温 捕捉碳数。很多企业已经失去了现金流，但在个别光伏辅材领域，还是有人可以发家致富的——比如跟踪支架，比如铝浆。
光伏铝浆和背银浆水龙头-如兴科技有多好？ 光伏铝浆全球市场占有率超过70%！ 这还不是最重要的。 在铝浆细分领域，如兴科技的毛利率一直稳定在47%-50%之间，哪怕是全行业、全产业链的产能过剩！ 你说牛还是不牛？
同样在光伏浆料行业，市场占有率高达40%的正银浆料毛利率是多少？ 只有不到12%！ 不过，如兴科技现在正迎来“好日子”，扩大银浆领域的生产。 这绝不是自作自受，正是因为，如果不改变，那就是死路一条——光伏已经进入了N型时代，面对TOPCON电池和HJT电池，铝浆已经没有生存的空间了。
就像被数字时代颠覆的柯达、被智能手机颠覆的诺基亚一样，如星科技很有可能成为N型TOPCON的牺牲品——能否成功渡过难关，要到2024年。
01. 排队上市的创业者没能等到IPO在进入正题之前，针对近期市场的担忧，我们先来谈谈“排队等IPO”现象。 因为如星科技也是浪花之一，也是众生之一。
在年初的中国资本市场论坛上，著名经济学家吴小秋的一句话发人深省：
在中国的资本市场上，有一个世界各国都没有的独特现象，那就是“排队上市”。 渠道很窄，大家都要赶紧冲市场，这其实是一个非常不正常的现象。
我们以前排队买东西，因为稀缺，我们会排队。 从本质上讲，我们在系统中制造了排队上市的现象。 排队现象向人们表明，可能会有寻租行为，而且这其中可能存在巨大的不公正。 无论谁处于危险之中，都有可能获得巨额不公平利益。
因此，一些中介机构经常说一句话，称上市为“排队”，称上市会议为“突围”。 “突破”二字的背后，其实意味着企业的本质和上市的要求存在差距，所以要突破。 如果你成功突破关卡，你可以获得巨额溢价，成为亿万富翁。 ”
在碳捕手眼中，吴小秋义正言辞地坚持要（股东）的命，就像是资本市场上的“李文亮”。 令人欣慰的是，日前，吴总还参加了中国证监会座谈会。 这是一个重要的信号。
为什么要在这里引用吴老的这段话？ 因为我们发现排队的公司实在太多了。 有多少？ 最近有人统计了681家公司，共筹集了7668亿元。
截至2024年2月20日注册企业IPO; **巨潮信息。
赶上碳数看一看，应该远不止于此。 开始上市咨询的公司是受理材料数量的几倍，之前撤回材料的公司会卷土重来，从H回到A的人很多，拆解A的人也不少。总之，如果有很多公司排队，排队时间自然会很长。
据统计，一家公司在创业板上市的平均时间高达682天，科创板为387天，在主板上市时间最短为三个月。 在此之前，上市咨询期为3-12个月。
因此，如果加上股改上市咨询期，公司上市的时间太长了。 时间长也没关系，大家都愿意等。
这是一个漫长的赛季。 在A**领域，几家公司的实际控制人甚至没有等到公司上市就去世了。 如兴科技也是如此。
如前所述，在浆料领域，尤其是铝浆和背银领域，如兴科技是“神”般的存在。 然而，在过去一年多的时间里，如兴科技的故事却有些悲剧色彩。
上市咨询期间，正式提交表格前，2022年11月22日，公司创始人徐先昌去世，女儿徐珊带头。
02. 谁是公司的实际控制人，交易所想知道广州市如兴科技有限公司成立于2000年，主要从事光伏电子浆料的研发、生产和销售。
根据公司招股书及官网，如兴是国内首家在PERC电池背面推出银浆和铝浆产品的公司，并形成了以PERC电池背面银浆和铝浆为核心的布局，统筹开发PERC电池正面银浆， TOPCON电池浆料、IBC电池浆料和HJT电池浆料。
在IPO过程中，如兴科技实际控股人的问题引起了监管局的关注。 交易所向如星科技提出了一个比较罕见的问题——确定公司实际控制人是否合理。
如兴科技自行确定，在创始人徐显昌去世前，徐显昌及其女儿徐珊是实际控制人; 徐先昌去世后，他的女儿徐珊成为实际控制者。 他的儿子徐健从未担任过公司的实际控制人。
