比增长-26%）。随着与上海机场、首都机场签订新的免税合同补充协议，我们预计2024-2024年公司机场租赁费用将得到优化，盈利能力的改善趋势更加确定。 此外，公司还与核心枢纽机场就补充合同内城市门店取货点的扣除模式进行了洽谈，表明本市华人免税购物政策得到推广，未来有望提供增量亮点。
投资建议：我们认为，中国免税产业的底层逻辑没有改变，中国免税卡是中国核心免税交通渠道，随着消费复苏的推动，公司离岛+机场+线上+城市的多维度布局将开启长期空间。 预计2023-25年归母净利润将达到1亿元，对应的PE分别为23倍、18倍、14倍，维持“推荐”评级。
风险提示：离岛免税销售低于预期的风险;策略实施低于预期的风险。
*根据近三年发布的研究报告数据计算，中信李振焕研究团队对该股进行了深入研究，近三年平均准确率高达9989%，其**2024年归属净利润为654亿，按现价换算的**PE为2385。
最新利润**明细如下：
在过去90天内，共有32家机构对该股进行了评级，**评级为24，增持评级为8过去90天的平均机构目标价为11357。
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