袁海霞他是中国宏观经济论坛（CMF）的重要成员和中国诚信国际研究院的执行董事
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地方债务问题是明年**经济工作会议部署的九项重点任务中的第五项。 从今年来看，今年二季度，中国经济下行压力逐渐加大，虽然7月24日政治局会议后，一系列稳增长、防范风险、提振信心的措施，随着这些措施的实施，经济修复有所改善，但由于当前形势面临周期性， 结构性和趋势性问题，因此未来整体经济修复承压。地方债务和房地产是制约因素之一。
特别是2024年下半年以来，随着房地产的深入调整，此前的土地财政模式受到一定程度的限制，再加上此前大规模减税降费，地方财政收入缺口持续处于高位，因此市场对地方债务的担忧， 尤其是隐性债务，近两年持续酝酿，达到阶段性高点。
目前，地方债务风险总体可控，但需要关注一些结构性、区域性、隐性债务风险。 从总金额来看，2024年**国债加上地方政府显性债务为601万亿元，今年可能达到70万亿元左右，如果算上融资平台50万亿以上的有息债务，基本都在120万亿以上，2024年占GDP的比重将不足100%，低于美国水平， 日本、意大利、法国等国家。同时，考虑到地方资产拥有200万亿元以上的国有资产，地方债务的风险不是资不抵债的问题，更多的是流动性问题，其中一个非常明显的特征就是付息压力。 今年以来，仅地方**债券的付息规模就已达12万亿，占广财总量近6%3%，所以付息压力进一步加大，如果考虑到隐性债务，比例将接近15%。
在债务结构方面，债务结构存在三个层次的错配即中央政府与地方政府债务结构不匹配，地方债务中一般债务与专项债务结构不匹配，法定债务或显性债务与隐性债务不匹配。
在债权资金使用效率方面，由于成本与收益、现金流与期限不匹配等原因，债务资产转换效率相对较低，高债与闲置资金并存。
当谈到地方债务的可持续性时，要关注地方债务形成的核心逻辑，需要从中央与地方政府的关系、地方政府绩效评价和土地财政三个方面来看待。 一方面，分税制改革后，中央与地方之间的行政权和财政权发生了结构性逆转，特别是近年来地方债权有增无减。 另一方面，从绩效考核的角度来看，目前地方政府仍是生产模式，在此引导下，地方政府和国有企业有一定的投资冲动，通过债权投资实现短期绩效考核目标。 在2024年房改和2024年土地竞价拍卖挂牌制度之后，土地资本化为这种模式提供了资金缺口，这一周期在2024年下半年受到阻碍。
* 金融工作会议提出，建立防范化解地方债务风险长效机制和建立与高质量发展相适应的一流债务管理机制，形成两种新的地方债务新机制。 从长效机制看，还是要关注债务形成机制、债务管理机制、协调监督机制等。
在经济持续下行压力和未来可持续财政压力的背景下地方债务可持续发展要着眼于处理好五个关系。
处理短期目标与长期发展的关系。 债务本地化的短期目标非常明显，但债务风险的可持续化解仍需在长期发展中实现时间和空间。 尤其在当前经济新旧动能交替的时期，要提出“先立后破”的第一次经济工作会议，在培育经济新动能的同时，旧的动能不能流失，比如防止房地产硬着陆，虽然这个行业的供需基本面发生了重大变化， 但从国际经验来看，这并不意味着它会继续快速下滑，或者能够适应行业发展的规模，根据实际的改进需求等，保持稳定运行;因此，从新旧动能转换的角度来看，要保持房地产行业的稳健发展。 明年城中村改造等因素也将提供一些新的增量支持。 在新动能方面，通过深化土地、劳动力、资本、数据等要素市场化配置改革，进一步加大对新能源、大数据、新基建的支持力度等改革，加快培育经济发展新动能，挖掘新的增长点加快基础设施投资结构调整，结合国家发展战略和民生短板需求，推动基础设施支出向消费、养老、数字、民生等领域转移，在支撑稳定增长的同时促进产业升级。
短期来看，对于地方债券，在7月24日政治局会议后，1此外，短期债券可以通过金融化债券、财政基金、地方国企资源等方式进一步推动，特别是基于REITs盘活存量。 为了促进债务的可持续性，还需要处理好存量与增量的关系。 一方面要求既有项目保持合理连续性，避免未完成项目，另一方面要确保增量投资符合高质量发展的投资方向和结构。 其中最重要的是，无论是发展动力的转变还是债务结构的转变，都需要宏观经济政策确保一定程度的连续性、稳定性和一致性。
处理**与位置之间的关系。 中央政府权力和责任的处理至关重要。 2024年以来，我国在14个领域开展了中央与地方财政分权和支出责任的改革。 当前，教育、社会保障、医疗等一些领域要进一步落实、细化和扩大，支出责任可以进一步上移。 同时，在公共支出项目中可以增加**分摊的比例。 同时，目前我国第一行业尤其是第一杠杆率较低，在经济修复的压力下，3%的赤字率不应成为我们的制约因素，考虑到稳增长的底线和风险，建议2024年的赤字率安排在34%以上，并适当倾斜至***。
处理经济增长与最佳债务规模和财政可持续性之间的关系预计到2024年赤字率为36%，新增专项债券规模为36-3.7万亿。 从理论上讲，经济增长与债务之间存在倒U型关系。 增量是根据经济发展需求、基于资产负债表的条件和财政可持续性考虑因素确定的。 当前，基础设施投资对经济增长的拉动作用略有下降，财政可持续性面临压力，对债务特别是增量债务的结构和效率要求有待进一步完善。 在这方面，明年的赤字比率可以安排在3在6%左右，总体赤字规模为4约9万亿元，其中**承担398万亿元。 对于地方债务结构，应提高一般债务比例，在一定程度上降低专项债务比例6万亿元到37万亿元，新增一般债务额度为0约87万亿。
处理债务发展与长期管理机制的关系。 首先，我们需要建立和完善资产负债表。 这是我们做增殖、增殖、盘活存量的基础。 目前，地方资产往往面临难以快速处置的问题，处置时难以定价，因此需要进一步梳理其资产类别、权属、产权等。 同时，长效管理机制的构建也需要加强治理能力建设，包括扩大债务监管、建立和完善信息披露、债务风险评估、风险预警机制、优化债务成本结构等。
最后，要处理好市场与市场的关系。 根据项目或领域的市场化程度和公益属性，可以决定是以最优的财政资金完全参与，还是交给市场，还是充分发挥财政资金的引导作用，鼓励社会资本深度参与项目的投资和运营。
外延伸展读
王一鸣：巩固壮大经济复苏积极态势。
李道奎：“要坚持把高质量发展作为新时代硬道理”是第一次经济工作会议最重要的精神。
雷达：积极探索新动能，重回全球化发展轨道。
刘元春：全球产业链重构可能呈现阶段性成果，需要关注结构性变化的影响。
黄群辉：加快形成新的质量生产力，构建现代工业体系。
刘凯等：影响长期经济增长的宏观经济波动的五大机制及政策启示.
杨瑞龙：将加强供需，推动高质量发展。
毛振华：关注信号，企稳是经济稳定的重要标志。
刘瑞明：认识“五个必须”，深化对抓好新时代经济工作规律的认识。