后浪森林研究实验室|常春藤编辑 |罗周 统筹、编辑助理|许佳伟：星环科技怎么样？你知道吗？
《后浪森林》提醒大家，在阅读本研究结论时，最好先回顾一下前两部研究著作《后浪森林：讨论一下，关于被称为魔力象限的“星环科技”的十九个问题（1）我有什么根本性的问题，以及我对“星环科技”原理和逻辑的普及？（二）。 还应该指出的是，后浪森林对星环科技的研究，并不是说它现在是一家技术蒸蒸日上的优秀企业，而是基于它的历史和预期，关注它未来是否有可能成为一家优秀的企业。
一是一家具有优秀历史基因的公司吗？对于后浪森林来说，很难断定这家成立于2024年、成立仅10年的公司是否具有优秀的历史基因，毕竟其早期运营的信息非常有限。 从中，我将提炼出关键词或关键事实，讲述历史和事实。
请注意，以下关键字：
1.这是一项亏损的业务。 2024年至2024年的净利润为-211亿元，-184亿元，-246亿元，-271亿元，2024年上半年亏损190亿元。 该公司表示，“主要原因是公司正处于快速增长期，并继续在研发、销售和管理方面投入巨资。 预计未来一段时间未覆盖的损失将继续扩大。 ”
2.其收入量很小。 2019-2023H1，分别： 73 和 1分别为38亿元。 62% 和 4138%。这个增长率并没有体现出高增长的特征，这证明其高增长阶段尚未到来。
3、属于非常典型的营销驱动型企业。 2019-2023H1销售费用。 12亿元，销售费用占营业收入的比例分别为。 96% 和 81销售人员16%、135、141、销售人员159、196。
4、是企业级大数据基础软件开发商。 专注于数据的集成、存储、治理、建模、分析、挖掘和流通，为数据全生命周期提供基础软件和服务，形成了大数据和云基础平台、分布式关系数据库、数据开发和智能分析工具的软件产品矩阵，专注于分布式技术的研发， 数据库技术、SQL编译技术、数据云技术基础软件。
牵头承担中华人民共和国工业和信息化部“2020新兴平台软件项目-大数据平台软件”和上海“全栈云平台产品研发与生态建设”项目。
在金融、能源、制造、交通等行业，众多客户已经实现了数据分析场景部分关键信息系统的国产替代，包括Oracle、IBM DB2、Teradata等传统关系型数据库，以及搜索引擎Elasticsearch、大数据平台Cloudera Data Platform、数据统计分析软件SAS等主流厂商产品。
5、自称“自主研发的大数据基础平台和分布式分析数据库达到行业先进水平”。 2024年，其大数据基础设施平台产品星环数据中心（“TDH”）V51通过国际知名组织TPC的基准测试TPC-DS的官方审核，成为全球首个完整通过此基准测试的数据平台。 2024年，星环科技Argodb（“ArgodB”）v12.版本 1 通过 TPC-DS 基准测试的官方审核，成为全球第四个通过的数据库产品。
公司共有终端用户1400余家，分布在金融、能源、交通、制造等支柱领域，在金融领域取得了一定的市场份额，国内多家银行、券商、金融机构等金融机构纷纷购买了公司的产品和服务。
6、其大数据管理平台已在全球“远见象限”和“领导者象限”中进行评价。 2024年，被国际知名分析机构Gartner评选为数据仓库和数据管理分析魔力象限，并入选远见象限在前瞻性维度上，优于美国Cloudera、Hortonworks等主流大数据平台厂商，是Gartner发布魔力象限以来首家进入魔力象限的中国企业。
2024年，再次入选Gartner“2024年分析数据管理解决方案魔力象限”，成为当年入选魔力象限的两家中国企业之一，另一家是浪潮信息。 2024年，IDC发布《MarketScape：中国大数据管理平台市场》，公司荣登领导者象限榜。
2024年，知名分析机构“Wikibon”发布了《2024年大数据与分析业务报告》，将该公司评价为“一家产品战略对西方公司非常有启发性的中国公司”。
2024年，IDC发布《MarketScape：2020中国大数据管理平台厂商评鉴》，公司在关键战略和关键能力方面的综合能力位居市场第四。
2024年，Gartner发布的《中国数据库管理系统供应商识别指南》中，有多项产品或子产品入选，在认定的8大类数据库管理系统产品中，入选产品覆盖其中7款，是覆盖7大类以上产品的4家厂商之一，是覆盖多模型数据库的4家厂商之一。
7、其核心技术主要体现在分布式技术、SQL编译技术、数据库技术、多模型数据统一处理技术、容器化数据云技术、大数据开发与智能分析技术六个方面。
