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文本 |海豚投资研究。英伟达（NVDA）。o） 北京时间2月22日凌晨，美股盘后发布2024财年第四季度财报（截至2024年1月）
1.整体业绩：营收和毛利率均超出预期英伟达本季度营收为 221 亿美元，同比增长265%，超出市场预期（204亿美元）。 英伟达本季度的毛利率（GAAP）为76%，也超出了市场预期（752%）毛利率创历史新高，主要得益于数据中心业务表现强劲，带动整体毛利率提升。本财报净利润123亿美元，同比增长769%利润方面也创下历史新高
2、核心业务：数据中心持续崛起。 数据中心业务占公司收入的83%，是公司的核心业务。
1）本季度游戏业务同比增长56%5%，继续回升Dolphin Jun认为，本季度公司游戏业务复苏的主要原因是：a）PC市场的复苏，也在一定程度上增加了对GPU的需求;b） 最近的货币价值**也增加了对某些显卡的需求
2）本季度数据中心业务同比增长409%，受到对大型模型、推荐引擎和生成式 AI 的强劲需求的推动。
3、主要财务指标：费用率创历史新低。 英伟达的运营费用率在本季度继续下降至144%低。 这主要是由于收入的急剧增加，使费用的比例大大降低。 目前库存占比处于历史低位，这也说明公司目前的产品情况仍然供不应求
4. 下一季度指引英伟达预计2025财年第一季度营收为240亿美元（正负2%），同比增长234%，超出市场预期的218亿美元; 第一季度毛利率为763%（正负 0。5%），也超出市场预期751%，创历史新高
整体观点：英伟达的财报再次超出市场预期。 本季度营收和毛利率两项核心指标超出市场预期，主要得益于数据中心业务的高增长。 公司库存端有所改善，但相比收入的高增长库存收入继续下降。 目前，公司产品仍供不应求
除了盈利数据外，该公司的指引也不错。 英伟达为下一季度的收入和毛利率提供了240亿美元和76.00%3%的指引，两者都是该公司的历史新高。下一季度的收入为 240 亿美元，同比增长 234%超出市场预期（218亿美元）。；下一季度的毛利率为76约3%，同比增长117pct，，也超出了市场预期（751%）。
相较于英特尔、AMD的低迷指引，英伟达的数据中心和AI业务持续高速增长，这也可以看出AI芯片的真正实力。 在三家公司的数据中心和AI营收对比中，英伟达营收占比进一步攀升至746%，绝对领先于其他两个。
光明的盈利数据和指引势必会给市场注入信心，股价短期内也将受益尽管该公司的股价自去年年初以来已经翻了两番多，但在此过程中得到了业绩的支持。 即使目前的市值达到1超过6万亿，但在数据中心和AI的带动下，该公司目前的市值相当于市盈率的不到40倍。
对高增长股票的投资信心主要来自于超出预期的行业和企业的持续表现，但任何行业的高增长都不会持续很长时间。 虽然该公司的业绩和指引超出了市场预期，但环比增长也有所放缓。 在指引方面，下个季度的营收环比增长可能会恢复到个位数，而毛利率也将稳定在76%左右。。当高增长股票的增长明显放缓时，投资风险也会相应增加。
整体来看，英伟达虽然前期涨幅较大，但持续的高业绩增长仍能支撑公司目前的股价。 但是，由于高增长不会永远持续下去，随着业绩增长放缓，公司的股价将无法使过去的业绩翻倍。 光明的盈利数据和指引可以在短期内为市场带来信心。 但如果股价要再上一层楼，仍然需要公司有更强的表现。
Dolphin对英伟达财报的具体分析如下：
1.1 营业收入在2024财年第四季度，英伟达报告的收入为2213亿美元，同比增长2653%，超过此前200亿美元的指引。该公司的营收在本季度再次飙升，主要得益于其下游数据中心业务的强劲表现。
展望2025财年第一季度，公司收入将继续增长。 英伟达预计第一季度营收为240亿美元（上下2%），同比增长234%。，超出市场预期的218亿美元。海豚君认为，下季度营收增长仍将主要由数据中心业务带动。
1.2 毛利率 （GAAP）：英伟达在 2024 财年第四季度实现了 76% 的毛利率 （GAAP），超过了指引的上限（74%-75%），并继续创下该季度的毛利率。