但交易所问道：
1）为什么继承徐先昌如兴科技股份的儿子徐健（1971年出生）不被认定为公司的实际控制人？
2）在公司股权和管理中占据举足轻重地位的徐进（生于1970年）与徐山签署了协同行动协议，但为什么没有被确定为实际控制人？
事情还得从如兴科技的一系列股权转让说起。
在公司开始上市之前，2022年11月22日，如兴科技创始人兼大股东徐显昌去世。 徐显昌遗产分配的最终结果是，女儿徐珊获得了父亲70%的股权，儿子徐健又获得了30%的股权。 此后，徐山成为公司第一大股东，并获得了哥哥徐健全部股份的表决权。
根据公司对实际控制人的认定，女儿徐珊无论是否继承父亲的股份，始终是公司的实际控制人，而儿子徐健无论是否继承股份，都从未担任公司的实际控制人。
对于这种对一些“双重标准”的认定，该公司是这样回答的：
1）虽然妹妹徐珊在父亲去世前才持有公司9264%的股权，但他担任总经理等管理职位，对公司的日常运营有重大影响，因此被认定为实际控制人。
2）哥哥徐健此前未持有如兴科技股份，“在公司总经理的妹妹徐珊的带领下，在如兴科技工程部长期工作了近十年.......”除在工程部承担相应职责外，彼并未参与公司的日常经营管理。 因此，徐健没有被认定为实际控制人。
3）此外，招股书进一步补充，其哥哥徐健继承遗产后，将股份全部表决权移交给妹妹徐珊，并根据实际控制人出具了禁股、避免行业内竞争等承诺书，不存在“规避锁股、**等相关审查政策”。
判断并不难。 估计光伏圈的老人们都知道徐山**。 笔者询问，在2016年的多篇**报道中，徐山以如兴科技总裁的身份出现在公司各种重要商务场合。
根据广州**在2023年初的一份报告：
如兴科技的管理层可以算是光伏行业的“女人大军”，因为其中一半以上是女性......2004年，她（徐珊）从父亲手中“接手”，经过十几年的耕耘，公司年营收从几百万元增加到30亿元。 现在，原本不是问题的东西变成了问题，问题就在这里。 在交易所的询问背后，是否有一些公众无法通过公共渠道掌握的信息？
不管怎么说，也正是因为徐山还很早，不是富二代，而是“二代”，所以在公司即将上市的关键时刻，哪怕遇到创始人去世这样的变故，也能从容应对。
据了解，如兴科技副总裁、研发总监、销售总监、财务总监、董事会秘书......都是女人。 换言之，如星公司一半以上的管理层是女性。
20年来，光伏充满了起起落落，波澜壮阔，心耐力差、体力差、学历差的人根本做不到。 所以，光伏是人的世界，是理工大亨的世界。 正因为如此，儒家的存在是值得称赞的。 坚韧不拔、不屈不挠、细腻的管理风格是女性管理团队的共同优势。
03.会不会被铝浆的路径依赖打败？ 
2023年上半年，如星科技实现营收18亿，其中13亿来自银浆6亿，毛利129亿，铝浆营收44亿，毛利高达26亿。
今年，N型TOPCon几乎称霸全球，而公司能否在铝浆业务上赚钱，又能赚多少钱，可能要打上一个大大的问号。
光伏银浆是制备电池金属电极的关键辅助材料，约占电池非硅成本的12%至35%，直接影响导电性。
根据使用位置和功能的不同，光伏银浆可分为前银浆和后银浆。 正面银浆主要起到收集和输出光生载体的作用，常用于p型电池的感光侧和n型电池的双面。 背面银浆主要起粘接作用，对导电性的要求比较低，常用于p型电池的背光表面。 目前，光伏正银和背银约占单晶P型PERC双面电池成本的10%12%/2.41%，由于前银浆需要满足更多的发电功能和公用设施，所以在银含量、银浆细度等方面对技术要求较高，产品有溢价。 背面银浆的技术门槛低，占比小，利润率也低。
根据Infolink Consulting的数据，TopCon的产能预计将在2023Q4达到613GW。 如兴科技的银浆产品以背银为主，技术含量相对较低，以PERC为主。 在topcon银浆方面，公司目前完全没有优势，2023年上半年营收占比仅为24%。