分布式技术在从GB到PB的数据处理方面具有良好的计算性能，支持表格、图形、文档等多种数据模型。
编译技术自动将SQL语句转化为分布式计算任务，同时以统一的SQL语言实现不同模型（如表、文档、图形等）数据的操作，遵循大多数ANSI SQL标准，兼容传统的关系型数据库方言，如Oracle、IBM DB2、Teradata等，支持存储过程。
自研分布式闪存数据库ArgoDB，支持高并发数据写入（写入速度百万级记录秒）和高速数据处理Transwarp Kundb（以下简称“KunDB”）是一款分布式事务型数据库，支持线性扩缩容，支持MySQL和Oracle PL SQL。 此外，结合 Kundb 和 Argodb 创建的混合解决方案可以支持交易和分析的混合业务场景。
打造了全新的大数据技术架构，包括统一的SQL接口、统一的计算引擎、异构数据存储模型、统一的数据管理系统、统一的资源管理系统。 迄今为止，已经实现了 9 个存储引擎，并支持 10 个数据模型。
基于容器的资源调度产品星环云操作系统（TCOS）和数据云平台星环数据云（TDC）较早提供了基于容器的统一资源管理技术、多租户隔离技术和统一工作负载管理技术，支持国产CPU和x86架构的混合部署模式。
星环数据开发平台（“TDS”）是一款大数据开发工具，提供覆盖数据全生命周期的数据管理工具，包括集成、治理、资产管理、标签和服务、共享流通等。
8、中金星环一号、中金星环二号是星环高管和核心员工参与科创板战略布局和集体资产管理计划的平台公司。 中金星环1号、中金星环2号的管理人及实际控制主体均为中金公司，中金星环1号持有05375%，金星环2为01874%。
（二）。
历史、起源和复杂的利益结构1、星环科技是孙元浩、云友投资、范静于2024年共同创立的公司，占比分别为%和30%，三位联合创始人均为技术专家。 范靖石由哥哥范磊抱着，范磊当时还在英特尔工作。 云友投资的幕后推手是“世纪华通”董事长兼CEO、盛大游戏董事长王骥。 孙元昊在英特尔工作了10年，曾担任亚太区数据中心软件事业部的首席技术官。
2、星环科技股权结构分散复杂，上市时市值仅83亿元的公司由44人组成，包括孙浩元、范磊、吕成、佘辉4名自然人，40名机构股东。 如果进一步拆分，这40家机构股东将包括相当多的中国顶级机构，包括腾讯控股的林芝力创，以及汇集了中国石油资本、中国人寿、北京人寿和长城人寿的领先企业金融资本公司。
赞星投资中心是星环科技员工对中平公司的投资项目，中平公司由“嘉兴之星X”和上海业兴7个小持股平台组成，代表132名股东。 赞美之星持有星环 62376%股份。
需要注意的是，除了孙浩元、吕成、范磊、佘慧、赞星投资中心、青岛新鼎、厦门新鼎、京凯艺英、郎马25号、郎马31号、创业接力。
1、创业接力赛。
2、除杨浦梦航、国科正道持股36个月、中金财富控股持股24个月外，大量机构的提持期为12个月，提持比例为总股本的45%1774%，2023 年 10 月 28 日，是一个巨大的考验。
3. 联合创始人范磊于2024年5月从星环科技辞职，我们无法评估范磊和孙皓远之间出现了哪些分歧。 范磊对星环科技相当挑剔，上市前持有606860,000股，占总股本的6%7% 并担任董事职务。 2024年11月，范磊突然不再担任董事，半年后辞职。 目的地是2024年成立的易迅科技CEO，包括星环科技高级培训工程师、售前人员在内的7名员工被“挖走”到他的手下。
根据其员工持股平台披露，可以发现，上海业兴、嘉兴荣的合伙人为孙远浩及离职员工，公司已授予因辞职未能获得股份的员工70余人，涉及的激励股份总数为130股330,000股。
三
为什么缺钱？1、星环科技上市半年后启动新一轮再融资计划，目前仍在进行中。 该公司计划募集15亿元人民币，并表示“需要外部融资，通过外部融资来支持投资项目的建设和公司的未来发展。 ”
技术无止境。 包括星环科技在内的所有科技公司均可豁免。
此次拟建的项目包括大数据分析模型、智能量化投研一体化平台、数据要素安全流通平台、AI知识助手等。 人工智能和数据模型是一场投资竞赛，只要企业落后于前沿，所有的努力都会付诸东流。
而且，更重要的是，这项投资的结论尚不清楚，也不是“投入必须产出”的最终结果。
因此，以前已知的“魔力象限”和“领导者象限”只是企业之前的基本能力。 我们已经看到，欧比中光、万兴科技等10多家上市公司在大数据模型上都不同程度地进行了大量投资，加起来超过100亿元。
