原创登场 |金角金融（ID：F-Jinjiao）。
作者 |林诗.
借助资金杠杆，安踏离成为全球品牌的梦想又近了一步。
1月4日，安踏集团旗下Amer Sports正式向美国SEC递交招股书，申请在纽约证券交易所上市。 该运动品牌估值100亿美元（约合人民币700亿元），预计将在2024年成为第一家超级IPO，并于2024年成为第一家在美国上市的中国公司。
Amalfen Sports这个名字可能对外界来说有点陌生，所谓的“中产阶级三件套”——始祖鸟的夹克、所罗门的运动鞋、lululemon的瑜伽裤，其中始祖鸟和所罗门是它的品牌。
据报道，Amalfen 计划为此次 IPO 筹集 10 亿美元。 根据招股说明书，其目的是“利用本次发行的收益偿还现有股东贷款项下的所有未偿还借款，包括合资贷款、共同投资贷款等。 ”
截至2023年9月，Amalfen Sports的总资产为8147 亿美元，总负债为 8.1 美元38亿美元，其中长期负债合计67亿2亿美元。
四年后，当初被蛇吞下的大象即将上市，在当下业绩波动的时期，安踏已经将阿玛芬塑造成下一个菲拉，市场仍存疑。
胖阿马尔芬。
Amalfen 是一个彻头彻尾的高端品牌。
这个芬兰品牌创立于1950年，1986年进入体育用品行业，到2018年已经拥有13个品牌，包括Salomon、Wilson、Arc'teryx这三个户外知名品牌，被誉为“户外运动领域的LV”。2018年，Amalfen的年收入为2678亿欧元（约合人民币210亿元），净利润125亿欧元（约合人民币10亿元）。
然而，当时阿玛尔芬已经连续6年出现营收下滑，这也成为安踏“吞象”的契机。
2019年，安踏创始人兼董事长丁世忠引进方源资本、珐琅投资（璐璐柠檬创始人旗下的投资公司）和腾讯，以46亿欧元（约合人民币360亿元）成功收购阿玛尔芬，成为中国体育用品行业迄今为止最大的跨境收购。
这无疑是一个极其冒险的决定，丁世忠当时发了一封内部信，直言不讳地说，“这是我今天创业以来做过的最沉重的决定。 “由于安踏2018年的年收入仅为241亿元，截至2018年底，安踏的现金和现金等价物仅为93亿元左右。
四年后回头看，阿玛芬的始祖鸟和所罗门已经成功地征服了城市中产阶级，但财务数据并不理想。
财报数据显示，2020年至2022年，阿玛芬的营收为2446亿美元，30美元67 亿美元和 35 美元49 亿美元，复合年增长率为 204%。在2023年前9个月，Amalfen的收入也增长了30%，达到3053亿美元。
但这种增长并没有让阿马尔芬摆脱亏损。 从2020年到2022年，Amalfen的净亏损为237亿美元， 126 亿美元， 253亿美元，三年累计亏损超过6亿美元。 在 2023 年前 9 个月，Amalfen 仍然损失了 114亿美元。
而且，作为主打的高端产品线，阿玛芬的毛利率并不理想，甚至低于安踏体育的整体毛利率。 2023年上半年，安踏体育整体毛利率为633%，其中安踏、菲拉等所有品牌的毛利率分别为。 2% 和 734%。
相比之下，从2020年到2022年，阿玛芬的毛利率从470%增长至497%，虽然在2023年前9个月有所增加，但只涨到了522%。
对于安踏来说，阿玛芬一直无法在规模扩张和成本控制之间找到平衡。
始祖鸟，Amalfen的三大核心品牌之一。
2018年，Arc'teryx只有1Arc'teryx拥有40,000名会员，截至2023年9月，会员人数已达到惊人的170万。 截至2023年9月，Arc'teryx在大中华区共有63家自营零售店，占全球门店总数的近一半。 Arc'teryx在大中华区的收入为453亿美元（约合32亿美元）5亿元），这也占了该品牌全球收入的近一半，占阿玛芬体育大中华区收入的近百分之八十。
在三大核心品牌中，每个品牌都占了阿玛芬的30%左右，但Arc'teryx的增长更为明显。 去年前三个季度，Arc'teryx贡献了9个41亿美元，同比增长约65%，占总收入的三分之一以上。 相比之下，所罗门和威尔逊两大核心品牌的增长率分别约为35%和10%。
然而，扩张不仅带来了收入的增加，也带来了成本的增加。 2020年至2022年，阿玛芬的销售和营销费用分别为7%。33 亿美元， 963亿美元，11美元8亿美元; 2023年前三季度，该费用再次同比增长26%85% 至 957亿美元。
同时，“买买买买”也给安踏带来了高负债率。 2019年，安踏的总债务价值从785亿元飙升至2016亿元，负债率从2018年底的32上升22%至489%，正是因为用于收购Amalfen的银行贷款。
