视觉中国.
文 |锦缎。丸红株式会社（SH：603983）成立于2024年。 前身为广州盛旺与日本世伟合资的中外合资企业，于2024年推出第一代弹性蛋白眼霜。
“蹦蹦跳跳，弹跳玩鱼尾纹”的经典广告语一出，在当时的中国美妆市场很难找到一款能与之匹敌的产品。
2024年，现任CEO孙庆淮获得全部出资，丸红转型为国内公司。 2024年获得LVMH集团战略投资，2024年成功上市A股。
上市后第一份财报（2024年）营收为18亿，28净利润率为5%的结果将是上海家化（7.33% 的同龄 Proya（1173% ）少年贝瑟尼（21岁25%的人被抛在后面。
图：2019-2024年国内美容产品排名变化，**上市公司财报。
当国产美妆产品的风吹到下半年，情况发生了很大变化：上海家化大哥基本保持了规模（70亿营收）和利润率（净利润率6%-7%）; 年轻一代，无论是Proya还是Bethany，规模都翻了一番，在对前辈进行重新排名后，丸红一直停留在过去。
根据最新的财报，丸红2024年第三季度的收入为1536亿元，而收入却停滞不前，净利润率下滑至1139%。如今其市值也从上市之初的350亿元下降到102亿元，蒸发了三分之二以上。
丸红的秋天故事意味着什么？
1） 市场状况
当一款消费品投放市场时，市场对它的态度可以从成交量、均客单价、复购率等指标直观地反映出来，而这三个指标的持续提升，从一定角度看，表明品牌具有很强的生命力。
基于党内关于成分的论证，所有彩妆品牌都致力于聚焦单一成分制定单一产品策略，包括我们上次在国内美妆研究中也指出，单品量较大的品牌在营收增长、定价、利润率等方面都高于平均水平。
因此，一个彩妆品牌的单款产品的受欢迎程度，在一定程度上可以代表一个企业的成长。
图：2024年化妆品企业毛利，**选择金融终端。
从平台数据来看，天猫平台丸红店铺销量最高的单品是丸红小红眼霜，核心成分是肽。
目前，小红碧位列天猫眼霜热榜第八位，近七天（含双12）销量3000+件; 雅诗兰黛的棕色小瓶，是热榜上的第一款，销量超过丸红2倍，达到8000+件。
此外，丸红面前还有宝莱雅、兰蔻、优士彦等品牌产品丸红似乎在眼霜赛道上失势
图：丸红小红笔眼霜销售，**电商平台。
这在更长的时间线中更为明显：其眼部产品将因618、双11购物节等降价活动而减少。
在第二季度和第四季度，出现了轻微的**，因此表现出一定的季度性，但总体来看，过去12个季度的销量一直在同比下降。
图：丸红近五年眼部护肤营收（亿元），*丸红财报看回购情况，一般消费者复购可以反映品牌消费者粘性，复购率高的产品往往形成新收购-购买-复购的正向循环，从而获得比同行更高的投入产出效率。
图：天猫眼霜回购榜单，**电商平台。
电商平台数据显示，丸红小红笔位列总榜单第13位，年度回购次数为4744次，与排名第一的雅诗兰黛小棕瓶（4次）持平。7w）差一个数量级。
如今，丸红官网上有一句标语，高高概括了市场对其的印象：“A股主板上市，中国第一家眼霜。 但从产品销量、平台榜单、复购率三大指标来看，丸红在护眼赛道的关注度正处于下滑阶段。
2） 运营
收入近五年来，丸红的营收规模仅在2024年才有较大改善，尤其是2024年、2024年、2024年，营收增速明显收窄甚至跌至负值。 除了前面提到的丸红庞大的单品市场关注度不尽如人意之外，也是因为丸红在2024年线下渠道占比相对较高（4553%的人受到疫情的严重影响。 
图：丸红的销售额、**丸红的财务报告成本方面：丸红的成本主要体现在营销费用上，近五年呈现上升趋势，2024年销售费用占营收近一半，是挤压净利润率的主要原因。
图：丸红的销售费用（亿元）、*丸红的财务报告。
2024年，丸红的广告语“弹弹（弹性蛋白），弹跳鱼尾纹”是当时国内美容产品最成功的营销案例，引领了十余年的营销内卷和成分党。 因此，丸红在眼科护理领域早有立足，并于2024年获得了顶级奢侈品牌LVMH的投资。
然而，正是这笔投资，让丸红的发展开始专注于营销、扩张和资本化，错过了最早的成分红利。
