中国免税品作为免税行业的领军人物，一度脱颖而出，牢牢占据行业头把交椅。 近两年，股价飙升十余倍，市值飙升，一度突破8000亿元的天际，成为A**领域的巨头，无敌。 然而，转眼间已经过去了三年。 中国免税品的市值仿佛经历了一场风暴，从云端坠落，如今市值不足2000亿，仿佛又回到了2019年的起点。
2010年，中国免税店在全球免税运营商中只是一颗冉冉升起的新星，排名第10位。 然而，仅仅十年后的2020年，它就扭转了局面，成为全球旅游零售行业第一的市场份额。 近十年来，中国奢侈品市场呈现出前所未有的繁荣，不仅为全球奢侈品市场贡献了一半以上的增长率，也让中国消费者崛起成为奢侈品消费的最大力量，“消费升级”的浪潮席卷而来。 在这股中高端消费浪潮中，营业收入和股价都实现了惊人的飞跃。 2010年，中国免税店营业收入仅为969亿元，而到2020年，这个数字已经飙升到500多亿元，增长了5倍多。 尽管中国消费者已经占全球奢侈品市场的三分之一以上，但一个引人注目的现象是奢侈品消费的“外流”。 海外购买免税商品的规模巨大，成为一道独特的风景线。 2019年，中国居民在境外购买的免税商品总规模达到1800亿元，而国内免税市场规模仅为500亿元左右。 这一现象不仅凸显了中国消费者对免税购物的热情，也为中国免税市场的进一步发展留下了巨大的空间。 疫情阴霾期间，限制出入境限制，海外免税消费向中国转移，带动了民免税业绩的持续增长。 2021年，在整体市场低迷的背景下，中免集团营业收入跃升至676亿元，同比增长28%67%。归属于上市公司股东的净利润达到9654亿元，同比增长5723%，创下CDF历史上的最佳表现。 
海南免税政策的密集发布，为中国免税带来了前所未有的机遇。 作为海南岛免税政策的最大受益者，中国免税自然成为市场关注的焦点。 ** 他们纷纷涌入中国免税店，股东人数在短短一年内从5人增加到5人30,000户激增至16户20,000户，增长了三倍。 这种繁荣导致中国免税店的股价在2021年2月达到顶峰，一度接近400元人民币。 然而，好景不长，到2021年底，中国免税店的股价大幅**，几乎减半。 其背后的原因是，这个被誉为“黄金工作碗”的免税业务，正在迎来新的变化。 免税业务因其极高的毛利率而一直被称为“黄金工作”。 相较于普通百货公司18%-20%的毛利率，国内外免税巨头可以轻松达到50%左右的毛利率。 这也使得免税许可证的批准非常严格。 在国内市场，除了中国免税及其子公司日上免税店外，只有王府井、海汽集团等上市免税经营者少数，但其规模显然与中国免税处于一个数量级。在中国免税店的背后，矗立着中国旅游集团的参天大树。 中国旅游集团持有中国免税店50%的总股本，并拥有绝对控股权，而其背后的国资委（国资委）持有100%的股份。 因此，中国免税在免税行业的深耕，可以说是牢牢抓住了这个“金饭碗”，恰逢其时。 然而，在经历了2020年和2021年的快速增长后，中国免税店在2022年和2023年的业绩和股价继续承压。 这个“金饭碗”能否继续发光，还需要时间去验证。 
第一个挑战是消费环境的无形门槛。 2022年，中国免税品仅录得营业收入544亿元，同比大幅下滑近20%，净利润大幅下滑至50元3亿元，同比大幅增长近50%。 虽然疫情政策放宽后，2023年消费复苏的呼声层出不穷，但这种所谓的“报复性消费”转瞬即逝。 海南岛的免税销售数据就是一个生动的例子：年初，日均销售额突破2亿元大关，但随后逐渐下降。 即便是春节期间，虽然销售数据有所回升，但整体走势仍不容乐观。
