一、高分红资产越来越受欢迎
2023年以来，在经济复苏乏力的背景下，高分红的防御属性凸显，成为资本配置的重点方向; 同时，国债收益率逐步下降，资产收益率下降，石油石化板块股息收益率保持在5%以上，相对优势明显; 而且，由于国有企业改革等外部催化作用，将市值管理纳入央企负责人考核标准，也将大大提升以三桶油为代表的央企核心竞争力，企业经营效率不断提高。
展望未来，由于油价支点或将保持稳定，叠加国有企业改革的不断推进，以三桶油为代表的央企盈利能力持续提升，同时具有良好的现金流和分红意愿，另一方面，目前估值仍处于低位， 所以石化板块在当前时间点有很好的“高红利”配置价值，建议关注石油化工ETF（159731）及其支线**（017855 017856）、低波动率股息50 ETF和恒生股息ETF（159726）及其支线**（017610 017611）。投资机会。
二、油价稳定与化学品回收
2023年**全球需求增长将受到中国和其他非经合组织地区经济活动复苏的推动，而运输和工业燃料需求的稳步增长将推动石油需求。 总体而言，2024 年需求仍将面临压力**。 EIA最新月度报告显示，2022年全球需求将增加202万桶/日，2023年将增加188万桶/日，2024年仍将恢复，但增幅将降至139万桶/日。 从区域来看，2023年全球需求将增加188万桶/日，其中经合组织需求将增加15万桶/日，非经合组织需求将增加173万桶/日。 2024年，经合组织需求将增加6万桶/日，非经合组织需求将增加133万桶/日。 在供应偏紧、下游需求有望继续回暖的背景下，油价枢纽仍将运行在中高位。 展望2024年，需求方面的复苏将放缓，但仍将保持韧性，在全球供应紧张的背景下，油价的转向点将在80美元至100美元之间**。
图1：预计2024年需求将同比增长139万桶/日。
资料来源**：EIA，长江**。
由于石油、天然气、煤炭等能源需求旺盛，终端化学品需求极度低迷，大部分产品价差跌至历史最低水平，**也导致炼化企业库存大量亏损，炼化行业2022年下半年业绩触及历史低谷。 但随着国内终端需求的改善，行业将逐步恢复，后续炼化企业盈利能力有望恢复到正常水平。
图2：虽然石油、天然气和煤炭等能源处于高位，但化学品**正在下降。
资料来源**：ifind、百川资讯、长江**。
三是国有企业改革如火如荼，市场价值评估催化增值
2023年12月，国资委召开企业负责人会议，强调2024年国资委将维持企业整体“一利五率”的目标管理体系，具体要求为“一利稳增长，五率持续优化”， 即公司效益稳步提升，总利润、净利润、归母净利润协同增长，净资产回报率、全体员工劳动生产率、经营现金比率同比提高，研发投入强度和科技产出效率持续提高。整体资产负债比率保持稳定。
2024年1月24日，国资委表示，将市值管理的有效性纳入**企业负责人的考核。 这也是首次将市场价值管理的有效性纳入央企首脑考核，而不是前面提到的企业考核，将央企首脑利益与央企市场价值深度挂钩，提升央企核心竞争力。
近年来，受全球疫情和国际地缘政治影响，全球经济下滑，面对复杂多变的严峻形势，石化国有企业经营效率逆势提升，国企改革成果逐步显现
1）2020年以来，中国石油全面深化改革，提质增效，加强亏损子公司治理，完善营销工作。2021年和2022年营业收入分别同比增长35%2% 和 239%，2021年和2022年归属于母公司的净利润将分别同比增长3850% 和 621%。
2）中国石化始终坚持以效率为中心、以市场为导向的原则，不断提高经营水平。上游业务加强成本控制，国内油气当量产量创历史新高; 炼油业务狠抓储运、生产协同，紧跟市场，统筹资源，优化运营，保持产业链较强竞争力; 化工业务统筹原料、器械、产品结构优化，促进产、销、研、用紧密融合; 石油销售业务充分发挥一体化优势，以优质的服务拓展市场空间，非石油业务稳步发展。 2021年和2022年营业收入分别同比增长30%1% 和 211%，2021年归母净利润同比大幅增长1163%，2022年因市场需求萎缩而小幅下降69%。
3）中海油通过不断加大勘探开发力度，在增加储量和产量、提质增效方面取得了积极成果，油气净产量稳步增长，进一步巩固了成本竞争优势，2021年营业收入和归母净利润分别同比增长56%7% 和 1818%，同比增长638% 和 1015%。
多年来，以三桶油为代表的石化国有企业ROE一直低于石化行业整体ROE水平，近年来有所改善。 2016年至2022年，石化上市国有企业的ROE中位数和平均ROE均低于非国有企业。 2020年，国企改革成果逐步显现，2021年石化行业央企和国企ROE中位数分别为。 3%，比2020年有所增加。 0%，2022年保持良好态势，缩小与非国有企业的差距。
图3：2013年以来上市石化公司ROE中位数。
资料来源**：ifind，长江**。
四是支付分红的能力与意愿并存，高分息收益率有望持续
随着国有企业改革的深入，国有企业经营成绩显著，利润总额不断增加，未来贡献比例可能继续提高。 在当前土地融资趋于衰落的趋势下，非金融国有企业的利润支付有望弥补不足，进一步凸显提高国有企业盈利能力的重要性。
图4：非金融国有企业利润贡献提升空间较大。
资料来源**：ifind，财政部，长江**。
三桶油的分红率在历史上一直比较稳定，中石油、中石化和中海油近五年（2018-2022年）的平均分红率分别为。 74% 和 6348%。随着国有企业改革的深入，在国土金融消退的趋势下，未来非金融国有企业利润占比或将持续提升，三桶油的分红率有望保持高位。
