智通财经获悉，东吴**发布研报称，目前分子端下行空间有限，分母端呈下行趋势成长型股票的估值修复将开始。 分子方面，以核心资产为代表的成长型板块基本面预期进一步下行空间有限：一方面，2024年不少成长型板块或将进入景气上行通道; 另一方面，经济低位分支已经显示出基本面有望触底或略有改善的迹象，经济下行空间相对有限。 分母方面，美国国债收益率进入下行周期，美国利率已从高位回落。 尽管美国经济的韧性扰乱了降息预期，但美国国债利率的长期下行趋势保持不变。 降息开始后，中美货币政策分歧趋于一致，成长股的估值几乎肯定会有所改善。
前言：
此前报道多次指出，随着高美元利率回落，A股风格转换有望发生，增长风格或将迎来估值修复。
东吴**的要点如下：
1）A股的走势是基于内部政策和基本面预期，以及外部国债收益率的变化。目前的核心资产已经超过了基于基本面理解的下降。
美国国债收益率对A股的风格有重大影响。 2016年以来，由于外需和美债利率波动性加大，内需和国债利率波动性下降，A股大牌型轮动与美国债券利率相关性更强，表现为：美债利率上升，价值占上风; 美国国债利率正在下降，经济增长占主导地位。
2023Q3以来，以核心资产为代表的典型增长方式相对疲软; 小盘股和低波动性股利跑赢大盘：一方面是公募主导风格和北向向势的下降：2023年以来，中美利差拉大导致外资外流，而公募基金的风格与北向基金相似， 而2023年以来，新股持续冷门，一些典型的成长板块在分母（美债利率）、分子（行业基本预期）和资本端被大幅回撤;另一方面，新资本的主导风格占主导地位：小盘股，包括量化和私募股权，受到主动型基金的青睐，而拥有重度保险基金的高股息品种则跑赢**。
典型成长板块的下跌超出了市场对基本面预期的理解，这意味着一旦成长股的估值修复开始**，交易赔率将具有显著的吸引力。 根据前期报告分析，基本面预期决定股价走势，“基本面预期”+其他更多因素共同决定股价的波动区间，如果股价波动超过基本面的预期波动区间，就会有修复的机会，而此前股价的超调意味着修复**交易的几率会上升。
2）目前分子下行空间有限，分母呈下行趋势，成长股估值修复将开始。
分子方面，以核心资产为代表的成长型板块基本面预期进一步下行空间有限：一方面，2024年不少成长型板块或将进入景气上行通道; 另一方面，经济低位分支已经显示出基本面有望触底或略有改善的迹象，经济下行空间相对有限。
分母方面，美国国债收益率进入下行周期，美国利率已从高位回落。 尽管美国经济的韧性扰乱了降息预期，但美国国债利率的长期下行趋势保持不变。 降息开始后，中美货币政策分歧趋于一致，成长股的估值几乎肯定会有所改善。
资金状况正在好转，成长股的估值修复即将开始。 美债下行趋势有助于平抑外资套利，1月下旬以来北向资金流入呈掉头趋势，增量资金回流将改善市场流动性，增长风格有望迎来估值修复。
风险提示：
美联储降息速度低于预期; 地缘政治风险; 经济复苏斜率小于预期; 行业基本面的不确定性。