消费市场K型分化日趋明显，中端消费力弱，对免税销售至关重要的香水行业也进入了去库存的下行周期。 这些因素犹如沉重的枷锁，给中国免税店的业绩带来了沉重的压力。 虽然营业收入仍在增长，但中国免税店的利润一直在持续下降。 2023年上半年，中国免税店实现营业利润4953亿元，同比下降650%；归属于上市公司股东的净利润 3866亿元，同比减少183%。虽然归属于中国免税店母公司的净利润在第三季度反弹至52亿元，同比增长1249%，但与 2021 年第三季度的 84 相比与9亿元相比，仍接近30%。 净营收增与利润负增的核心矛盾就像天平的两端，一端是营收增长，另一端是成本和费用的沉重压力。 2023年上半年，中国免税店销售费用率攀升至1192%，上升 508%。这一跃升如暴风雨，使得销售费用如潮水般飙升至43亿元，同比增长126%。 这一增长的主要驱动力是机场租金的大幅增加，这无疑是民防部队面临的另一座不可逾越的山峰。 机场和中免集团的关系就像舞台上的合作伙伴，当消费者在机场的免税店消费时，一部分收入就像聚光灯下的掌声一样去机场，而另一部分则像舞台上的精彩表演一样，去了中免集团。 机场提供人流和场地，如舞台的背景和灯光，而CDFG提供货物和租赁，如舞台上的演员和道具。 因此，当客流量大时，机场和中国免税店就像默契的舞伴，共同演绎一场“双赢”的华尔兹。 然而，一旦客流量下降，抽签和保证将像舞池中的绊脚石一样，成为机场和中国免税店之间的博弈。 去年，机场对中国免税店的减租计划犹如春风，消息传出后，几大机场的股价普遍**，如同秋落叶，可见这一方案对机场的深远影响。 年底减租减分协议正式实施后，A股空港上市公司股价也普遍小幅下跌，如弦上的波动，轻轻颤抖，却挥之不去。 对于民免集团来说，此次协议虽然是好消息，但从长远来看，中免集团与机场的合作关系就像一个命运共同体。 当机场面临国际客流缓慢复苏时，中免集团也承受着业绩的压力，就像一艘在风浪中摇摆的小船，需要不断调整航向，才能保持平稳前进。 除了自身的问题，中免集团还面临着来自外部的竞争压力。 中国免税品的首链和采购一直被视为其核心竞争力，犹如王者之剑，锋利无比。 在免税店的经营中，中免集团其实扮演着批发商的角色，就像市场上的大亨一样，跳过中间经销商环节，直接从品牌甚至厂家那里购买商品。 再加上中国免税店庞大的采购量，在采购上应该有相当的议价能力，仿佛掌握了市场的脉搏。 然而，随着跨境电商的蓬勃发展，中国免税店原有的低成本优势逐渐消失，犹如夕阳的余晖，逐渐黯淡。 跨境电商和机场免税的售价一直在下降，香水和化妆品的毛利率从50%以上下降到20%左右。 这就像悬崖上的登山者面临着越来越陡峭的挑战。 此外，当中产阶级变得极度敏感时，他们发现在线跨境电子商务可以提供更多优惠的产品。 这就像市场上的一条鲶鱼，搅动了整个行业的格局，给中国免税店的业务乃至整个免税销售行业带来了很大的冲击。
该公司的市盈率已从峰值降至历史最低点。 曾经令人眼花缭乱的近200倍的市盈率现在已经稳定在32倍的历史低点。 这是一个象征性的转变，象征着市场对公司价值的重新认识和重新调整。
然而，公司能否再次实现此前的业绩增长，成为摆在我们面前的一个关键问题。 这不仅是对公司自身实力的严峻考验，也是对市场信心的重大挑战。 毕竟，历史总是惊人地相似，但每一个转折都充满了未知数和变数。
我们不能简单地用过去的成就来衡量未来的可能性，但我们也不能忽视经过验证的优势和潜力。 公司需要深挖核心竞争力，积极拓展新的市场领域，不断提高产品和服务质量，才能在激烈的市场竞争中脱颖而出，再次实现辉煌的业绩增长。
在这个过程中，我们需要保持清醒的头脑和坚定的信念，不仅要看到市场的不确定性和风险，还要看到公司的机会和优势。