文 |VB 动脉网络。2024年首家民营医院IPO正式到来。
1月9日，民营肿瘤医学龙头美中嘉禾医疗科技发展集团有限公司***（以下简称“美中嘉禾”）登陆香港联交所，总市值超过80亿港元。
作为专注于肿瘤医疗服务的明星企业，在发展过程中，美中嘉禾不断受到资本的青睐。上市前，公司于2024年获得中金资本投资，2024年获得中信投资，2024年获得中药集团战略投资。
经过近16年的积累，A&C已经形成了两大业务方向，一个是自营医疗机构，主要服务于癌症患者，另一个是通过网络业务赋能第三方医疗机构。 根据Frost & Sullivan的报告，在中国所有民营肿瘤医疗集团中，截至2024年12月31日，嘉禾自营或管理肿瘤医疗机构数量排名第二。
具体营收方面，招股书显示，2020-2024年及2024年上半年，公司营业收入为166亿元，471亿元，472亿元，285亿元，营收持续增长。
但与此同时，美中嘉禾尚未实现盈利，其2020-2024年及2024年上半年净亏损为591亿元，831亿元，637亿元，214亿美元。 也就是说，在3年半的时间里，美国和中国嘉禾已经累计亏损了2273亿元。
持续增长但仍然亏损的原因是什么？上市后，美中嘉禾又会有怎样的战略布局？私营医疗行业未来将如何发展？针对这些问题，本文将基于过往行业访谈和招股书数据进行解读。
中美嘉禾的创业故事始于2024年。
彼时，在辽宁大学获得经济学硕士、博士学位的杨建宇，在深圳证券交易所上市的专业从事固废**和污水处理的公司，已经积累了10多年的实业经验，担任总裁多年。 离开合嘉资源后，杨建宇应朋友邀请加入协和，创立了中美嘉禾，也成为协和在中国的医疗服务运营平台。
公司成立后，最初的业务主要是为中国医院提供放疗和诊断设备管理服务，后来逐步发展网络业务，通过收购、设立和运营自营医疗机构开展医院业务。
这里需要强调的是，公司深耕肿瘤细分领域。 从行业来看，肿瘤医院具有投资大、周期长、门槛高、进入门槛高等特点。 此外，目前国内肿瘤医疗服务市场以公立医院为主，民营医疗服务仍占较小比重。
在此背景下，公司采取了差异化的方式，一方面建立了一支由来自各个学科的专职医生和护理人员组成的全职团队，通过多学科诊疗模式（MDT）为患者提供服务。 此外，美卡赫还与MD安德森、梅奥诊所等世界知名医疗机构有着长期的战略合作关系。
MDT 实践流程 **招股说明书。
值得一提的是，在欧美国家，MDT已经成为常态，例如英国已经通过立法，要求每位癌症患者都进行MDT合成**。 但目前，MDT模式**在国内的渗透率并不高。 根据弗若斯特沙利文的报告，2024年中国只有约6%的癌症**采用MDT模式，而美国同年这一比例约为80%。 USAConho是中国为数不多的能够提供MDT服务的民营医疗机构之一，这也使其在众多肿瘤服务机构中脱颖而出。
公司凭借诊疗优势，不断拓展服务网络，在广州、上海、大同拥有6家运营自营医疗机构，其中肿瘤医院2家，门诊中心（或门诊）3家，影像诊断中心1家，互联网医院1家，上海在建肿瘤自营医院1家。 招股书显示，广州医院将于2024年开始运营质子中心并提供质子服务。
在 TO C 之外（为患者提供医疗服务）。基于多年来在肿瘤学**和医院运营领域积累的专业知识，美国和中国嘉禾开发了医疗设备、软件和相关服务To B Business 服务企业客户和医院，尤其是公司自有设施未覆盖的低线城市医院。
招股书显示，2024年、2024年、2024年及2024年上半年，公司医疗设备、软件及相关服务企业客户数量分别达到29家、88家、77家、47家。 截至2024年6月30日，公司已为17家合作医院提供云平台服务、管理和技术支持、经营租赁等服务。
以云平台服务为例，美国于2024年初推出CSS服务（云系统解决方案），随后逐步迭代升级，分别于2024年12月推出嘉和云影远程医疗信息诊断平台，并于2024年9月推出嘉和飞云智能放疗云服务平台，专注于提升癌症的效率和疗效**。
根据此前美中嘉禾的介绍，在CSS的帮助下，中美嘉禾与合作医院可以通过联合建设的方式建立区域肿瘤诊断中心和肿瘤**中心，从而达到中心为合作医疗机构提供统一医疗服务的目的， 定期为基层医院提供课程培训，邀请其参与科研项目。
