深海总结：切入ADC赛道，百里天恒上市后达到巅峰。 作者 |四川迷，如果要说2023年化工医药板块最惊艳的公司，不是别人，正是百里天恒，此前默默无闻的四川公司百里天恒，2023年1月上市后，从上市首日2875元股，一年来最高涨幅至157股33 美元股票。 全年466百里天恒以4%的涨幅，让化工医药领域的老牌企业恒瑞医药17每年8%的涨幅让人泪流满面，从上市时的不到100亿，到一年400亿，百里天恒的市值增长率，让四川老牌药企科伦药业面对自身300亿的市值，心碎了。 
ADC赛道上的大赌注赢了大麻成都市温江区本土药企百利天恒是2023年首家成功登陆科创板的企业，也是温江区首家科技创新板上市公司。 拥有化学药物制剂和中成药制剂业务板块和创新生物药业务板块，拥有包括小分子化学药、大分子生物药和抗体药物偶联物（ADC药物）在内的全方位药物研发和生产能力。 作为一家拥有近30年历史的企业，百利天恒在早期从仿制药起步，市场上也有成熟的产品，但公司营收从12个开始增长7亿元缩水至73亿元，呈现逐年下降趋势，原因是公司仿制药产品进入全国药品集中采购清单，公司未中标，导致相关产品失去更多市场份额。 显然，百里天恒的老仿制药业务正面临集中采购压力和市场竞争加剧的冲击，无法支撑公司的市值，公司的亮点取决于正在积极转型的创新药业务。 具体来看，从百利天恒的资产和业务构成来看，百利天恒在中国和美国设有研发中心、1家大分子生物药和抗体药物偶联物（ADC药物）生产厂家、2家化学药物制剂生产厂家、1家化学原料药生产厂家、1家化学中间体生产厂家和2家医药营销公司。 成为具有“研发-生产-营销”全生命周期商业运作能力的化工医药企业。
百利天恒自主研发的创新生物药管线主要是抗体蛋白药物。 其中包括双特异性抗体、四特异性抗体、多特异性抗体、单克隆抗体ADC、双特异性抗体ADC等管线。 根据招股书中披露的研发进展，百利天恒已自主研发16个创新生物药，涵盖8个创新双多抗体研究项目、7个ADC研究项目和1个融合蛋白研究项目，其中9个品种已进入临床阶段，5个为全球独家品种，稀缺性显著。 其中，进展迅速的双特异性抗体SI-B001已针对非小细胞肺癌、结直肠癌、食管鳞状细胞癌、头颈部鳞状细胞癌等多种上皮肿瘤进行6项II期临床研究，预计将于2024-2025年在中国获批上市。 四联特异性抗体GNC-038、GNC-039和GNC-035均已进入Ib期临床试验，成为全球首批进入临床研究阶段的三款四特异性抗体。 2023年12月，百利天恒宣布重大喜讯，公司与BMS达成全球首个EGFR HER3双特异性抗体ADC合作，潜在总交易额高达84亿美元，首付8亿美元，赢得ADC出海第一， 2023年单药ADC总交易额将创下新高。受此利好形势提振，百里天恒随后创下2023年最高股价。
未来增长空间可能透支虽然百利天恒上市第一年的股价表现堪称完美，但也可能透支公司未来的估值，百利天恒的科研投入在同行中并不大，但基于其规模和规模，长期研发投入还是相当困难的。 与科创板上大多数创新药企一样，百利天恒因研发投入过高而处于亏损状态，2019-2021年及2022年上半年，百利天恒归属于母公司的净利润为773090,000元，3790160,000元，-9999130,000元和-138亿元，扣除非营利后归属于母公司的净利润继续为负。 根据百利天恒近期披露的2023年度业绩预测，预计2023年归属于母公司所有者的净利润为-7约3亿元，同比下降约159%。 相比之下，百利天恒的研发投入从12021 年增加 81 亿美元至 2 美元79亿元，研发费用占收入的比重从1503% 至 3497%。2023年前三季度，百利天恒核心双特异性抗体和双特异性抗体ADC产品已进入临床试验中后期，研发费用高达5亿元，同比增长7977%。
2021年，百利天恒首个双特异性抗体ADC在国内获批临床试验，其多个具有差异化价值的技术平台逐步形成，均为自主研发，推出具有全球自主知识产权的双特异性抗体ADC，临床进展也较为快速。 2023年是国产ADC出海的大年，百力天恒与BMS的交易进一步引起了国内ADC赛道的关注。 创新药一般是高技术壁垒、高门槛、高风险的事情，成功的概率极小，尤其是现在竞争已经进入白热化，百里天恒的成果已经部分实现，这也导致百里天恒在去年12月的好公告之后，股价开始进入一轮***市值已经超过了科伦药业的百里天恒， 目前市场上没有创新药，再加上创新药研发成本极高，动态PE，加权净资产收益率均为负百利天恒，即使ADC有良好的预期和美好的未来，但一年四倍的涨幅和糟糕的基本面也让它背负着更重的负担。免责声明：富凯金融发布的信息不构成投资建议，因此，投资风险由您自行承担，本文由富凯金融原创。