2、从历史的角度来看，星环科技无法通过内生发展解决数十亿资本。 由于企业目前还不具备突出的规模效应，虽然营收规模发展较快，但盈利能力不足。 保持较高的毛利，所有研发支出均计入费用化，研发费用率和销售费用率均高于同行业，毛利率低于同行业。
公司成立于2024年6月，历时五年，营收达数亿。 此后，营收年复合增长率达到35%，IPO于2024年10月完成。
公司营收具有一定的季节性，四季度营收高于其他三季度，公司2024年四季度营收占比54%。
这是因为公司的终端客户主要集中在金融、电信、能源石化、制造业等行业或单位，这类客户通常实行严格的预算管理制度，通常在每年上半年开工，四季度验收。
同时，由于公司营收主要集中在四季度，年内费用发生相对均匀，因此前三季度的盈利能力与全年盈利能力通常存在较大差异。
然而，该公司自披露盈利状况18年以来持续亏损，亏损金额从139亿深化为271亿。 招股书指出，亏损原因是规模效应尚未显现：“公司处于快速发展阶段，研发投入高，营收规模小，经营投入大”。
让我们回到本源，“规模经济”这个经济术语到底是什么意思？简单来说就是：在一定范围内，扩大企业规模可以降低生产成本，提高生产效率，进而增加企业利润。
从成本核算的角度看：在固定成本不变的条件下，每生产销售一套产品，分摊的单个产品的固定成本越小，单个产品的总成本越低，企业的利润就越高。
对于星环科技这样的软件企业来说，每个系列的软件开发都需要大量的人力、物力和财力，而这些投资中有相当一部分，根据《企业会计准则第6号——无形资产》，未来可以按月进行资本化和摊销。
这样一来，我们就可以大致地将前期的研发投入理解为企业的“固定成本”，也就是说，无论客户在这一系列产品中订阅了多少套软件，每月的摊销，即“固定成本”，都不会改变。
如果企业选择将研发投入费用化，那么公司的研发费用将计入期内费用，不会按月摊销（很多情况下摊销采用直线法，即每月相同金额相同），因此还是有弹性的。
当然，这样的聚合差异理论上只会改变研发投入在损益表中的位置：无论是放入成本还是期间费用，都不会影响企业的利润。
有趣的是，从2024年到2024年，公司有数亿元的收入，即研发产品可以创造收入，所有研发支出都费用化，费用率分别是。 11% 和 4246%，同期同行业可比上市公司平均研发费用率约为32%。
同时，企业平均毛利率约为59%，同行业可比上市公司毛利率约为73%，明显高于星环科技。
这里的逻辑是，当一家公司将更有利可图的软件产品研发投资资本化时，发生的无形资产的摊销费用将包含在成本中，这反过来又会降低毛利率并降低研发费用率。
目前，在公司已将所有研发投入费用化的情况下，不仅研发费用变成了灵活的可变成本，而且研发费用率也高得多，毛利率仍低于同行业可比企业的平均水平。 如果公司选择利用研发投入，公司的毛利率会更低，研发费用率将接近同行业。
对于这种现象，企业给出的解释是，这是企业发展初期造成的。
（1）收入确认：
既然生意的盈利能力不好，我们不妨仔细看看他的收入。
从会计学的角度来看，收入确认是一门艺术，关键在于不仅要满足会计准则对企业会计计量方法的严格要求，还要使公司的收入和利润给利益相关者一个积极的想象。 在我看来，盈余管理是一个中性且略带乐观的词。
在收入确认方面，有两点值得注意。
1.项目定价和人月估值。
公司对外采购服务根据不同的定价模式分为人月定价和项目定价两种方式。 简单来说，项目定价就是当项目进行到一定程度，在收入和成本确认的“点”上“踩”时，对收入和成本的确认。
人月计价是一种比较灵活的处理方式，是指按照天数（月）数，确定具有相应技能的员工人数，每月确认相应的收入和成本。
保荐人在回复第一轮复核询函时表示：
公司项目定价与人月定价合同在交付工作的实际技术内容上无显著差异，仅因合同权利义务交付不同，在会计核算上存在差异。 ”
同时保证“人月定价模式中没有一个项目有约定承兑条件，相关收入确认符合《企业会计准则》的规定，不存在收入提前确认的情况”。 ”
由于符合标准，发行审查委员会没有对此采取后续行动。 好奇在于，在什么情况下，收入会按照项目价格确认并划分为“块”，什么时候会按人月、按月顺利确认收入。 有没有艺术而不是技术成分？
2. 签名和实施顺序。
这个问题也源于发审委的询问，监管部门想明确“先签合同后执行、先执行后签合同、执行后不签合同”三种情况的收入占比。
保荐人也根据事实作出了回应。
同时，对报告期各期未签订合同的现场实施项目销售费用的终止给出：
