迈瑞还是原来的迈瑞，也不再是以前的迈瑞。 花 6652亿，溢价25%，买2112%的上市公司股票在公告发布后的第一个交易日下跌了5%。 国产医疗器械一哥是不是急着买亏？
近24小时，科创板首起“A对A”事件引发市场沸腾。 据买家迈瑞医疗介绍，此次收购汇泰医疗非常划算，同时也开启了“迈瑞医疗设备+汇泰医疗耗材”的新格局，最终目标是通过产业互补资源整合，从心血管赛道开辟新的出口市场。
不过，资本市场上很多人觉得“性价比”有点苛刻：在市场环境不好的情况下，大概是1 3（665亿元自有资金）收购，以真金**为股权，对应上周五汇泰医疗**价格溢价率高达25%。而汇泰医疗的动态市盈率在行业内处于较高水平，估值也很高。 此外，由于集中采购和市场竞争等因素，利润增长空间和产品升级空间仍存在较大不确定性。
截至1月29日**，迈瑞跌超5%，汇泰医疗小幅上涨46%。可以看出，此次高溢价收购显然没有得到市场的积极反馈。 短期来看，市场认为迈瑞“买起来很贵”。
排除资本因素，这是一笔划算的交易吗？ 以往，迈瑞在强化并购方面早已得心应手，但这次进入了一个新的领域，能否跟上后续并购的能力？
迈瑞很着急
这是一次不同于迈瑞以往风格的战略并购，也是在最关键的时间节点对想象空间的重新配置。
在李希婷、徐航、程明和三人的带领下，迈瑞进行了多次延伸并购，这与国际医药医疗器械巨头的成长史完全一致。 成为国际巨头一直是迈瑞的雄心壮志。 几项重点收购的共同点是“强化”生命信息与支持、体外诊断、医学影像三大业务线的技术，在渠道和优势领域打通全球销售服务网络，进而在整合业务的基础上“培育”自主研发，逐步创造进入全球前20名——核心技术的硬条件， 市场占有率和品牌知名度。
从2018年到2023年落地A**油田，营业收入复合年增长率超过20%，归母公司净利润复合增长率超过25%。 这也成为支撑其二级市场表现的逻辑基础。
但在“稳定”的另一面，也有一位想要在国际舞台上站稳脚跟的国产装备领军人物的焦虑。 迈瑞的目标是到2025年进入全球医疗器械企业前20强，而这个目标能否实现，只剩下一年的时间。 要站到这个高度，国际业务收入部分当然很重要。 然而，自迈瑞提出将海外业务收入提高到70%以来，已经过去了两年多的时间，其海外业务收入的年度占比不但没有上升，反而有所下降。 2020年占比近50%，2023年上半年占比降至3623%。近两年来，迈瑞进行了两起与IVD相关的跨境并购。
但很显然，依靠现有的三大主营业务线来冲击国际市场，似乎一直缺乏一些实力。
这也意味着，要打好全球化这张牌，就该需要新的业务线了，最好是市场空间大，想象力强，当然最好找一个称职的助手或发起人。
与此同时，行业迎来了集中采购、医疗反腐等诸多变数，销售费用在行业内最高的迈瑞成为众矢之的。此外，迈瑞医疗迎来了属于迈瑞医疗新时代的“第二代”，但有几个主力企业具有很强的营销背景，在争议中需要解决两个核心问题：一是如何助推国际业务，做好全球化，实现目标。 二是如何打造新的想象空间，或者说新的业绩增长点，做好高端自研创新。
2021年以来，迈瑞寻找“拓展业务”并购标的迫切需求越来越明显。 在2022年财报中，迈瑞将“并购”放在重要位置，提出聚焦技术创新和并购两条路径，在国内外进行均衡布局。
2023年5月，迈瑞医疗宣布，拟与晨益管理（北京）**共同投资有限合伙，在医疗健康行业寻找优质股权投资机会。 至于与辰一相关的投资，珠海同盛，这次共持有2461%的股份。
换言之，电生理学和心血管赛道已成为迈瑞新的增长曲线，成为全球化的新“赌注”。
