自去年以来，日本股市在日本央行鹰派预期、基本面改善和一系列新监管规则的推动下飙升，日经指数已接近90年代资产泡沫的高点。 年初至今累计 **851%，领跑全球，“失去的三十年”似乎已经一去不复返了。
为什么日本会走向衰退？ 从“失去的三十年”中可以吸取哪些教训？
瑞银分析师Masamichi Adachi团队指出房地产泡沫的破灭是日本经济衰退的开始，而随之而来的企业去杠杆化的长期过程是日本长期资产负债表衰退的根本原因之一。
瑞银指出，日本经济的下滑是由多种因素造成的。 有政策失误，也有纯粹的运气不好，比如1995年和2011年，以及国际冲击的负面影响，尤其是全球金融危机，但可以肯定的是，泡沫的破灭是经济衰退的开始。
在20世纪80年代之前，日本的经济表现举世瞩目。 1955年至1973年间，日本的实际GDP年均增长率为9%，1974年至1990年间为4%。
到80年代末，日本陷入了疯狂的资产泡沫，主要股指5年翻了两番，房地产增长更是惊人，6个主要城市的土地价格指数在7年内上涨了4次5次，“土地神话”被日本人视为标准，即使在30年后的2021年，六大城市的土地价格指数也仅达到1991年高点的30%。
然而，随着20世纪80年代下半叶房地产泡沫的破灭，日本银行业天价的房地产商业贷款陷入坏账，冲击金融体系和实体产业，日本的土地**进入了漫长的**过程，昭和的晨歌夜弦走到了尽头： 过去30年，日本GDP的年均增长率仅为1%，甚至更低。名义GDP更加低迷，1991年至2022年间几乎没有任何增长。
该分析师指出日本资产泡沫破灭后，企业停止扩大生产，转而集中精力偿还债务，国民信心是日本资产负债表衰退的根本原因。
所谓的资产负债表衰退是由野村首席经济学家顾朝明创造的。 根据资产负债表衰退理论，如果私营部门快速持有资产，进入技术破产状态或债务偿还压力显著增加的企业或居民的行为将从利润或效用最大化转向债务最小化。
在泡沫时期，日本的企业债务激增，并在1994年达到顶峰，随后是长期的去杠杆化，一直持续到2007年。
分析师写道：
除了信贷紧缩和资产下降带来的负面财富效应**外，企业去杠杆化也是资产负债表衰退的根源; 为了偿还债务，企业降低了投资、劳动力和其他成本，在 90 年代和 21 世纪初留下了巨大而长期的负产出缺口。除了高杠杆债务导致资产泡沫破灭外，日本经济也陷入了衰退，这也受到许多外部因素的影响。
其中最关键的因素之一，就是美国对日发动的“**争端”和“汇率战”。
华尔街此前曾介绍，随着日本经济规模的不断扩大和日美差距的迅速扩大，日本的出口类别已经从劳动和资本密集型产品转向以电视机和汽车为代表的技术密集型产品。 美国开始通过政治手段对日本各产业施加限制，日本被迫采取自愿出口管制、支付结算资金等手段安抚美国，但仍无法避免战争的全面爆发。 从20世纪60年代、70年代纺织业的“自愿出口限制”，到70年代钢铁、电视行业的反倾销调查，再到80年代以汽车、半导体行业为主导的全面战争，美国针对日本企业，使其难以出口。 然而，经过多年的战争，日美之间的差异仍然没有达到美国的预期，美国同时发动了一场“汇率战”，以迫使日元升值。
美元/日元在20世纪80年代上半叶处于250左右的高位，并在1985年广场协议之后急剧上升。 此后，尽管政策利率下调，日元继续升值，在20世纪90年代中期升至81。
为了抵消日元升值对出口的负面影响，日本央行被迫在国内维持长期的低利率，最终造成了房地产泡沫，后来使日本陷入衰退。
有趣的是，尽管日美之间的争端在20世纪90年代仍在继续，但随着日本经济陷入停滞，争端也随之而来。 而且，进入2000年代后，与20世纪80年代相比，美国**赤字占GDP的比例变大了，但争议并没有再次发生。
除了美国的镇压外，造成巨大生命财产损失的1995年阪神大核**和2011年福岛大**也使日本经济雪上加霜，2008-2009年的全球金融危机进一步推迟了日本的复苏进程。
到80年代末，日本当局开始警惕经济过热和高杠杆债务蔓延的危险。 然而，由于误判了经济的修复能力，日本央行选择持续加息，积极刺破泡沫，史诗般的泡沫破灭引发了日本金融体系**。
资产***后，日本**做出了一系列回应：
** 已经推出了几项财政计划，主要是公共投资和减税。 **债务与GDP的比率继续呈上升趋势。到1996年，日本经济暂时转为复苏，但银行不良贷款（NPL）仍然居高不下，当局对这些不良贷款的处理速度很慢，引发了1997-1998年的银行业危机。
日本央行在1999年将利率降至零，甚至推出了各种非常规政策例如，2001年的量化宽松政策，2016年的负利率政策和收益率曲线控制（YCC）。
这场危机一直持续到2002年，当时日本**被迫继续向主要银行注入公共资金，以支持金融体系的健全运作，经济随着全球需求的稳步增长而复苏。 但2008-2009年的全球金融危机、日本的政治动荡以及2011年的福岛疫情导致经济再次停滞不前。
2013年，日本首相信三出台了以货币宽松、灵活财政政策、结构性改革为主体的一系列经济学，日本经济终于摆脱了通货紧缩，但名义GDP和潜在经济增长率仍然低迷，再加上日本人口转型的负面影响（总人口和劳动年龄人口下降， 社会老龄化），日本经济复苏进程仍然缓慢，总需求仍然不足。直到十年后，日本央行才终于看到了期待已久的“可持续通胀”的阴影。
回顾日本“失去的三十年”，瑞银评论道日本央行已经尽了最大的努力，但最终还是失败了。 中信**指出，导致泡沫破灭的两大因素，“长期低利率”和“不良贷款”，源于当时金融监管理念的局限性，也是日本历届货币政策制定者后悔的选择。 随着日本经济逐渐显示出接近“花开时代”的迹象，不知道上田和男能否做出正确的选择？
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