根据丸红的招股书，2024年，丸红以10%的股份从LVMH旗下的**L Capital获得3亿元人民币的融资，并签订了对赌协议，要求丸红在完成投资后的60个月内完成上市。 也许是迫于这种压力，丸红将重心转移到了短期回报的营销和扩张上。
当然，路威酩轩集团也为丸红倾注了一些资源：包括路威酩轩集团**在公关管理方面的公关总监; 在渠道拓展方面，开通丝芙兰和DFS渠道; 时尚杂志资源，如Vogue、ELLE、Bazaar等。
为了继承这些资源，丸红几乎把所有的精力都花在了线下渠道上，这在当时是比较确定的。
招股书显示，2024年，丸红签约经销商数量为186家，注册终端网点数量超过1家60,000，在行业中遥遥领先。 在此期间，丸红的创造力似乎被搁置了，在2024年至2024年期间，丸红几乎从未推出过引起市场关注的产品或成分。
时隔多年，一直固守CS渠道和传统媒体的丸红，终于在2024年有了好看的成绩单，登陆了A股市场。 次年，LVMH**兑现了近18亿美元，这对LVMH来说是一个完美的投资故事，但对丸红来说并不完美。
一方面，坚持CS渠道，2024年疫情对丸红影响很大; 而且，在社会**的渗透和教育下，消费者对产品的选择逐渐呈现出食材大于品类的趋势，坚守传统营销媒介的丸红在消费市场的口碑陷入了“只知品类，不知食材”的尴尬境地。
目前，丸红的大型单品矩阵主要围绕两部分展开，一是继承了早期延续的眼霜品类，成分以肽为主; 另一种是押注围绕抗衰老成分重组胶原蛋白的精华液、面霜和其他产品。
首先是小红笔眼霜核心成分是肽，其中最重的是六肽，特别是乙酰基六肽-1。
该成分于2024年由国际成分研发机构lipotec首次推出，至今已有20多年的历史，作为抗衰老的热门成分，无论是国际品牌，还是国内美容产品都得到了广泛的应用，而目前含有这种成分的热门产品是雅诗兰黛精华， 薇诺娜眼霜、玉兰油霜等
值得注意的是，随着原料端的内卷化和创新，六肽的组成也进行了迭代，2024年，Lipotec创始人推出了六肽的六肽Pro版（乙酰基六肽-8），比前者强3-4倍，目前有少数品牌使用第二代六肽产品， 包括宝雅、Quadi、Kelijin等。
然而，随着需求侧品牌的普及和推广，多肽原料的供应，包括研发和生产，逐渐跟上，并且这种成分没有稀缺性来支持溢价产能。
特别是丸红的原料采购自德国巴斯夫、法国SEPPIC、韩国Bioland等国际知名原料制造商，因此其原料尤其是多肽主要跟随市场热度。
紧随其后的是重组胶原蛋白、小金针瓷抛光精华和补充双胶原蛋白霜核心成分是重组胶原蛋白，这是丸红目前重点关注的领域。 其中，丸红拥有重组双胶原蛋白的发明专利，该成分贡献了25亿元，占1184%。
根据我国化妆品原料的相关监管，胶原蛋白主要分为动物源性胶原蛋白、重组胶原蛋白和人源胶原蛋白三大类。
动物源性胶原蛋白是从猪源、牛源等来源，通过加工合成提取而成，由于其生产工艺简单、成本可控而被广泛使用。 但由于细菌存在一定的隐患，目前正处于清场阶段;
重组胶原蛋白市场主要由大肠杆菌等菌株发酵而成，具有加工性高、易运输、病害低等优点，丸红的重组胶原蛋白也在此榜单中。
全人体胶原蛋白，提取自人体组织（如**、软骨），由于生产成本高，主要用于注射医美产品，目前认证的有双美生物（皮肤美容、皮肤立根、皮肤软美）、长春博泰（福曼）、金博生物（魏一美）、荷兰汉服生物（爱别福）。
23 与巨型生物相较于金博生物自2024年以来64亿元的营收和研发积累，丸红在重组胶原蛋白领域才刚刚起步。
根据丸红的产品计划，计划在2024年推出重组胶原蛋白皮肤增强剂的三类医疗器械产品，2024年推出重组胶原蛋白填充的三类医疗器械产品，而晶博生物今年已经完成了这一“长期计划”。
更何况，随着国内美妆原料的内卷化，胶原蛋白赛道会越来越拥挤，从一种醇，到玻色菜，再到肽类，再到重组胶原蛋白，现有的薇诺娜和资生堂相继布局，未来还会有更多的竞争对手——在一一兼二的优势下， 如何解决“被推出谈判桌”的命题，留给丸红思考的时间不多了。