天丰**股***刘一丁近日对神火股份进行了调研，发布了《煤铝双主营，盈利能力强》研究报告，本报告给予神火股份**评级，认为其目标价为2320美元，目前股价为1824元，**的预期区间为2719%。
申火股份（000933）。
煤炭、铝业为行业龙头，产业链布局完善。 经过多年的发展，公司已形成较为完整的燃煤铝产业链。 1）电解铝：公司目前拥有电解铝产能170万吨（新疆80万吨+云南90万吨），原料整合不断提升，新疆预焙阳极产能40万吨，自有4*350MW燃煤发电机组;在云南建成40万吨负极生产能力，充分发挥产业链协同效应。 2）铝箔：公司目前拥有14万吨铝箔生产能力，主要产品包括食品包装箔和电池铝箔，云南新材料11万吨铝箔项目正处于前期，预计未来2-3年将形成25万吨的生产能力。3）煤炭：公司煤炭产能855万吨，主要分布在河南永城市和许昌，23H1煤炭产量380万吨。随着公司大力推进两北选煤厂改扩建项目和六合煤矿库扩建项目，煤炭产量将实现稳步增长。
高收益推动了资产负债表的重大修复。 公司营收利润主要集中在铝锭和煤炭板块，利润主要由大宗商品带动。 近年来，煤炭、铝等大宗商品带动公司利润大幅增长。 21年前，公司做了大量的减值准备，资产负债表得到了显著的修复。 此外，近年来，公司资产负债率大幅下降，从16-19年的80%以上下降到23Q3的63%。
煤炭竞争优势显著，供需格局有望维持。 公司煤炭产品以无烟煤和贫煤为主，具有优良煤种、区位优势突出等竞争优势，每吨售价和每吨毛利明显优于同行。 2023年，随着经济复苏和海外出口需求良好，国内高速铁水生产将对炼焦煤等煤种的需求形成支撑。 在安全环保监管、生产地质条件变化等因素影响下，煤矿难以继续保持高强度生产节奏，预计煤炭市场趋紧平衡的基本格局有望延续，将支撑煤价。
电解铝行业：**受限，需求稳步增长。 1）国产电解铝上限约4500万吨，目前产能接近峰值4509万吨，后续产能和产量增量有限。我们认为，目前海外需求相对疲软，可能会使欧美复产减产意愿受到影响，而新增海外产能主要集中在印尼等国家，其产能可能受到基础设施条件差和电厂建设的限制。 综上所述，中期国内外电解铝**增幅有限。 2）需求：电解铝主要应用于建筑、房地产、交通、电力、消费品和机械等领域，分别占26%、24%、13%、12%和12%。23年来，国内房屋累计竣工面积同比+17%，明显带动了铝楼盘需求; 虽然传统汽车在交通领域的产量整体增长受到新能源汽车替代的限制，但单车用铝量可能会继续增加。 传统需求比预期的更具弹性。 新能源领域，年内光伏装机容量超出预期，新能源汽车产销高涨为铝需求提供了更多增量。 据我们估计，23年内新能源领域对铝的国内需求量可能在3-4%。
利润**和投资建议：**23-25年公司归属于母公司的净利润为558/65.8/67.3亿元，同比增长-2634%/+18.06%/+2.25%，目前市值分别对应市盈率的8倍、6倍、6倍。 参考可比公司估值，它给出了 24 年内 8 倍的市盈率，目标价为 232元，首封给“**级”。
风险提示：项目建设未按预期进行; 产品**波动风险; 云南电力不足的风险; 安全风险; 环境风险。
*根据近三年发布的研究报告数据计算，兴业**赖富阳研究团队对该股进行了深入研究，近三年**的平均准确率为7843%，其 **2023 年应占净利润为 5935亿，按现价换算的市盈率为692。
最新的利润**明细如下：
过去90天内，共有12家机构对该股给予评级，其中11家评级为“11”，“增持”评级为1。 过去 90 天的平均机构价格目标为 214。
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