“加班和熬夜压力很大。 ”
沈骁说，这八个字，足以概括他最近的状态。 这位量化私募的算法工程师一直在拼命调整因素，跑回测，改变程序，每天靠咖啡继续生活，直到几天前新策略正式上线，他才终于松了一口气。 当然，他还是要密切关注新策略，随时准备调整。 “听说对接通道和客方的同事也很惨，随时都疯了要杀。 ”
王伟在北京一家量化私募股权公司工作，他的公司最近风波很大，很多同事都没能好好过春节假期。
近日，量化私募业绩大幅回撤，灵骏投资被交易所限制交易，多家量化巨头纷纷发布产品操作指令等相关消息，市场甚至一度传出“多头量化私募产品千亿产品爆仓”的夸张消息， 自营股亏损15亿，DMA欠款60亿，公司破产”。一场史无前例的风暴席卷了量化私募股权行业。
表演是一场大溃败
连续数年跑赢主观策略的量化私募，在2024年初迎来了业绩的全面溃败。
私募网年初发布的数据显示，2023年平台上业绩展示100亿元的85只私募配售平均回报率为077%，其中51家私募，正收益100亿元，占比60%。
在这场头部私募竞争中，量化私募以绝对优势击败主观同行，其中，2023年业绩展示的32家量化私募整体收益为643%，31家实现正回报，占96家88%；41家有业绩展示的主观私募，2023年全年收益仅为-326%，14家企业实现正回报，占34家15%。
不仅如此，在2023年100亿私募收益排行榜上，量化私募也占据了6个席位。 这样的“好日子”没了，沉重的打击不期而至。
据豪迈**.com数据显示，2024年以来，大部分顶级量化私募产品的净值都出现了大幅回撤，尤其是在春节前的最后两周，许多量化私募产品的单周净值回撤甚至超过了10%。 截至2月8日，黑翼资产、茂源量化（海南）私募等100亿量化私募产品自今年年初以来亏损率已超过30%; 凌骏投资、明屯投资、久坤投资、上海宽德、文博投资、燕福投资、麒麟投资、天眼资本、创新资产、高飞量化、鑫宏天和、明石**等多家百亿量化私募公司，今年以来也有亏损率超过20%的产品。
一般来说，量化私募主要有几大策略，分别是指数增强、CTA策略、中性策略和DMA产品。
其中，追踪底盘大宗商品的CTA策略产品，因为与**相关性低，成为年初风波中受伤最小的产品线，指数增强和量化中性产品受到较大冲击，而量化DMA产品则跌出局部危机。
所谓DMA业务，通常是指私募基金管理人通过与券商的收益互换，进行套期保值和增加杠杆的交易模式，主要以市场中性策略为主，交易杠杆为2至4倍。 简单来说，DMA本身其实就是一个带杠杆的中性产品，中性产品的表现主要靠超额收益和对冲成本，额外杠杆是一把双刃剑。 正因为如此，DMA产品本身就相当于这场风暴中数倍的暴击，而更致命的是，在市场资金加速逃逸的时候，卖出的权力是有限的，量化私募只能面对冲击。
据市场人士透露，受风暴影响最大的DMA产品，很多都是由矢量化私募股权公司内部募集的，这些私募股权公司一度被视为“员工内部福利”。 对此，上海量化私募负责人陈浩宇在接受界面新闻采访时表示，一些量化私募确实有员工持有自己的量化DMA产品，但这不是大型私募的常态，“我实话实说，非常感谢老板， 我们公司从来没听说过普通员工购买DMA产品。 ”
王伟告诉界面新闻记者，公司相当一部分员工购买了自己的产品，这一波也损失惨重。
沈骁买的商品也吃了很大的亏，“知道自己损失惨重，但前段时间实在没来得及感到不舒服，等我回过神来的时候，又涨了起来。
还有主要寄售渠道的员工也面临冲击。 广州某券商销售员秦石表示，这波量化私募的净值回撤太大，投资者质疑很多，公司一直在与投资者沟通，量化私募，压力很大。
发生了什么事？
虽然速度和程度都出乎意料，但在华南私募投资人张强看来，量化私募的这波业绩回撤，其实是早就写好的结局，“这么多钱不断涌入小盘股，泡沫总有一天会破灭。 市场普遍认为，微型股的闪崩是年初量化私募表现大幅回撤的“罪魁祸首”。
