2024年，一个流行的祝福句——龙行龖龖（dá，龘為龖的变体字符），前程朤朤（lǎng）。 在农历新年到来之前，迈瑞医疗作为A股医疗龙头，为大家上演了一场大A版的“龙星功”——拿出66以52亿元现金，收购科创板第一**股，控股国内领先的电生理公司汇泰医疗。 1月28日，迈瑞医疗宣布，公司拟通过其全资子公司神脉控股以协议转让的方式收购汇泰医疗2112%的股份，总转让金额约为6652亿美元; 同时，神脉控股拟收购所有0珠海同盛持有12%的普通合伙权益，目前持有349%的股份。 本次交易完成后，申迈空及其协旗手珠海同生共持有24出资61%，汇泰医疗控股股东变更为神迈控股。 此次收购也创造了许多“第一”，首次科创板“A闭A”; 迈瑞医疗A股上市后首次国内并购; 也是深圳市南山区首家“A系列A”。 迈瑞为何选择收购汇泰医疗？ 核心原因是让它做大做强，创造辉煌。 迈瑞在进入全球医疗器械行业前30强后，设定了稳步发展，5-10年内进入全球前20强的战略目标。 不过，进入世界前20名，只是迈瑞现阶段的目标。 之后，它将冲击世界前十，甚至是第一梯队。 全球领先的医疗器械公司，前两大美敦力和强生医疗，主要从事高价值耗材。 迈瑞医疗是一家以医疗器械为主的公司，高价值耗材的布局非常有限。 医疗器械和高价值耗材有什么区别？ 例如，医疗设备就像电动剃须刀，高价值耗材就像手动剃须刀的“支架和刀片”模式。 “电刀”单价高，但回购频率低，“手刀”的刀架半卖半送，但刀刃能带来源源不断的现金流。 因此，在医疗器械领域，这些高价值耗材公司的盈利能力、现金流、业绩增长确定性在行业内处于领先地位。 对于迈瑞医疗来说，只有实现进入全球前10名的长远目标，完善高价值耗材布局，转型为设备+耗材的医疗器械企业，才有出路。而选择汇泰医疗绝不是一时冲动。 本次交易前，迈瑞医疗作为对珠海同盛和扬州旭旭的有限合资投资，共持有489%的股权。 可以说，对于此次交易，迈瑞医疗在二级市场已经做好了功课。 考虑到这两家公司深圳总部之间的直线距离不到2公里，也算是透彻了解了。 此次收购也可以说是“意想不到的，也是合理的”。 作为“电生理第一股”，汇泰医疗上市后业绩快速增长。 根据1月25日发布的业绩预测，2023年归属于母公司的年度净利润为51 亿比 565亿元，同比增长42%45% 至 5781%，而2021年，汇泰医疗归属于母公司的净利润仅为28亿元。 汇泰医疗刚刚上市三年，业绩还在爆发式增长，那么为什么会接过迈瑞的橄榄枝呢？ 汇泰医疗接受迈瑞收购的原因有很多。 当然，最重要的是迈瑞的诚意
但除了“金钱能力”，还有“爱”。 汇泰医疗成立于2002年6月，始终专注于心血管赛道，在心脏电生理、冠状动脉通路、外周血管介入等领域处于领先地位。 这三个领域的基础是汇泰医疗在国内领先的导管技术，换句话说，汇泰医疗的长板是耗材端。 对于高价值耗材来说，集中采购永远是悬在头上的一把达摩克利斯之剑。 然而，对于心脏电生理等国外厂商主导的领域，集中采购才是国内厂商最大的“好处”。 
如果你没有在A股系统学习过，普通人可以说对心脏电生理学一无所知。 然而，大多数人应该做心电图检查。 通过心电图的分析，医生可以确定您的心律以及是否有心律不齐的症状。 
心律失常可分为快速性心律失常（心率大于100次）和缓慢性心律失常（心率小于60次）。 临床上，早期快速性心律失常以药物**为主，但药物**只能在一定程度上控制心律，长期用药常伴有***1]。在过去的20年里，导管消融**（心脏电生理手术）逐渐成为一线**。 简言之，心脏病专家采用介入手术，将一根细长的导管从静脉一直插入心脏，然后消融**以破坏一小部分心肌，阻断导致心跳异常的信号，使心脏恢复正常节律[1]。 
根据《2022年中国心血管健康与疾病报告》的数据，中国心血管疾病数量为33亿人中，每5人中就有2人死于心血管疾病。 更重要的是，心血管外科的整体渗透率仍然很低，例如，中国每百万人进行电生理手术的数量约为130例，而美国每百万人进行电生理手术的数量已达到1300例，具有10倍的渗透空间。 这也是国内心脏电生理行业被视为蓝海的原因。 
