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从流行的投资理念到很少有投资者关注的价值萧条，中国的创新药只用了四年时间就发生了。
中国创新药企基本面是否明显恶化？ 事实上，没有，管线进度还在不断推进，甚至已经有大量的ADC管线成功卖给了MNC。 然而，在二级市场，却是截然相反的景象，创新药企业股价集体下跌，投资者却看不到任何活力。
中国创新药存在哪些问题？ 这或许是绝大多数关心创新药的投资者心中的疑问。 接下来，我们将从企业、资本和行业三个维度来分析这个问题。
中国创新药之所以不受到投资者欢迎，最根本的症结在于“盲目创新”，他们不把创新药当成一门生意。
第一类是很多药企的核心诉求，从人类发展整体的角度来看，这类药物能够解决以前没有解决过的疾病，确实具有重大的科学意义。 但创新背后有一个核心关键，那就是验证这条路径的成本是多少，结果如何？ 只有当成本可控，成果丰富时，这种一流的创新才有投资价值。
然而，在实践中，大多数企业在开通同类首创管道时，看重的是勇于做人的勇气，追求的是快速、新颖、排他性。 也许在这些公司眼里，我有一个好主意，没有人试图验证它，那么我所做的事情是值得的。
这个想法真的不是以前没人想过的吗？ 可能不是，也许是因为验证这个想法的成本太高，或者因为这个想法不是很有成效。 对于跨国公司来说，他们没有必要把所有的财富都投入到一个创新目标上，他们会在进入一个创新目标之前评估成本和结果，然后考虑是否参与研发。 即使你错过了第一波发展浪潮，跨国公司也可以被许可或收购，所以你想出的独家想法很可能是一个具有成本效益的想法。
一个新想法不一定适合投资，重要的是新想法的性价比，只有足够划算的想法才能诞生一个有商业前景的公司。 当年，再生元和基因泰克是绝对的顶尖科学家，但从未取得良好的股价表现，直到职业经理人参与公司运营，他们最好的才开始崭露头角。
然而，遗憾的是，在研发之前真正充分评估目标价值的公司并不多，大多数创新药企还是会想出一个想法，寻找融资资金，从而转型为创新型制药公司。 换言之，中国药企现阶段的苦难，可能不是因为经营过程中的失败，而是因为在项目之初就选择了错误的轨道。 跑错了路，越努力，结果越差。
虽然创新药是以创新为核心竞争力的阶段，但创新并不是唯一的要素。 作为一家上市公司，其核心诉求依然是能够赚钱，或者说是有赚钱的期待。 如果一个管道成功上市，每年只能卖几千万营收，却需要投入数十亿研发，这算不算好的投资项目？
商人看重利润胜过离别，其实投资者也是这样。 也许一开始，他们会被创新的想法所吸引，但如果他们长时间看不到回报，那么离别就成了唯一的结果。 同类首创管线的投资价值有限，只有适应症较大的同类首创管线才有价值。
创新药企业不应该为了新而新，也不应该为了上市而上市，而应该真正从业务的角度出发，如何做好这个创新药业务。
如果创新药企不把自己正在做的事情当成一门生意，那么他们就不会考虑投资回报，甚至会在各种投资上花费大量资金。
当“快、新、自主”成为创新药企唯一考虑的指标时，很多运营指标的监控就会被忽视，各种成本也会上升。 在缺乏盈利能力的情况下，资本市场融资成为创新药企生存的必由之路。
然而，这种在资本市场上的寄生方式受到资本市场周期的影响很大，如果市场环境低迷，那么一些成本控制不佳的创新药企随时都有资金链断裂的风险。 当然，依靠融资并没有错，任何新兴产业都是由资本驱动的。 但如果市场环境变冷，没有那么多水，这种严重依赖市场融资的弊端将进一步放大。
市场越悲观，对公司核心管线的盈利预期就越受到考验。 这种利润预期不是越高越好，而是与成本性能有关，只有潜在的结果和付出的成本，投资者才能判断企业的核心价值。 这也是为什么现阶段股价涨势较大的公司，都不是百济神州在海外批量的核心产品。
中国创新药产业要想成熟，就必须学会减少对市场融资的依赖，当产品没有商业化时，药企可以通过许可或联合研发的方式获得资金，也可以从跨国公司获得资金，这也体现了创新药企管线的核心竞争力。 回顾行业发展，能够通过出牌获得现金流的企业，股价远好于只能从市场募集资金的企业。
资本市场可以成为创新药企的起点，但不应该是筹集资金的唯一途径。
创新药是死是活，这是投资者心知肚明的事情，海外创新药失败的概率也很高，但为什么投资者愿意投资他们的创新药公司呢？ 这是因为无处不在的跨国公司。
“后来”是跨国公司的常见策略，鉴于新兴赛道市场的上限较低，大型跨国公司往往不会在第一时间进入市场。 但当这条轨道逐渐成熟时，他们往往会毫不犹豫地投入巨资进行收购，MNC收购国内ADC管道就是一个很好的例子。 跨国公司的这种收购并不局限于热点，比如很多现金流较差但潜力巨大的创新药企，最终很可能会被跨国公司收购。
创新药的研发是一个波澜澜壮阔的过程。 在市场筛选出质量差的公司后，大多数质量好的创新药企，其实都会选择跨国公司阵营加盟。 换句话说，MNC不仅仅是一家制药公司，更是一个产业资本平台。 正是因为跨国公司的存在，欧美的创新药产业才能一次次的迭代。
即使创新药企最终没有成功，投资者仍然可以通过给跨国公司退出，这大大降低了投资者面临的风险。 对于欧美创新药投资人来说，没有必要找到一家伟大的公司，而只需要找到一个有潜力的项目。 跨国公司有望为创新型制药企业做估值底线，同时也提高了投资容错率。
对于现阶段的中国创新药产业来说，目前最缺乏的不是研发能力，而是经济基础雄厚、懂得衡量药品价值的大型制药企业（或潜力新星）。 事实上，创新药产业的成长并不是发生在行业的火热期，而是发生在行业的寒冬。
行业寒冬也是医药行业大并购最适宜的时机，优秀的创新药资产将注入大型药企，实现医药行业核心价值的积累。 医药行业的发展，是建立在一次又一次的并购之上的。
基于此观点，我认为现阶段对创新药产业的低估是一种正常的周期性行为，目前整个行业最稀缺的就是具有资产整合能力的优质企业，这是中国医药产业闭环的关键难题。 只有当整个制药行业形成闭环时，我们才能在一代又一代的迭代中积攒力量。
创新药企想成为巨头是可喜的，但概率极低。 对于大多数创新型制药公司来说，被优秀的公司以合理的价格收购是最好的结果。 这批具有并购能力的企业应该是最值得投资者关注的核心目标。
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