前段时间，作为私募基金经理，我接受了私募网的邀请，做了一次面试。 采访中提到了一些关于价值投资、量化、估值、科技交易、选股、风控、乐观方向等问题。
我挑选了一些关键点与大家分享。 内容很多，今天就来梳理一下上半部分吧。 刘岩松：让我们从对量化这个词的理解开始。 很多人认为量化是用计算机的方式进行交易，这往往是对市场的理解。
我认为所有成功的投资者都是量化的，只是有些人用电脑量化，有些人用脑子量化，然后手动交易。 我认为量化无非是两点：一是在历史回测中更加合理细化，可以避免人脑回测的主观性;其次，在目前的实施中，我们可以解决一些人为问题，避免是否削减购买的情况。
所有成功的交易者，无论是否使用计算机，都是定量的。 无论是在国际市场还是国内市场，他脑子里都有自己的一套想法，按照自己的合理想法坚定地执行。 这些成功的投资者都有这个共同点。
我们以前做股指，而科技交易不像价值投资，价值投资确实有实实在在的**和价值在里面。 技术交易是概率和赔率的游戏。 我们做最好的量化交易，即使用量化和计算机执行方法。
现在我们已经从量化交易转向了价值投资，其实“量化”这个词并没有改变，我们现在做的是量化的价值投资。
比如市场上有5000只**股，通过一些风险指标剔除问题股后，还剩下500只;根据企业在行业中的竞争力，我排除300，留下200;根据公司的利润情况，这200只股票分为三类：第一类是利润增长不大的价值股，今年可能赚10亿，明年可能赚10亿，后年可能赚10亿;二是利润持续增长的成长股，今年可能赚10亿，明年赚12亿，后年可能赚15亿;三是周期性股票，利润周期性波动，公司可能今年赚2亿，后年赚2亿，明年赚2亿，明年赚10亿，明年赚5亿，再回到2亿。在这三种类型中，我继续对它们进行细分。 实际上，这是量化。
按照大家的传统理解，你可能会认为买卖空股指叫量化，纯粹做不叫量化。 但我是买多**，卖空**，这不也是对冲吗？所以在那个时候，我们的量化套期保值和很多人理解的量化套期保值是不一样的。 如今，**公司通常理解的量化是那些做t和日内**交易的公司。 这个定义也是不合理的。
但本质上，我们现在做的是**价值投资，也是按照前一层的逻辑来选择**，这也可以定义为量化，但未必和外界认可的思维方式不一样。 刘岩松：不，我们主要投资于增长，其次是周期和价值。
像中国工商银行、大秦铁路、长江电力，这些企业的利润往往变化不大，属于价值导向型企业。
像茅台、伊利、格力一样，这些公司的利润每年都在增长，而且往往属于成长型公司，利润和股价涨幅都比较大。 事实上，回顾历史，这些在过去二三十年里涨幅最大的**也是如此。 因此，成长型公司是我们的第一项主要投资。
周期性公司的特点是当周期到来时利润飙升。 例如，券商是周期性公司，当牛市来临时，券商往往最先受益。 如果你能抓住这个周期，你可能会很快赚钱，但这个周期可能10年或8年都不会到来一次，所以你要把握好时间，如果你抓错了，你可能会买它，它就会**。
从长远来看，周期性**的涨幅并不大，因此投资周期性股票必须被动等待机会。 等待某个机会可能需要 3 或 5 年的时间，找到机会后，我们可能会进入百分之二或三十的**，仅此而已，大多数时候我们仍然买入成长股。
投资成长型股票时要注意的关键问题之一是估值。 比如前两年，不管是白酒还是医药等，那些业绩不错的公司都被炒作了。 许多公司的市盈率只有市盈率的二三十倍，但被推测为市盈率的数百倍。 在这种情况下，我绝对宁愿买工商银行也不愿买，因为风险太高了，**的价值已经远远超过了它的价值。
在购买成长型公司时，估值至少应该是合理的。 比如贵州茅台，看历史市盈率，可以看到它的平均市盈率是20倍。 如果推测市盈率超过60倍，提高其业绩是不合理的。 这是一家白酒企业，不可能每年利润翻番，正常的利润增长率应该在15%-25%之间，要给出一个倍的市盈率，这肯定是不合理的;另一个例子是，一家销售酱油的公司如何能够获得100倍的市盈率;眼科、牙科医院等，怎么可能值200倍的市盈率。