另披露，截至2024年12月底，公司共有62个未完工的实施前项目，对应存货金额1481个70万元。 截至2024年4月底，上述项目的后续合同已签订如下：
保荐人认为，公司只会对未来签约概率高、关系密切或具有战略意义、符合软件企业行业特点的客户执行后签订合同，并给出同行业上市公司类似情况。 （2）关联交易及第三方催收我们来看看上市公司比较敏感的“关联交易”和“第三方催收”。 首先，关联方交易的定义：是指公司或其子公司与直接或间接与公司有利益关系的关联方之间的交易。 这里的股份可以是股权关系，也可以是雇佣关系。 
由于企业关联方数量较多，这里就不一一列举了，而是重点介绍2024年会有关联方交易的关联企业。 其中，新天禄科技和Sematic Software是配额较大的两家公司。 新天路科技是一家由公司前员工丁丹丹实际控制的企业。 丁丹丹于2024年7月离职，至今已缺席一年多，从2024年起，公司将不再将他列为关联方。 由公司前董事张跃鹏控制和领导的企业诺奇科技也有类似的情况不再披露。 这里的问题是，尽管上述披露标准符合相关规定，但解除雇佣关系是否与实际人际关系的断绝相一致Sematic Software是一家由公司监事Hui Chengfeng担任董事的企业。 年报显示，惠成峰，硕士毕业，毕业于南京大学。 2024年至今，历任方光资本投资总监、董事总经理等职务，现任公司监事。 投资者帮助企业贪污资源的情况确实并不少见。 我们来看一下第三方付款：即企业收到的销售付款的付款人与签订经济合同的相应客户不一致。 这种情况在食品饮料、农业等行业中经常出现，因为公司的客户分散在这些行业，而且有很多小分销商和个体户，不方便要求他们的银行进行公司付款。 发审委会注意到，公司与天津蓝默云创数据互联技术有限公司签订了《中国移动浙江2020-2024年大数据模型及产品优化技术支持服务框架合同》，并查询了188019万元的付款是否属于第三方。 保荐人透露，蓝默云创是浙江兰德纵横网络科技有限公司的子公司，是北京华盛天成科技有限公司的联营公司，华盛天成在运营商行业拥有大量成功案例。 蓝墨云创是相关项目的总集成商，公司与蓝墨云合作，为终端用户浙江移动提供大数据模型和产品优化技术支持服务，并非第三方支付。 这里有个小栗子，要大家树立一个“第三方收藏”的基本概念，这是发行审查委员会审查的重点。 由于这种情况涉及产品流、发票流、资金流“三流”的关键问题，很容易成为资金外循环的“隐秘角落”。 （3）离职率和人才缺口之后，我们再来谈谈公司的人才问题。
公司的成立也是一个颇为有趣的故事：2024年，孙远浩、范静和云友投资共同成立了公司的前身星环科技股份有限公司，其中范静的股份其实由其哥哥范磊持有。 成立时，范静以300万元支付了注册资本的30%。 这三位创始人有很多背景。 其中，云友投资来自上市公司世纪华通董事长兼CEO、盛大游戏（现更名为盛趣游戏）董事长王骥，孙元浩近十年在英特尔工作，担任亚太地区数据中心软件部CTO，范磊此时也在英特尔工作。 此外，公司现任董事、副总裁吕成、朱俊辰，监事、副总裁刘旺根等人都曾在英特尔工作。 当时，由于英特尔对员工对外投资和兼职的申报程序过于繁琐，为了尽快成立公司开展业务运营，范磊委托范靖出资，代其持有公司股权。 2024年，上述股权关系终止。 据披露，范磊持有606。 2024年发行前860,000股，占公司总股本的67%。作为公司两位联合创始人之一，范磊曾担任公司员工和董事。 根据其员工持股平台披露，可以发现，上海业兴、嘉兴荣的合伙人为孙远浩及离职员工，公司已授予因辞职未能获得股份的员工70余人，涉及的激励股份总数为130股330,000股。 在招股书中，公司还将人才缺口列为企业发展中需要重点关注的问题之一。 （4）股权激励最后，我们来看看股权激励，它与人才发展息息相关。 根据公司制定的2024年股权激励计划，该计划授予的激励对象总数为200人，约占公司截至2024年12月31日员工总数1088人的18人38%。股权激励**为4506，约为前一交易期的 60%**。 为了更好地激励和留住人才，股权激励的实施分为授予日后5年的4个归属期。 它将根据每个个人的绩效考核结果、公司的收入考核和个人的执行意愿来运作，可以说，考虑到员工的目标、企业的目标和员工的利益。
预计总摊销费用将高达3800万以上，这将继续对企业盈利产生影响。 目前公司针对特定对象发行**，发行份额不超过发行前总股本的20%，且发行**不低于前次交易均价的80%。 发行后，孙远浩本人直接持有7股70%，通过协同行动协议控制的表决权比例为1103%。