在这片蓝海中，外资占据绝对主导地位，市场占有率超过90%，尤其是强生医疗，占据了国内市场的近60%。 汇泰医疗虽然排名第四，但其市场份额仅为3%左右，仍处于挑战者的位置。 据“科创板**”报告，强生在中国筑起了“产品+服务”的双重屏障。 “中国几乎所有的电生理医生都是强生培养的”，“强生公司非常重视后续服务，其国内3D测绘系统装机容量约为1000台，但配套工程师团队超过300人”。 在许多手术数量较多的医院中，强生公司的工程师都驻扎在现场，在国内更换它们非常困难[2]。 本次交易完成后，在迈瑞强大的研发体系支撑下，辉泰原有相对薄弱的设备领域有望得到明显加强，结合自身在耗材领域的技术积累，国产替代速度有望提升。 除了研发，迈瑞在渠道端也具有显著的协同效应，尤其是在海外市场。 2023年第三季度，汇泰医疗海外业务增长超过90%，本季度海外市场营收占比约16%，覆盖亚太、拉美、独联体、西欧、中东、非洲等地区。 迈瑞拥有50多家海外子公司和3000多名员工，业务遍及全球主要市场，有能力为用户提供全面的产品推广、交付和服务。 迈瑞的海外营销平台将助力汇泰医疗拓展更广阔的国际市场。 迈瑞医疗的收购使协议转让至47112元股，较1月26日汇泰医疗**价溢价超过30%。 本次交易合并估值为302亿元，对应汇泰医疗1月26日**价格的25%溢价，辉泰医疗前60天平均价格溢价率为23%。 对此，有投资者认为迈瑞价格昂贵。 毕竟汇泰医疗即将迎来限制性股票禁令的解除，未来或许还有“贱捡”的机会。 不过，我们需要明白，迈瑞医疗是行业龙头，收购控制权并非基于金融投资的目的，而是战略并购。 如果选择在二级市场加仓，很可能会引起市场效仿，大幅增加交易成本。 在业界眼中，迈瑞医疗收购汇泰医疗控制权的溢价在合理范围内。 以沪深交所为例，2021年以来，交易规模超过10亿元的控制权转让案件平均溢价率已达29起58%，其中医疗相关案件平均保费率达到3284%。此外，近年来，交易规模超过5亿美元的海外市场非医药医疗健康领域控制权转让的平均溢价率也达到3443%[3]。在电生理学领域更是如此，2022 年 11 月 1 日，强生医疗以每股 380 美元的价格出售，溢价 507%收购了心脏泵制造商AbioMed（纳斯达克股票代码：ABMD），Abiomed的股东也有望获得35美元的里程碑式奖金。 此外，汇泰医疗实际控制人程正辉承诺在交易完成后放弃其仍持有的10%股份的表决权。 这样，迈瑞医疗就获得了慧泰医疗的实际控制权，可以在迈瑞医疗合并财务报表层面实现汇泰医疗的合并。 孟子曾经说过：“在这个世界上，还有谁是我？ ”在整个医疗行业的低谷期，作为国内的领军大哥，他果断出手，以现金溢价收购，这不仅是对心血管赛道布局的重要投资，更是重振行业信心的加油交易。 更重要的是，在企业之间的并购交易中，交易最终是在双方的重复博弈中确定的。 我个人认为，在目前的时间点上，买贵便宜是不存在问题，关键是要看后续的整合——如果双方和睦相处，那么再贵也值得，如果双方冷淡，那么再便宜， 它仍然会受苦。对于迈瑞这样的平台公司来说，此次收购就像是一场已经到了中局的围棋，做出了独特的举动。 我们没有AI软件来睁开天空的眼睛，也没有人能分辨出这是“上帝之手”还是“鹰之手”。 唯一可以肯定的是，从过去的历史来看，迈瑞收购后的整合成功率极高，从2008年收购Datascope的生命监测业务，到2021年迈瑞收购Hytest Invest OY，每一次收购迈瑞都开启了新的局面。 这也是医疗器械固有的行业特点：与药品相比，单一产品的上限较低，因此企业应通过自主研发或并购等方式不断拓展产品线，而美敦力、罗氏、强生等医疗器械巨头的发展史，不仅仅是技术升级的历史， 但也有并购的历史。然而，这些大型企业大多围绕其核心产品线和主营业务领域进行并购，并逐渐成为某个领域的平台公司。 以心脏电生理行业为例，强生公司正式进军心脏电生理行业始于1996年，当时先后以18亿美元和4亿美元收购了康得思和Biosense。 后来，Cordis Webster（Cordis业务的一部分）与BioSense合并，成立了BioSense Webster，结合了Cordis Webster的导管消融技术和BioSense的电生理3D映射技术。 到2015年，强生公司的BioSense Webster已经占据了全球心脏电生理学市场40%的份额。 2017 年 1 月，雅培以 250 亿美元的价格完成了对圣裘德（圣裘德）的出售。jude.医疗），合并后，雅培几乎覆盖了大规模（300亿美元）和高增长的心血管市场的所有细分市场，成为心血管设备市场市场份额排名前两位的公司。[4] 迈瑞医疗今天的成功，意味着它已经进入了心血管领域，从原来的生命监测、医学影像、体外诊断三大领域开辟了一条新的赛道。 在这条赛道上，迈瑞能否再次上演从挑战者到领跑者的“直线超车”？ 时间会证明一切！ 
1] 华创医疗器械探索系列五：电生理行业国内替代机会分析[2] 心脏电生理之战背后收购公告，科创板**[3] 千亿领头大买卖！投67亿元超轨，中国**报 [4]电生理蓝海，技术升级开启国产替代浪潮，国海**作者：王佳悦视觉设计：舒瑞责任编辑：李默天