虽然公司的业绩在增长，但估值很高，所以我们不选择它。 如果它的业绩在增长，估值仍然在二三十倍的合理水平上，这是我们的首选。 刘岩松：我刚才讲了这三种主要类型，每一种都有不同的估值方式。
价值型企业，利润增长不大，比如大秦铁路、公益高速公路、银行，这些业绩增长空间不大，一般合理的市盈率应该在10倍，低于10倍可以买，超过10倍我就不买了。 比如银行现在的市盈率为5倍，比较低，如果是15倍市盈率，我肯定不会买。
企业利润增长不大，10倍市盈率，年均收入在10%左右。 如果公司的净资产等方面再高一点，可能会再涨一点，最多涨12%-15%，涨得太多是不可能的。
如果是一家成长型公司，一般每年增长20%，那么匹配二三十倍的市盈率差不多。
如果是周期性公司，就很难计算了。 一般情况下，我们不建议其他人投机周期性股票，也不会轻易触及。
一般来说看周期性股票，你要**周期来临时利润的最高点是多少，能赚多少钱，能达到多久？这时，给它一个7倍的市盈率，然后计算获利空间。
假设一家矿业公司是周期性的，你预计它的最佳业绩可能是两年后，有可能一年赚100亿，给它7倍的市盈率，那么市值就是700亿。 如果它现在的市值是200亿，2年后市值会从200亿涨到700亿，也就是说，它可能会赚到25倍的利润率，只是倒退。 刘岩松：我不这样做。 事实上，以技术交易的方式做**是不对的。 技术交易必须交易**，而不是交易**。
* 数量有限，当有人抓住一定数量时，他可以操纵股价。 例如，如果一家公司有1亿股，有人拿了3000万股，那么他基本上可以控制这个**。 在庄家完全控制之后，**图画就留给他画了。
*市场是不同的，没有人可以永远控制市场。 它可以有1亿，它可以有100亿，它可以有1000亿。 一旦你没有朝着正确的方向前进，就会有人无限地反对你。
相比之下，市场比市场更能反映一个人的技能水平，如果你有技术交易的能力，你就应该这样做。 市场是杠杆化的，可以看得更清楚。 在**市场做技术交易，这种做法的起点本身就不对，方向不对，也意味着能力不够强。
此外，**与股指**不同，中间摩擦成本太多。 股指**，可以随便放，对手点差只有02分。 下一个订单代表100万，如果对面有10手，可以下10个订单和1000万，这是一个最小波动单位。
但一个普通的**，当你拥有一分钱的最小波动单位时，你是无法投入1000万的。 正常情况下，如果加1000万，就会拉高05%，如果你快速下单，市场上没有这么大的交易量。 因此，要进行自动交易，您必须做一些小事。 例如，500万下一个**，一个基金1亿，做20个**，每个500万。 到时候机会来了，你就下500万，所以这事儿也很麻烦。
另外，现在整个票务市场的估值都非常低，这个时候做任何投机行为都是不划算的。 正确的方法只有一个，那就是寻找价值投资的机会，在低水平上抓住和覆盖，这是最好的投资方式。 当然，这是暂时的，不是一直。
刘岩松：不，我们非常反对这件事。 这种就是要聪明，虽然可以赚到一点钱，但是一旦吃亏，就会吃大亏。
例如，如果你看好一个**，你打算长期持有它。 在这段时间里，可能会有一两个月**的快速波动，你觉得它已经涨得很高了，你想先卖出去，这两个月回落后再吸回来。
这里有一个问题，你现在对它有什么期望？你期望它下跌，但当你之前购买它时，你的目标是希望它上涨。 也就是说，你的长期方向是认为它会上涨，但在这 3 个月的中间，你的想法是希望它会下跌。 对于同一个目标，长期看涨，短期看跌，那么你自己肯定会被搞砸，你的信心也不够稳定。
如果你看好一个很不错的**，它可能会继续上涨10倍或8倍，但你在高抛低吮吸的过程中撑不住它，你可能会赚几十分就跑了。 然后你赚了一小笔钱，吃了大亏。
你为什么不做高投和低吸？那些高卖低买的人是那些不能大投资赚大钱的人，他们甚至可能赚不到小钱。 因为你对同一件事有两个想法，所以你很难说清楚。
而且如果你仔细想想，通常一个**上升得很好，你把它扔到一个高的位置，你不把它吸回来，那么当它进入**时，你就不会追它了。 说白了，如果你高卖低买，你能赚到的钱可能就是这15%，如果不再给你一次机会**，继续往上走，你可能会错失两倍的收益。 这是赚小钱、赔大钱的事情，不划算。