同大新数据显示，1月5日微型股指（880823）盘中刷出3412点在创下22点的历史新高后，开始掉头一路下跌，一度在2月8日早盘跌至1732短短一个月内跌幅为21点，跌幅近半，恰逢量化私募近期业绩回撤浪潮的时间节点。
图表：近期微型股指数走势; 数据**：同大新。
2023年12月8日，微型股大幅下跌，微型股指数下跌281%。当时，有分析师指着文博投资的一则分红公告，指出该公司产品直接分红净值为1，分红比例超过36%。 仅仅因为一个产品的私募分红，就把微型股大幅下跌的罪魁祸首，显然太武断了，但这也从另一个角度说明，当时处于高位的微型股，其实是承受不起任何风草的。
2023年12月22日起，沪深300 ETF开始持续增量，公开发行**开始调整仓位至大额票据，市场风格逐渐呈现“小切大”迹象，同时，沪深500和沪深1000的不断发展，引发了大量逼近敲入线的雪球式产品。 随后，在雪球产品相继敲入的冲击下，指数贴水迅速上升，中性产品被迫平仓，这波集中抛售导致小票进一步**。 1月29日以来，微型股指加速大幅下跌，大量量化产品出现较大净值回撤。
2月5日，沪深500ETF和沪深1000ETF也开始增量，期货指数大幅上涨，基差大幅波动，微型股流动性进一步吸纳，微型股指数下跌2449%，量化产品净值在多空双
从豪迈**披露的净值数据中也可以看出.com**量化产品绝大多数都在126-2.2 和 22-2.8 这两周内最大的净值跌幅。
不可否认，微型股在这波量化私募股权业绩下跌浪潮中发挥了重要作用，但微型股**绝不是唯一的影响因素。
陈浩宇指出，微型股指数的400只成分股每天都会根据市值动态调整，从公司规模来看，一般持仓是两三千张票，微型股的比例甚至可以忽略不计。
不过，陈浩宇也坦言，从均衡分散量化仓位的角度来看，自然会偏向于中小市值标的，比如沪深2000公司的仓位比例会比较大。
在陈浩宇看来，此次量化私募的业绩回撤，其实是流动性不足带来的，短期内底底资金都流向了大票，小票上会有流动性虹吸过程。 这是一个意外，但也是一种必然
历史总是惊人地相似，在海外，类似的危机也上演过，最著名的是2007年8月华尔街的Quant Quake事件。
当时，由于拥挤交易和集体去杠杆引发的严重踩踏，一批主要从事量化套利的华尔街在短期内遭遇了大幅回撤。
事实上，早在2014年底，国内量化私募股权就出现了集体回撤。
在此之前，由于市场风格偏向小票，国内量化私募也曾有过“说谎取胜”的时期，通过持有小市值**叠加反转因子，并以全仓对冲IF指数，可以获得非常不错的回报。
2014年第四季度，大盘股和小盘股开始加速转型，金融股大幅上涨，尤其是11月10日之后，沪深300指数开始一路上涨，不到两个月就涨幅超过40%。 在市场风格突然逆转后，重仓小票的量化对冲策略产品从两边都赚钱变成了两边都亏钱，损失惨重，在短时间内成立后直接面临爆仓。
十多年前管理量化产品的深圳投资者老康（Lao Kang）表示，这两次量化危机没有什么不同。
老康表示，为了追求阿尔法，量化**现货做多是做空上证500或沪深1000指数**。 因为目前中国量化**的规模非常大，大量量化***小票，让小票在弱势中跌得少，甚至在沪深500指数**，在赚钱的情况下，现货微型股也在赚钱，这种对冲双方赚钱的策略， 经常发生在最近一两年，所以量化**的表现明显优于主动管理**。不过，这种做多微型股和做空股票500的策略本质上是一种伪量化策略，一旦风格反转，先发制人，做空指数亏损，小票**，现货也亏损。
不过，2014年国内量化私募规模远不如现在，所以影响没有那么大。
让很多人不解的是，小盘股尤其是小盘股的流动性风险明显存在，为什么一向以低风险著称的量化巨头，依然专注于外流？
近年来，市场的极端分化可能是重要原因之一。