到2023年年中，安踏的资产负债表总额将达到308家8亿元，虽然资产负债率降至369%，但仍高于行业表现。
一旦阿玛芬成功上市，无疑将减轻安踏在短期内面临的债务压力。
拼盘“策略。
在资金的帮助下，安踏拓展了多品牌市场，从中国市场的本土公司成长为拥有众多国际知名品牌的跨国公司，具备挑战世界巨头的实力。
早在2009年，安踏就从65亿港元**获得Fila商标在中国大陆、香港和澳门的使用和运营权，开启了安踏的国际化之路。 当时，安踏已经表现出了不同寻常的野心——收购 Fila 的成本为 65亿港元，相当于2008年全年利润的三分之二左右。
时任安踏副总裁的张涛给出的理由是，收购Fila是为了实现优势互补。 意大利老牌品牌主要走高端运动路线，在国际品牌效应和科技研发方面具有明显优势。 不过，国内高端体育消费市场仍有很大的潜力，凭借安踏在当地的影响力和销售渠道资源，FILA的进入有利于抢占高端体育的市场份额。
事实也如安踏所料。 创立于1911年，这个国际时尚运动品牌，在被安踏收购后，在国内市场几乎一路平稳发展。
安踏花了三年时间才从经销商手中收回几乎所有门店，转为直销模式，没有经销商分差，Fila的毛利率常年保持在70%以上的高位，至今仍是安踏的重点摇钱树。
位于香港尖沙咀的Fila专卖店。
从2010年到2015年，Fila以超过50%的复合年增长率增长，并成功实现盈利。 截至 2022 年，Fila 在中国的门店数量也从收购时的约 60 家增加到 1,984 家。 2020年，Fila的收入占了49的峰值1%，这两年也一直保持在40%以上。
Fila的成功，让安踏尝到了“买买买”的甜头。
自2016年以来，安踏先后收购了法国冬季运动品牌迪迪特和韩国户外品牌可隆运动。
此次收购最直接的体现是，安踏牢牢确立了自己在中国的顶级运动品牌地位，甚至在2021年超越阿迪达斯，成为全球第二大市值超过5000亿港元的运动品牌。
2021年，丁世忠在安踏30周年庆典上，也安排了安踏新的10年计划：从“单焦点、多品牌、全渠道”升级为“单焦点、多品牌、全球化”。
下一页 菲拉。
安踏将自己定位为一家多品牌管理公司，为了保持对同行的“遥遥领先”，主品牌的相对弱势会让其陷入不断寻找“下一个菲拉”的循环。
安踏2023年上半年业绩报告显示，安踏主品牌营收为1417亿元，营收增速较去年同期的26家3%下滑至61%。
2022年，安踏主品牌营收为27723亿元，同比增长155%，贡献 48. 占集团2021年收入的比重7%升至517%。
如果Fila依旧快速成长，那么安踏将有足够的时间和空间慢慢做大做强主品牌。
2022年，菲拉中国业务自被安踏体育收购以来收入出现下滑，营收约108亿元4%。虽然在此之前，FILA的增速下降的趋势已经显现——从2019年到2021年，FILA的营收增速为739%，18.1% 和 251%。
安踏体育在当时的公告中提到，这是由于疫情影响，其线下零售业务的客流量**和消费者情绪减弱所致。 当时，Fila的门店关闭率高达30%。
直到 2023 年上半年，Fila 才恢复两位数增长，实现收入 1223亿元，同比增长135%。
位于深圳龙华的Fila专卖店。
而且，安踏“买”的路径被国内很多同行效仿，留给安踏的优质标的寥寥无几。
2019年，特步确立多品牌战略，先后收购了三大美国运动品牌：Merrell、Saucony、专业运动鞋品牌K-Swiss。 2020年，中桥体育收购英国足球用品品牌茵宝大中华区业务; Guirenniao于2016年收购了美国篮球装备品牌and1; 2022年，实在由李宁家族控股的非凡凌月，也收购了百年英国鞋履品牌Clarks。
因此，在剩下很少的优质标的的情况下，安踏将阿玛芬塑造成资本市场的“下一个菲拉”，即定位为海外高端运动时尚品牌，以中国庞大的消费市场为后盾，从而实现业绩增长，更为实际。
根据招股书，2021年和2022年，Arc'teryx在北美的自营门店的面积（每平方英尺年销售额）将分别为622美元和817美元。 同期，大中华区自营门店的面积效率分别为1,251美元和1,269美元。
只不过，在阿玛芬还没有完全走出亏损的情况下，“下一个菲拉”的故事，还需要安踏在很多方面进行调整才能成功。
参考资料：Lazy Bear Sports《阿玛芬中国的过去》。
论文“始祖鸟的母公司阿玛芬体育在美国上市：3年亏损超过6亿美元，在中国卖得最好”。
金角湾金融“安踏收购”厌女症“瑜伽裤”。