自收购瑞士信贷以来，瑞银的股价已经达到近30%，而且押注新股东Cevian Capital的估值有望在未来三到五年内翻一番，那么瑞银真的能成功赶上其劲敌摩根士丹利吗？
瑞银（UBS）近期的业绩，包括略好于预期的财务数据（例如收购瑞士信贷带来的资产增长）、CEVIAN Capital的股份、加强的股东股息和股票回购，以及设定高目标股本回报率，都给了投资者信心。
在最初的怀疑之后，投资者开始认识到合并的长期价值和潜在利益。 然而，瑞银的整合和并购仍面临诸多潜在困难，投资者对瑞银未来的增长仍存有疑虑。
分析师认为，瑞银可能成为下一个摩根士丹利，但前提是瑞信的并购整合顺利进行，同时保持财富管理业务的强劲增长，并实现到2028年实现18%的股本回报率和5万亿美元的财富管理资产的目标。
为了巩固其在全球财富管理市场的领导地位，尤其是在美国，瑞银在2023年收购了“陷入困境”的瑞士信贷。
从好的方面来看，瑞银自合并以来取得了初步胜利。 自2023年6月并购以来，瑞银**实现了34%的总回报率，远超斯托克欧洲600指数同期6%的回报率，瑞银Q4财报数据显示，瑞银2023年的资产规模较2022年增长了56%。 瑞银CEO表示，自合并以来，客户委托的净新增资产已达770亿美元，此次合并大幅提升了瑞银的资产规模。 在最初的怀疑之后，投资者开始认识到合并的长期价值和潜在利益。
不利的一面是，瑞银通往瑞士信贷的道路仍面临许多潜在困难。 瑞银的收入仅增长了18%，而全球资产增长了56%。 瑞银报告称，考虑到收购瑞士信贷的巨额成本，第四季度归属于股东的净亏损为2.2%79亿美元，延续了后三季度的下降趋势。 瑞银高管警告称，今年将是两家银行整合过程中最困难的阶段。 此外，瑞银的年度账目显示，在计算收购成本时，瑞银从完成收购中获得了高达290亿美元的财务收益，低于瑞信的实际价值，瑞银一次性记录在账簿上，不会反映在未来的财务报告中。
值得注意的是，三分之二的并购整合成本仍未支付，从现在到2026年，这些成本将以巨额季度费用的形式出现，瑞银将在未来几年面临持续的财务压力，加剧市场对瑞银并购结果的质疑。
此次战略并购虽然加快了瑞银理财的步伐，但也给瑞银带来了一系列潜在的困难，比如瑞信带来的巨额成本和费用、清算、法律责任等复杂的并购细节。 瑞银的扩张战略伴随着业绩不佳或与长期战略不一致的业务的减少，以确保资源得到有效分配和利用。
在合并瑞信的过程中，瑞银关闭了瑞信三分之二的投资银行业务和几乎所有的交易业务，同时削减了瑞信约3000个工作岗位。
瑞银首席执行官塞尔吉奥·埃尔莫蒂（Sergio Ermotti）表示，将专注于重组和优化合并后的业务。
摩根士丹利此前成功的并购案例为市场树立了先例。 此前，摩根士丹利设定了20%的有形股本回报率（ROTE）目标，受到市场青睐。 同时，Gorman通过收购资产管理公司Eaton Vance和经纪商e*trade等一系列收购，帮助摩根士丹利扩大了其在财富管理和经纪服务的业务范围和市场份额。
在前首席执行官詹姆斯·戈尔曼（James Gorman）的领导下，摩根士丹利通过设定雄心勃勃的财务目标、执行战略转型和进行关键收购，成功地从一家“陷入困境”的投资银行转变为财富管理巨头。
在市场犹豫不决之际，分析师认为瑞银需要一个长期增长的故事来激发投资者的信心和兴趣。 幸运的是，瑞银有这样一个故事。
去年12月，欧洲最大的激进投资公司之一Cevian Capital向瑞银投资了13亿美元。 公开资料显示，CEVIAN Capital通常投资于他们认为被低估的公司，或者可以通过管理层变动来增加价值的公司，并会积极帮助公司进行战略变革，以提升公司价值。 Cevian Capital押注瑞银具有如此长期的增长潜力。
此外，Cevian Capital可能看中了瑞银的估值，当时瑞银的估值只有摩根士丹利的一半，相对于被低估的美国同行，瑞银有潜在的增长空间。
CEVIAN Capital的股份不仅提供了财务支持，还可能给管理层带来压力，要求其采取措施提高瑞银的估值。
2008年金融危机后，市场重新评估了商业模式，“为超级富豪提供服务”成为金融机构竞相追求的业务。 与投资银行业务相比，超级富豪的财富管理服务资本效率更高，以更少的资本投资产生更高的回报，同时往往锁定客户多年。 通过长期的客户关系，可以为银行带来稳定的收入和利润。
瑞银已经拥有这个受欢迎的投资组合，2023年瑞银52%的收入来自财富管理，而摩根士丹利为49%。 瑞银在财富管理领域的有形股本回报率仅为16%，而摩根士丹利为33%。 这种差异表明，虽然瑞银在财富管理领域的收入比例更高，但摩根士丹利在同一领域的利润更高。
一些分析师指出，瑞银较低的有形股本回报率部分是由于瑞士信贷的整合。 此外，瑞银一次性损失其在金融服务公司Six Group的股份也对其收益产生了影响。 如果没有这些一次性因素，瑞银2022年25%的有形股本回报率比2023年更接近摩根士丹利。
瑞银首席执行官Ermotti表示：
“瑞银的财富管理业务将在今年和2025年吸引1000亿美元的净新资金。 ”分析人士指出，为了实现这一目标，瑞银可能需要与美国摩根士丹利展开激烈的竞争。 美国市场是摩根士丹利的主场，这里的竞争尤为激烈。 由于财富顾问在美国扮演着更重要的角色，因此美国的财富管理成本更高。 如果瑞银想要在美国市场发展，它可能需要在高成本环境中与当地竞争对手争夺市场份额。
此外，为提振市场信心，提升瑞银估值，瑞银还采取了多项措施：
1）设定长期股本回报率和理财资产目标
与瑞银相比，摩根士丹利的高估值不仅因为该银行能够从其现有的富裕客户业务中产生高额利润，还因为市场对摩根士丹利高增长目标的预期。 事实上，摩根士丹利的增长目标更加雄心勃勃，到2023年底，该银行财富和资产管理部门的客户资产目标将从6美元增加到6美元6万亿美元至10万亿美元。 根据 Visible Alpha 的数据，分析师预计该银行将在 2027 年底前接近这一目标。 为了满足市场的高期望，摩根士丹利未来需要继续扩大其财富管理业务的规模和市场份额。
与此同时，市场预计瑞银的客户资产将温和增长。 为了抬高估值并改变市场的低增长预期，瑞银决定通过设定具体的长期目标来展示其对未来业务增长的承诺。 为此，瑞银高管周二重申了他们在2026年实现15%股本回报率的目标，并设定了2028年股本回报率18%的新目标。 此外，瑞银承诺，到2028年，该行的理财资产将从目前的39万亿至5万亿美元。
瑞银首席执行官塞尔吉奥·埃尔莫蒂（Sergio Ermotti）周二告诉分析师：
“我们不仅仅是一个重组的故事，我们将再次增长。 ”2）瑞银拟增加**股息，恢复股票回购计划。分析人士认为，虽然这可能会在短期内提高投资者回报并吸引股东，但它也可能牺牲瑞银在其他关键领域的投资资金，从而损害其投资业务的能力。
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