老康指出，近两年，在核心资产的背景下，只有微型股有阿尔法，所以几乎所有的量化分析师都发现了这个赚钱因素，都在使用这种策略，这必然会导致微型股交易拥挤。
界面新闻记者对比了近年来微型股指与市场上其他几大重要指数的走势，数据显示，自2021年2月以来，微型股指的走势明显跑赢市场其他几大指数。
图：2018年以来微型股指数等主要指数走势; 数据**：接口新闻。
王伟告诉界面新闻记者，量化私募主要是通过数据挖掘投资机会，如果微型股涨势良好，模型必然会集中在微型股上，大量资金的涌入将进一步推动微型股整体表现，吸引更多量化基金涌入微型股。
至于微型股的高风险，或许是因为从事项目的人天生对此不敏感，也可能是即使意识到风险，也不愿意放弃短期的盈利机会，毕竟量化领域的竞争也极为激烈。
总之，微型股的雪球越来越大，以至于泡沫破灭时，整个行业都处于灭绝的边缘。
量化私募将何去何从？
面对业绩回撤，量化私募采取了应急措施应对，在近日发布的产品操作指引中，多家领先的私募基金透露了最新动向。
其中，高飞量化表示，在春节前一周收紧了整体风控，以防止在出现极端流动性危机时小市值**对投资组合的影响，并分析模型在每个交易日的表现，持续优化。
洞察私募**表示，春节期间进行了高强度策略迭代开发，完成了500指数上调、1000指数上调、中性对冲策略等升级版，已于春节后首个交易日上线。
世纪前沿资产管理公司近期也对其风险控制模型进行了调整，适当收紧了该模型的波动性约束，将超额回撤保持在相对可接受的范围内。
然而，就在各大量化巨头纷纷采取措施应对之际，国内量化私募四巨头之一的领骏投资却因交易异常被沪深证券交易所同时限制交易，并启动了公开谴责程序。
据交易所披露的相关信息显示，2月19日开市仅1分钟，领骏投资管理的多款产品在沪深两地的销量高达25只67亿元。 其中，深交所还表示，今年以来，宁波灵君名下的**账户因交易异常行为等监管措施多次被交易所取走，但一直未得到纠正，异常交易行为不断发生。 凌骏投资罚款的背后，是去年以来相关部门对程序化交易监管的逐步收紧。
2023年2月17日，沪深两所同时发布了《沪深主板异常交易实时监控细则》和科创板异常交易实时监控规则。
同年9月1日，中国证监会指导**联交所出台一系列加强程序化交易监管的措施，并发布了《关于程序化交易报告有关事项的通知》和《关于加强程序化交易管理有关事项的通知》（以下统称“两份通知”）。 10月9日正式实施。
在凌骏投资被罚款的当天，沪深证券交易所发文称，在市场各方共同努力下，“两个通知”已顺利实施，现有投资者已按要求完成报告工作，增量投资者已落实“先报告”的规定。 然后交易“，各方报告质量普遍符合要求，为进一步加强和完善量化交易监管奠定了基础。沪深交所将继续加强对量化交易特别是高频交易的监测分析，根据报告信息动态评估和完善报告制度。 对影响市场秩序的异常交易，沪深证券交易所将坚决采取自律管理措施，涉嫌违法违规、情节严重的，将报中国证监会查处。
量化投资从来都不是法律之外的地方，监管网也越来越严密。
市场普遍关注的另一个问题是，在这场风暴之后，量化私募股权的未来会是什么？
在沈晓看来，未来策略和风控肯定会有调整，但其实我还没来得及多想，就先努力渡过眼前的困难吧。
陈浩宇表示，在这种极端环境下，每家量化私募公司都做出了自己的选择，要么硬性扛起，要么来回切换策略，要么升级模式，整个量化行业的格局肯定会发生一些变化。 短期来看，一个非常重要的变化是行业规模将清空一波，超额收益会更好，因此近期一些量化私募的净值得到了快速修复。
老康认为，量化**还是要发展的，也会接受这个教训，未来很有可能出现多周期、多因素、多策略、多品种的超额收益。
应受访者要求，文章中李杰、王伟、秦石、张强、陈浩宇、老康、沈啸等人均为化名）。
文章**：界面新闻）。