公司此前毛利率大幅下滑，主要归因于公司存货减记。 当毛利率恢复到63%-64%时，库存不再是问题。 结合公司的库存情况，英伟达的库存在本季度继续增加至53亿美元。 与营收大幅增长相比，英伟达目前的库存水平仍然很低，仍然供不应求
英伟达2025财年第一季度的毛利率指引为763%（正负 0。5%），超出市场预期（751%）。在人工智能需求等因素的推动下，公司毛利率从65%提升至76%左右，盈利能力大幅提升。
1.3. 业务指标
1）库存收入：季度增长24%，环比下降2%。虽然本季度公司库存继续增至53亿美元，但加之公司高增长营收表现，公司存货占比处于历史低位，这也表明公司目前产品仍处于供不应求状态;
2）应收账款收入：季度增长45%，环比下降1%。应收账款占比下降，公司应收账款继续向好。
在AI等需求的带动下，英伟达数据中心业务在2024财年第四季度继续扩大其在公司收入中的份额，达到833%。尽管游戏业务在本季度也有所增长，但这一比例仍被高增长的数据中心降至2%以下。 数据中心已成为对公司影响最大的业务。
2.1 数据中心业务：英伟达的数据中心业务在2024财年第四季度实现营收184亿美元，同比增长409%。 英伟达的数据中心业务在本季度创下历史新高，这主要是由于用于训练和推理大型语言模型、推荐引擎和生成式人工智能应用程序的 NVIDIA Hopper GPU 计算平台以及 Infiniband 的端到端解决方案的出货量增加。
在高增长的数据中心业务中，云服务提供商占收入的一半以上。 强劲的需求是由企业软件和消费者互联网应用以及包括汽车、金融服务和医疗保健在内的多个垂直行业推动的。 各行各业的客户都可以在云端和本地访问 NVIDIA AI 基础设施。 由于美国的许可要求，中国数据中心业务的销售额在本季度大幅下降**。
从Meta、谷歌、Microsoft、亚马逊四大巨头的资本支出来看，四大公司本季度总资本支出达到438亿美元，同比增长121%。其中，谷歌和Microsoft的资本支出处于持续增长的状态。 由于英伟达数据中心业务收入的一半以上来自云服务提供商，该公司将受益于这家巨头资本支出的增长。
结合该公司下一季度 240 亿美元的强劲收入指引Dolphin认为，这主要是由于数据中心业务需求的增长。在目前供应相对紧张的状态下，英伟达的数据中心业务收入有望在下季度达到200亿美元。
2.2、游戏业务：英伟达游戏业务在2024财年第四季度实现营收2865亿美元，同比增长565%。在经历了几个季度的低迷之后，游戏业务有所回暖，走出了“困境”。
全球PC市场的出货量在第四季度开始停止下降。 IDC最新数据显示，2023年第四季度全球PC市场出货量为6700万台，同比基本持平。 需求开始从谷底回升，PC出货量回升至6500万台以上。
2.3 汽车业务2024财年第四季度，英伟达汽车业务实现营收281亿美元，同比下降44%，英伟达的汽车业务主要来自自动驾驶和人工智能座舱解决方案的收入。 尽管自动驾驶平台的数量仍在增长，但由于AI座舱的影响，它仍在下降。
尽管该公司的汽车业务同比下降，但目前仅占收入的一小部分（不到2%）。目前，英伟达的业绩仍主要集中在数据中心和游戏业务的业绩上。
3.1 营业利润率
英伟达的营业利润率在2024财年第四季度恢复至616%再创历史新高本季度营业利润率的回升主要是由于毛利率上升和费用率下降的双重影响。
从营业利润率构成分析来看，具体变化：
“营业利润率=毛利率-研发费用率-销售、行政等费用占比”。
1）毛利率：本季度76%，环比增长2%。 毛利率回到正常区间后，数据中心业务的“供不应求”带动公司毛利率持续上升;
2）研发费用率：112%，下降 15pct。公司研发支出的绝对值有所增加，但由于收入的急剧增加，费用率明显下降;
3）销售、行政等费用比例：32%， 下降 06pct。虽然绝对值有所改善，但公司的销售费用率已进入历史最低区间。
该公司对 2025 财年第一季度的运营费用指引继续上调至 35 亿美元，但与收入增长相比，预计下一季度的运营费用率将保持在 145 亿美元低至6%左右。 收入端的快速增长降低了费用率。
3.2 净收入（GAAP）比率
英伟达2024财年第四季度净利润为12285亿美元，同比增长7倍，本季度净利率持续提升至55.56%。本季度，公司营收同比增长265%，毛利率创历史新高。 营业费用率降至历史低位，导致利润大幅增长。