近期债券市场持续走强，各期限债券收益率快速回落，其中超长期债券利率下降最为明显，30年期与10年期国债利差持续缩小，不断创历史新低。
那么超长债如此快速下跌的原因是什么，是否已经超投，如何判断后续走势呢？
对此，国盛**在周一的报告中指出，换手率、资金**、供应等变量可以为当期超长债**提供充分的解释，而目前超长债利差低主要是由于换手率大幅上升造成的，而这背后是市场格局的改变。 30年期周转率的大幅上升，反映了超长期债券的投资热情，这是市场在利率大幅下降的环境下偏爱高收益长期资产的背后原因。
具体来说，国生**指出首先，高水平资本**导致曲线相对平坦，压低了超长期债券和长期债券之间的利差。
从实证数据来看，30年期和10年期国债利差与R007之间存在显著的负相关关系，表明资本**对曲线的斜率有显著影响。 2023年8月以来，资金大幅增加**，上调了短端利率，形成了相对平坦的曲线。 尽管 2024 年 1 月的资金**有所下降，但总体仍处于高位。 较高的基金**形成较为平稳的曲线，从长端来看，这反映在30年期和10年期国债之间的利差持续收窄。二是超长期债券供应放缓，长期资产短缺加剧。 国生** 说：
年初，银行和保险机构在存款和保费方面通常都有“良好开端”，负债端的扩大推动了强劲的配置力。第三，最大也是最重要的变化是，风险偏好下降导致超长债交易热情激增，超长债换手率大幅上升。 国盛**指出：从超长债存量结构来看，地方债券是超长债的主要类型，地方债的发行量将占2023年超长债发行量的85%。 地方债券发行速度较慢，导致超长期债券净融资明显弱于季节性。
年底和2022年初**债券的净融资额分别为4777亿元和4742亿元，2023年仅为1479亿元。 年末年初是保险和银行的传统配置点，超长债存在资产短缺。
近期超长债换手率大幅上升，30年期国债换手率以新债和次新债换手率衡量，30年期国债月均换手率较2023年10月的9起有所上升2024年1月，5%升至26%，超长期债券由配置型转为交易品种，为超长期型债券带来溢价**。对于长期债券是否出现超额交易，国盛**认为，在资产紧缺的情况下，加快参与超长期债券交易是合理的高换手率的背后是市场交易偏好的变化，近期股市疲软、商品房疲软、无风险利率下行等，目前长期债券资产有“分红”品种，吸引部分股权投资者参与债券市场，因此超长债的周转率和波动性明显增加。
超长债利差的压缩有高资**导致的曲线相对平坦、地方债券发行节奏缓慢导致供需错配等基本面因素，但变化最明显的是市场风险偏好下降导致超长债换手率上升。 从现金流结构来看，超长期债券类似于“分红策略”，目前30-10年期利差在当前市场格局改变之前仍是合理的。本文主要选取资国生**《超长期债务为何如此强劲》，分析师杨业伟（执业证编号：s0680520050001）、朱帅（执业证编号：s0680123030002）。
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