2024年，市场上PERC电池片产能很有可能被TOPCON清盘，那么如兴科技的铝浆和PERC背银的生存空间会受到多大影响呢？
生存危机似乎迫在眉睫，但如星科技为何对TOPCON的崛起“视而不见”？ Catch Carbon认为，正是因为对现有高利润业务的“路径依赖”。
如兴科技披露，报告期各期间，公司银浆业务（以背银为主）毛利率分别为。 99% 和 948%；铝浆业务的毛利率就这么高。 76% 和 4677%！
但现在，如兴面临最大也是最致命的问题：未来市场可能不再需要铝浆了——不管你的毛利多高，连PERC产能都已经被清算了。 必须建立在坚实的基础上吗？
除了小众的HPBC电池外，TopCon电池的铝用量非常低，即使使用银铝浆——银占N型TopCon双面银铝浆的95%。
因此，交易所审核询价函中的第一个问题是——
发行人主要从事光伏电子浆料的研发、生产和销售，其中银浆产品主要为背面银浆......请发行人进一步说明不同类型电池对各类浆料的主要技术要求的差异，以及相应电池产品生产过程中浆料的消耗情况; 结合银浆和铝浆在相关电池中的成本占比，以及电池技术的迭代发展趋势，解释了电池技术的迭代是否存在替代银铝浆使用的风险，或者对浆料的需求将急剧下降。 ”
公司回复：基于对金属材料、无机材料、高分子材料、纳米科学、半导体等学科的了解，结合不同类型电池的结构特点、发电原理、成分特点及制备工艺条件，从粉末、玻璃粉和有机载体的特性以及它们之间的协同机制出发，发行人确定了选择范围在上千种材料中对浆料产品各组分的原料，并确定各组分的基本配套方案和用量范围;根据下游客户需求，灵活调整配方，通过自主研发测试快速确定成分最优配比方案，形成最终配方。 具体如下：
*：对公司审计咨询的答复报告。
以上研发框架可以帮助公司适应下游电池工艺进展的快速迭代，特别是面对下游行业对浆料或新型电池浆料的新产品需求，成熟高效的研发框架可以帮助公司快速适应市场竞争，满足下游客户对不同类型电池的特定需求。 ”
总之，如兴的技术非常强大，无论电池技术如何迭代，我们都有很强的研发实力，我们也不怕。
不过，这一轮N型换人P型和TOPCon血洗PERC一番，就连知名光伏老玩家都错失了一场好戏，如星科技真的做好了充分的准备吗？
该公司还举例说明，其正在“逐步提高新浆料产品（TOPCON电池和IBC电池浆料）的销售比例”。
在Catch Carbon看来，这个例子只是一个反面案例——TOPCon电池银浆占比增幅微乎其微，2023年上半年营收占比仅为24%。
2023年上半年，PERC电池确实非常有利可图，但人们没有长久的后顾之忧。 当拓康电池全面崛起，杀透四面楚歌的时候，如兴科技显然睡在铝浆和背银业务上，铝浆负责利润，背银负责营收流。 综合起来，它构成了一份良好的财务报表。
*：对公司审计咨询的答复报告。
或许，如兴科技押在技术路线上，押注BC电池——BC电池需要银浆，需要铝浆。 如果BC成为主流，如兴的天花板将大大提高。 2023年上半年，公司BC电池银浆6500万元，超过TOPCON电池银浆。
公司银浆销售业务前五大客户的销售收入及其占公司银浆业务收入的比例; 招股 说明书。
此外，像晶科能源这样的拓普龙头部企业，从未出现在如兴科技银膏的前五名客户名单中。
作为全球领先的银行，如星科技计划募集15亿美元。 公司透露，该项目建成后，公司将新增年产2500吨晶体硅太阳能电池银浆的生产制造能力。 该项目在设备采购和产线设计方面以PERC电池背面银浆为基础，可在PERC电池正面银浆生产与新型结晶硅电池银浆生产之间切换。
这种新型晶体硅电池银浆是topcon吗？ 未知。
*：公司招股说明书。