从各自业务收入来看，医院业务与医疗设备、软件及相关服务占比较为接近：在医院业务方面，2024年、2024年、2024年营收为835140000元，1611750000元，2183920000元，2024年上半年至2024年上半年营收8297元50,000元，1592570000元;对于医疗设备、软件及相关服务器，2024年、2024年、2024年收入分别为8280台7万元、3.0933亿元、25377元8万元，2024年上半年至2024年上半年营收608350000元，1259220000元。 业务两端业务整体呈现上升趋势。
数据**：招股说明书动脉网络图谱。
此外，招股书特别提到，中国民营肿瘤医疗机构收入从2024年的189亿元增长到2024年的530亿元，年复合增长率为18。7%，预计2024年将达到1092亿元，市场增长空间巨大，中美机会依然广阔。
从以上不难发现，正是凭借在To C和To B两大业务中市场的持续深度和快速增长，公司在肿瘤服务赛道深耕近16年后，成功实现了IPO。
肿瘤学是一门好生意吗？
首先，如前所述肿瘤服务市场仍处于快速发展期，赛道天花板尚未触及。根据弗若斯特沙利文报告，中国私人肿瘤医疗服务市场规模从2024年的189亿元增长到2024年的530亿元，年复合增长率为187%，预计2024年将达到1092亿元，复合年增长率为198%。
中国肿瘤医疗服务市场数据**：招股说明书。
因此，对于参赛者来说，更重要的是建立业务的增长能力和协同效应，从而获得更多的“馅饼”。
与眼科、口腔科、医学美容等私人专科不同，肿瘤科是一项成本高昂的业务。 根据太平洋**此前发布的一组数据，国内肿瘤医院单家医院平均资产为717亿元，单家医院平均设备投资1万元以上226亿元，单家医院平均建筑面积440000平方米，明显高于其他专科医院。 可以看出，肿瘤学是一个需要更多资金的领域。
因此，相较于其他专科数十家甚至上百家服务机构的规模，目前在运营的自营医疗机构仅 6家。为了继续做规模化，公司在招股书中也提到，将继续扩大医院数量。
另外肿瘤学作为一个严肃的医学领域，在学术和临床实践中也非常重要。对此，美国除了继续发展医院业务和医疗设备、软件及相关服务外，还积极参与国家行业标准制定项目，成为国家辐射行业标准的主要制定者，并启动了三个国家标准制定项目，即《辐射数据审查质量保证实务指南》， 《基于5G的远程放射治疗方案设计、实施和质量控制平台建设指南》和《全（电子束）辐照技术实用指南》。
在未来的布局上，美中嘉禾非常看好宝腾**。 招股书中提到，美中嘉禾广州医院已采购一套定制化的四室质子**设备，配备有四个旋转支架的**舱，预计将于2024年初获得牌照，并于2024年3月开始运营广州医院质子中心。 此外，该公司还将为医院配备一套质子设备和四个舱室。
根据弗若斯特沙利文的报告，截至2024年12月31日，全球约有100个质子**中心在运营，而中国只有两个，世界十大肿瘤机构**中有五个拥有自己的质子中心。
为了更好地推动质子技术的应用，2024年，公司还创办了数字期刊《质子中国》，主要提供质子和重离子辐射**的临床和技术信息，供患者和医学界参考。
业务协同方面在为医院提供管理和技术支持服务的过程中，嘉禾积累了宝贵的行业专业知识和资源，并以此为基础，通过收购、设立和运营自营医疗机构来发展医院业务，形成协同效应。
例如，在医院的地理分布方面，美国和中国嘉禾也进行了战略协同。 招股书显示，美中嘉禾医院主要位于粤港澳大湾区、长三角及华北地区，各自区域业务差异化协同，具体如下：
在粤港澳大湾区，广州医院和广州门诊部专门从事鼻咽癌放疗和乳腺癌手术以及其他综合肿瘤医疗服务
位于长三角地区的上海影像中心是一家诊断中心，拥有先进的影像设备和云平台，为长三角地区乃至全国的患者提供癌症早期筛查和诊断服务。 其中，作为上海影像中心独立诊断服务的补充，上海全科门诊提供全科服务，并与上海影像中心互动，为需要影像学检查的患者提供转诊服务。
华北地区的大同医院和大同诊所使用中医药提供健康后管理服务。
此外，2024年5月，公司推出互联网医院，作为连接癌症患者与综合肿瘤医疗资源的一站式门户。
中美嘉禾线下医疗机构及其聘用的医疗专业人员**招股说明书。