值得肯定的是，在全球医疗器械市场规模排名中，心血管相关领域排名第二，仅次于体外诊断，并保持快速增长。 收购标的 汇泰医疗不仅是电生理和国内心血管疾病领域少有的小巨人，而且在海外市场推广效率较高，2023年Q3海外业务增长超过90%。 不过，不得不提的是，辉泰医疗的部分产品已经集中采购，后续产品能否如预期延续至今，目前还很难说。
此外，在并入新的业务线时，迈瑞还需要回答能否很好地整合的问题。
汇泰医疗是一个好的目标吗？
将目光转回事件的另一位主角身上，人们不禁要问，辉泰医疗为什么会选择被收购？ 它是在什么基础上溢价收购的？
汇泰医疗成立于2002年，2021年在科创板上市，布局了心血管电生理、冠状动脉介入和外周介入三大核心板块，从事相关医疗器械的研发、生产和销售。 成立六年，即2008年获得心脏射频消融导管注册证，汇泰医疗电生理业务正式启动，随后冠状动脉介入治疗产品线自2016年起在中国、欧盟等市场上市。
经过多年的发展，汇泰医疗凭借多款在电生理和血管介入领域的首创医疗器械产品，以技术突破弥补了国产产品的空白，成为国内电生理业务的领军企业之一。 不过，略显尴尬的是，虽然辉泰医疗电生理业务的市场占有率在国内企业中排名第一，但在整个行业的市场占有率仍然很低，这也是国内很多器械企业面临的“国内困境”。
这要从电生理学的市场格局说起。
在上世纪90年代，导管消融**被应用于临床**室上速度。 此后，强生、雅培等知名跨国医疗器械制造商逐步完成了心脏电生理领域的产品研发和布局，距今已有30多年。
相较于这些长期投资进口品牌的企业，以汇泰医疗为代表的国内企业不仅起步较晚，而且在技术上与进口产品存在一定差距，以至于国内电生理市场仍以进口品牌为主，进口市场占有率总在85%以上。
虽然汇泰医疗已经突破了被外资包围的竞争格局，但其主要市场份额仍由进口控制，市场份额较低。 尤其是随着国内另一竞争对手微创电生理学的强势崛起，双方相互追赶，加剧了电生理行业的竞争。 既然市场占有率相差如此之大，国内电生理企业又如何才能从进口商手中“抢食”呢？
集中采购被视为国内替代的更好路径，重塑竞争格局，同时被视为“电生理”行业的转折点。 例如，帮助国内企业降低渠道成本，再加上国内企业在集中采购方面具有天然的成本优势，这也导致了成本较低的国产品牌能够以较低的成本快速建立市场品牌优势。
同时，汇泰医疗近年来的表现也一直处于最佳状态。 根据最新业绩预测，汇泰医疗预计2023年实现归属于母公司所有者的净利润5元1 亿比 565亿元，同比增长约152亿至约27亿元，同比增长42%45% 至 5781%。
至于业绩变化的主要原因，汇泰医疗解释称，主要是由于各项营销活动的不断发展，医院覆盖面和渗透率的快速扩大，品牌知名度和影响力的不断扩大，以及海外市场的积极拓展，以及2023年各产品线较去年同期的增长。
从更长的时间来看，辉泰医疗的营业收入已从2019年的4亿元增长到2022年的12元，连续多年**2亿元，复合增长率为498%；归属于母公司的净利润由2019年的8257万元增至36亿元，复合增长率102%。
在积极的情况下，汇泰医疗并非没有直接的担忧。 自上市以来，汇泰医疗一直强调国际化布局，走出去成为其战略发展的重要方向。 不过，2022年，汇泰的海外业务营收仅为136亿元，海外仅占公司收入的11%; 2023年第三季度，虽然汇泰医疗的海外业务增长了90%以上，本季度海外市场营收占比在16%左右，但这对于汇泰医疗来说还远远不够，毕竟海外可及的市场空间比国内市场高出数倍。 这也被业界认为是汇泰医疗选择被国内器械龙头企业迈瑞医疗收购的原因之一。
此外，我国电生理市场目前由外资主导，特别是在标测导管和消融导管防护壁垒高、耗材高的设备领域。随着迈瑞医疗的进入，辉泰的3D标测系统、射频消融仪等相对薄弱的设备领域有望得到明显加强。
然而，在收购完成后，如何进一步实现双方的消化和整合，是下一个亟待考虑的问题。