图5：2013年以来上市石化国企和非国有企业股利比例中位数。
资料来源**：iFind，长江研究院。
此外，从PB来看，2021年以来，外资石油企业PB大幅提升，而国内石油企业的PB估值，无论是A股还是H股，均未大幅提升，国内PB的PB水平不到外资企业的一半。 无论是纵向时间比较还是横向区域比较，国内石油企业的估值都被严重低估。 随着油价转向可能保持稳定，国有企业改革继续推动国有企业资产优化，估值也有望迎来价值重塑。
展望未来，由于油价支点或将保持稳定，叠加国企改革的不断推进，以三桶油为代表的央企盈利能力持续提升，同时拥有良好的现金流和分红意愿，另一方面，目前估值仍处于低位， 所以石化板块在当前时间点有很好的“高红利”配置价值，建议关注石油化工ETF（159731）及其支线**（017855 017856）、低波动率股息50 ETF和恒生股息ETF（159726）及其支线**（017610 017611）。投资机会。
标的指数和ETF：
、石化ETF（159731）及其关联**（017855 017856）。：跟踪中证石化工业指数（H11057）。CSI），它由石化行业**组成，在沪深800指数样本股中，以反映该行业公司的整体表现**。截至2024年2月20日指数之股息收益率为364%。从申万一级产业分布来看，该指数基于基础化工和石油石化行业主要是权重占559% 和 381%。估值方面，截至2024年2月20日，该指数的市盈率为1199次，Pb为140 次
指数中权重排名前10的股票包括：万华化工$Wanhua化工（600309）、中石化$Sinopec（600028）、中石油等
*：iFind，截至 2024 年02.21**。
，股息低波动性 50 ETF （159547）。： 追踪中证红利低波动率指数（指数**：h30269CSI），指数从沪深指数全指数样本空间中选取流动性好、股息持续、股息支付比例适中、每股股息增长正、股息收益率高、波动性低的50家**作为指数样本，并使用股息收益率权重来反映股息水平高、波动性低的**的整体表现。截至2024年2月20日指数股息收益率为564%
从申湾一级产业分布来看，指数排名前五的行业分别是：银行、煤炭、交通、建筑装饰和石油石化，权重成正比。 5% 和 53%。估值方面，截至2024年2月20日，该指数的市盈率为608次，pb为068 次
排名前十的重量级企业包括：中国神华、中石化、兖矿能源$Yankuang能源（600188）等
*：iFind，截至 2024 年02.21**。
恒生红利ETF （159726） 及其喂食** （017610 017611）。： 追踪恒生中国大陆企业高股息率指数（指数**：恒生指数HI），旨在反映高股息的香港上市内地公司的整体表现，该指数选择50家股息收益率最高的大型内地公司**，这些公司波动性相对较低，并且在过去三个财政年度有稳定的派息记录。截至2024年2月20日指数股息收益率为773%，排名前三的行业是：财务占295%，能源占22%1%，公用事业占121%。估值方面，截至2024年2月20日，指数pe对于 529次，pb为052 次
指数权重排名前10的股票包括：兖矿能源、中国神华、中海油等
*：iFind，截至 2024 年02.21**。
数据**：长江**，ifind，截至2024年2.20. 以上**并非投资建议。 红利低波动率50ETF的风险水平为R3（中等风险），其他产品的风险水平为R4（中高风险），以上**属于指数**，存在相关指数收益偏离**市场平均收益等重大风险， 标的指数的波动，以及投资组合的回报与标的指数回报的偏差。订阅：A类**订阅，收取一次性订阅费，不收取销售服务费; C类不收取订阅费，但有销售服务费。 由于费用和成立时间不同等原因，两者的长期表现可能会有较大差异，详情请参阅产品定期报告。 恒生股息ETF是一项海外投资，主要投资于香港市场流动性良好的金融工具。 除了与国内投资相似的市场波动风险等一般投资风险外，还面临海外市场投资面临的特殊投资风险，如汇率风险和香港市场风险。 跨境ETF实行T+0轮动交易机制，缩短了资金运作周期，可能带来短期波动风险。 投资者在投资前应仔细阅读《合同》、《招股说明书》和《产品关键资料声明》等法律文件，充分了解风险收益特征和产品特点，根据自身投资目标、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况的基础上做出理性判断和审慎的投资决策和销售适宜性意见，并独立承担投资风险。
对于ETF**，投资本公司的投资者面临潜在风险，例如跟踪误差控制未达到约定目标、指数编制者暂停服务、成分债券暂停交易、相关指数回报与市场平均回报之间出现偏差的风险、相关指数波动的风险、 投资组合回报与相关指数回报之间的偏离风险、相关指数的变动风险、股票二级市场交易中的贴现溢价风险、认购和赎回名单错误的风险、IOPV决策和IOPV参考计算错误的风险， 以及退市风险、投资者认购赎回失败风险、**股实现赎回对价风险、衍生品投资风险等。
ETF互联互通**资产主要投资于目标ETF，多数情况下会维持较高比例的目标ETF投资，净值可能随目标ETF净值波动，与目标ETF相关的风险可能直接或间接成为ETF关联风险。 与ETF互联互通**相关的特定风险亦包括：追踪偏离风险、偏离目标ETF表现的风险、指数编制者停止服务的风险、相关指数变动的风险、成分债券停牌或违约的风险等。
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