可以看出，美国和中国嘉禾在业务增长能力的建设和协同方面取得了诸多成绩，积极谋划未来，为未来持续稳健发展奠定了良好基础。
然而，该公司仍处于亏损状态，自2024年以来毛利率转为负值（2024年至2024年，毛利率为。 4%、-10.0%、-30.2%），则操作压力较大。招股书称，其多家医疗机构仍处于起步阶段，新医院的试验扩产阶段可能会对盈利能力产生重大影响。 因此，经营业绩可能从一个时期到另一个时期大幅波动。 此外，融资成本（主要包括与可赎回注资有关的利息支出）也是造成亏损的重要原因。
毫无疑问，此次上市后，面对投资者，如何提高盈利能力，将成为中美双方需要长期思考的命题之一。
作为今年首家民营医院IPO，美中嘉禾无疑给民营专科医疗服务领域的从业者打了一剂强心针：从偏向消费医疗的医美、口腔、眼科，到更重症医疗的神经内科、肿瘤科等细分领域，涌现出一家甚至多家上市公司， 而朗姿医美、同策医疗、爱尔眼科、海格亚医疗、三博脑等明星企业纷纷涌现。
这意味着，民营医疗专科服务只要具备卓越的诊疗能力和创新能力，也能克服学科壁垒，在各个细分领域跑得一干二净。
当然，在这个过程中，由于链式化和规模化需要大量的资金，对资金的需求也非常旺盛。 在过往对投资者的采访中，动脉网梳理了VC PE观察民营专业服务企业是否高增长的两大因素。
首先是企业所处的市场容量大小，该领域的供需矛盾是否突出。 要知道，赛道的选择往往决定了企业成长的速度，所以对于民营医疗专科服务企业来说，要重点发展不依赖医保、不依赖与公立医院争夺食客的路径，这样才能有更好的发展空间。
二是公司自身的运营能力。 在投资者的观察中，如果是单店，会重点衡量爬坡期时间和投入产出比，会要求企业在一定时间内达到相关经营和财务指标。 对于连锁机构，将对连锁机构的区域分布、规模效应和标准化程度进行相应考察，进而考察转化力、患者留存和复购等指标。
在上述两个因素中，赛道决定了企业未来增长的天花板，运营能力决定了企业可以分享的“蛋糕”的大小。 其中，产品和服务影响转化的强度，医疗流程的优化和效率提升决定了患者的留存，医生的素质和品牌运营能力决定了患者的复购，形成了医疗专科服务的闭环。
基于这一逻辑，动脉网结合行业访谈，论证未来医疗专科服务有四大趋势需要关注。
首先，在发展过程中，企业使用SaaS的能力将变得越来越重要。 这是因为SaaS可以带来三个层面的影响，一是企业有能力打造“强强总部”，二是企业有能力快速复制，三是企业可以在一开始积累数据，具备后续数据挖掘的价值。
在时机方面，SaaS越早构建越好。 因为在前期，员工对SaaS的接受度比较高，但是在企业逐渐规模化之后，员工已经习惯了原来的工作习惯，再加上企业员工数量的增加，对SaaS的接受度会大大降低。
公司在招股书中提到，上市后将继续加快SaaS产品的注册流程和商业化进程，开发远程医疗SaaS产品。
其次，对于民营医疗专科机构来说，汇聚优质专家资源是重中之重，尤其是对医疗护理比较认真的专科服务机构。
以上市的三博脑科为例，三博脑科的旗舰医院是首都医科大学三博脑科医院，在北京市卫生计生委公布的医疗服务能力排名中，该院与天坛医院、宣武医院一起，连续多年位居神经外科前列。 在专家团队方面，三博脑科拥有神经医学专家栾国明、于春江、石湘根、王宝国、闫长祥、吴斌、林志雄、范涛等，从而形成了强大的专家团队。
第三，品牌建设将为民营专业服务机构带来更强的认可感和信任感。 在我国，由于社会对公立医院的信任度自然高于民营医疗服务机构，因此民营医疗专科服务企业需要更加注重品牌建设，才能给患者带来足够的信任。
但需要注意的是，注重品牌建设不仅仅是营销和宣传，更关乎优质的服务体验和医疗水平。 因为，过度的营销不仅不能带来优质的口碑和品牌，反而会让患者感到不安全，失去信任。
第四，更细分甚至小众的医疗专科服务赛道也将运行优质企业。 例如，在儿科牙科、耳鼻喉科、医学美容等领域，患者的教育水平还有很大的提升空间。
中美嘉禾的成功上市，以及此前海吉亚医疗、三博脑等公司的上市，向市场证明了医疗专科服务公司的无限可能。
随后，随着医改的不断推进，中国人民整体生活水平的不断提高，以及对健康的重视和投入，医疗专科服务赛道势必会催生出更多的上市公司，为患者带来更多更好的解决方案。