大家好，我是海豚君！
罗布洛克斯。 美国于美国东部时间2月7日盘前发布了2023财年第四季度业绩：
第四季度的预订量超出预期，主要是由于假日季的人均消费意愿增强。 该公司对 2024 年第一季度和全年的增长指引也好于市场预期（彭博社对 2024 年的预订预期滞后，实际共识更高，约为 40 亿美元）。
整体来看，用户指标略超预期，主要体现在13岁以上用户群体（购买力较高），带动人均消费环比加速。
盈利端表现一般，亏损扩大幅度超过市场预期。 不过，Roblox的费用与营业额的关系更大，在预订费用占比方面仍存在亏损减少的趋势。 此外，经营现金流环比季节性增长，但自由现金流尽管资本支出同比大幅下降，但自由现金流继续改善。
换句话说，只要 Bookings 保持强劲，Roblox 就不是什么大问题。 在去年年底的投资者日上，该公司描绘的增长前景之一是：（1）从2025年到2027年，预订量将保持20%的复合年增长率。 （2）利润方面，未来3-5年调整后EBITDA每年优化100-300个基点
收入增长是如何实现的？ - 除了浇头（在短期内扩展到更多平台，例如 Meta 的 Quest 和索尼的 PlayStation）。特别是，除了对17岁以上人群做更多的渗透，增加现有用户的粘性外，二是增加广告变现。 至于广告收入的前景，该公司之前的目标是长期每年贡献10亿美元，但短期进展如何？ 您可以专注于管理层在会议上所说的话。
如何提高盈利能力？ ——低速投资，集中投资。 Roblox的资本支出已连续两个季度大幅下降，进一步放缓了基础设施支出的增长速度。 虽然在短期内，由于员工费用的增加和亏损的增加，员工费用中很多是股权激励费用的非现金流出形式，因此在当期未消费的认购营业额季节性扩张下，最终经营现金流状况进一步改善。
与上一季度一样，Roblox继续加强投资者对市场最关心的两个领域的长期信心：减少损失和未来增长。 现金流友好的商业模式让 Roblox 能够继续耐心打磨生态系统并增强用户粘性。
不过，要真正扭转盈亏局面，就要看广告在短期内的进展。 从中长期来看，需要通过开发者创作的更成熟、更优质的内容来吸引更多的中青年用户，从而提高人均付费，获得更多的广告预算。
与估值相比，市场对 Roblox 的展望仍然隐含着相对乐观的预期（24e ev rev 7x，估值在游戏同行中处于高位），可以参考我们之前的长期假设推论和计算（“在元宇宙中押注 Roblox 值得吗？ 我们建议重点跟踪 Roblox 的广告业务，我们预计在今年上半年推出**广告，包括标准品牌广告和激励广告。
理性地说，由于购买力和用户群体规模的差异，Roblox的跨境广告投放比Netflix更难，所以当市场预期相对饱满时，实际落地效应对估值波动的影响非常关键。 Dolphin Jun认为，虽然用户画像太年轻，但在行业预算利润率的改善和今年Roblox的持续扩张下，我们对Roblox的广告业务保持中性乐观的预期。
性能指标一目了然
财务报告的详细解读
1. 核心指标：预订量增长加速
对于Roblox来说，一个优秀的商业模式，开发者在运营费用中占比很大（25%）是滞后的，在正常的商业周期下，只要关注Bookings，最多看一下基于递延收入的短期趋势。
第四季度预订量同比增长25%，首次超过10亿美元，这得益于假日季强劲的消费意愿，并环比加速增长。 在递延收入方面，第四季度净增也创下新高，同比增长16%，确保了短期增长态势。
该公司对2024年第一季度和全年的预订指引也超出了市场预期，同比增长约20%。 这也是管理层在去年11月的投资者日上对稳健增长的长期展望，年增长率为20%。
二是扩大表面损失不是问题
Roblox的营收报表在第四季度增长良好，但GAAP下的运营亏损环比扩大，主要是由于员工费用和开发人员份额的快速增长。
不过，成本主要跟着流水走，Dolphin Jun在《Roblox：元宇宙的“大馅饼”》中，重点关注了Roblox确认收益和成本的方式，所以从“费用预订”的角度来看，费率变动更符合实际业务情况。 如果我们将营业利润与预订收入进行比较，我们仍然可以看到整体优化的趋势。 第四季度，除了支付渠道费用和开发者份额比例相对稳定外，其他运营费用占比明显下降。
另一方面，超过一半的员工支出是非现金支付股权激励，所以无论是针对ADJ息税折旧摊销前利润（EBITDA）在现金流方面也会看起来更友好一些。
第四季度经调整EBITDA 081亿，利润率环比提升至23%，同比增长300个基点，符合管理层的中长期优化节奏（100-300个基点的年）。
在高经营现金流下，公司刻意减投或实施高效集中投资，导致资本支出连续两个季度同比大幅下降，最终第四季度实现自由现金流净流入7800万美元，较往年同期明显改善。
三是用户在节假日期间有较强的购物意愿
Roblox生态流量的扩张一直比较稳定，但对于娱乐平台来说，由于学生返校，第四季度并不是获客的明显旺季。 Roblox 第四季度的整体净用户增长并不大，只有 130 万，但全部来自 13 岁以上的用户。 这是13岁以上用户增长率连续第二年高于13岁用户增长率。 而且老年用户越多，对广告业务的推广就越有帮助。
分地区来看，第四季度用户增长主要来自欧洲（如德国）和亚太地区（如日本），在跨用户圈的新内容出现之前，北美已经是一个成熟的市场，已经很难保持净增长。
虽然用户增长一般，但用户粘性保持稳定，关键是个人购买力同比增长加速。 第四季度的总用户时长仍同比增长21%，但每个用户的平均时长保持稳定。 因此，第四季度预订量的高增长更多是由于个人支付者意愿的增加。
2023年，Roblox将逐步走出疫情红利消退的根本问题，回归销量和价格兼备的两轮驱动状态。
到此结束