视觉中国.
文 |BT Financial Data Intermedia，作者 | jordan sauer晶科能源，全球太阳能组件制造领域的知名品牌，正站在风口浪尖。 2024年前9个月，他们出货了52GW的太阳能组件，稳居全球太阳能行业的头把交椅。 这些绿色能源的大部分动力来自中国的生产线。
雄心勃勃的晶科并没有停下脚步，2024年全年组件出货量将飙升至70至75GW，到年底，海外综合产能有望超过12GW。 这是中国制造强国的胜利，也是全球绿色能源市场的有力宣言。
在成本方面，晶科能源在中国制造太阳能组件的成本比欧洲低50%，比美国低65%。 这种巨大的成本优势使晶科在全球市场上极具竞争力。 但即便如此，关税等问题仍存在于美国等一些市场，给晶科带来了很大的压力。
太阳能市场竞争日益激烈，太阳能组件数量正在下降。 虽然太阳能竞争力的增强带动了晶科能源需求的增长，但公司的压力挤压了公司的利润空间。 这也体现在晶科能源过去几年的表现不尽如人意。
12月20日，晶科能源股价因资本市场小幅疲软持续下跌，最终达到803元**，下降159%。值得一提的是，盘中股价触及8点低点01元，这一价格创下公司股价历史新低。 回顾过去一年，晶科能源股价累计**4118%，而同期沪深300指数下跌13%88%，很明显，晶科能源的业绩落后于整体市场水平。
现在的问题是，面对这样的逆风，晶科能源能否利用其在中国的制造优势找到打破游戏规则的方法？他们是否能够在激烈的全球竞争中保持领先地位并实现持续的盈利增长？
随着太阳能生产成本的急剧下降，公用事业规模的太阳能光伏已成为世界许多地区最实惠的发电选择。 太阳能市场的竞争越来越激烈，并迅速扩大。
2024年，太阳能光伏发电量增加了270 TWh，同比增长26%。 2024年上半年，中国光伏装机量同比飙升153%，德国同比增长102%，美国同比增长34%。
中国光伏产业的主导地位更是无可争辩。 2024年，我国光伏硅材料、硅片、电池、组件产量创历史新高，达到85个70,000 吨，3713gw、330.6gw、294.7gw。我国国内光伏装机容量连续10年位居全球第一，累计装机超过392GW。 进入2024年，我国光伏产业将继续快速进步，技术进步迅速，工业制造规模和装机容量应用将突飞猛进。
根据各机构数据显示，到2024年底，全球多晶硅、硅片、电池片、组件产能将超过800GW。 如果所有扩产公告基本如期实现，硅料及电池片产能将突破1100GW，硅片及组件产能将达到900GW。 这将远远超过2024年和2024年480GW和550GW的组件需求。
CPIA数据显示，近两年中国各环节产能占比均超过80%。
在全球脱碳的背景下，对太阳能的需求预计将继续上升。 根据国际能源署**的数据，预计到2024年，太阳能光伏装机容量将超过煤炭，成为全球最大的能源**，占所有电力装机容量的20%以上。 中国光伏行业协会（CPIA）数据显示，上半年，多晶硅、硅片、晶硅电池、晶硅组件四大制造环节产量均实现同比增长60%以上。
然而，在这波光伏繁荣的浪潮中，隐忧也逐渐显现。 上半年，光伏产业链营收过50亿元的上市公司多达23家，其中16家公司营收同比增长20%以上，9家公司净利润同比翻番。 但与此同时，产业链各环节特别是多晶硅环节产能的飞跃，带来了供需关系的转变，2024年上半年，硅料暴跌，下游环节价格也有所回落。
根据Seia Wood Mackenzie Power & Renewables的最新报告，2024年第一季度至第三季度的全球太阳能组件平均值为30%-40%。 国内数据显示，硅料**较去年高点下跌80%，单晶致密硅均成交价格跌至6.%。57万吨;硅片、电池片和组件**也大幅下跌。
光伏产业热潮的背后，一场多晶硅产能风暴正在酝酿之中。 最新数据显示，未来一段时间多晶硅产能仍将持续释放，但受行业影响，不少企业累计资产减值损失较上年同期大幅增加，暴露出行业背后的风险。
中国有色金属工业协会硅产业专家组副组长吕金彪指出，今年多晶硅市场没有明显过剩，部分新进入者增产速度不及预期。 预计2024年总产量约为150万吨（约600GW）。 然而，真正的挑战将在明年出现，尤其是在第一季度，届时产能过剩问题将变得更加严重。
硅分会的统计数据揭示了一个更严峻的现实。 到2024年底，多晶硅产能将达到惊人的285个20,000吨。 其中，约75万吨新增产能将于四季度投产。 考虑到这部分产能需要时间去坡，假设2024年不扩产，硅料年产量仍将达到23.025亿吨（折合920GW-1000GW）。
更令人担忧的是，2024年12月硅料产量或将达到20万吨。 到了年底，企业各方面都需要清理库存，如果明年一季度遇到需求淡季，供需矛盾将极为尖锐。 这不仅可能导致多晶硅的进一步生产，还可能导致企业之间的激烈竞争和战争。
在这场硅风暴中，光伏企业面临的挑战越来越严峻。 企业除了面临产能过剩的压力外，还需要应对***带来的资产减值损失。 如何在激烈的市场竞争中保持盈利能力，成为光伏企业面临的一大难题。
晶科能源是唯一一家实现营收和利润双增长的太阳能巨头，第三季度增长势头强劲。
第三季度报告显示，晶科季度出货量达到22,597MW，同比增长1082%，太阳能组件出货量为21,384MW，电池和硅片出货量为1,213MW。 收入达到 436亿美元，同比增长631%。在太阳能需求旺盛的当下，晶科能源成功把握了市场脉搏，实现了业绩的飞跃。
尽管第三季度组件销量大幅增长，但晶科能源的毛利率却逆势上升至193%，高于 156% 和 157%。这主要得益于公司的高效运营和成本控制能力。 同时，调整后归属于普通股股东的净利润达到1846亿美元，同比增长2151%。EBITDA为6074亿美元，同比增长1459%。这一系列数据充分展现了晶科能源在复杂市场环境下的盈利能力和增长潜力。
展望未来，晶科能源管理层预计第四季度组件将出现下滑**，但明年将相对稳定。 供过于求的市场环境会给旧生产线带来压力，从而降低产品的生产效率。 然而，晶科能源依赖于其量产的n型组件的高效率——高达256%，比竞争对手更具优势，有望获得更多市场份额。
值得一提的是，晶科能源n型组件在2024年前9个月的出货量占比约为57%，继续领跑市场平均水平。 管理层预计，到2024年，n型将占组件总出货量的60%。 这一趋势表明，n型组件正在成为市场的主流，晶科能源在该领域的领先地位为其未来的增长奠定了坚实的基础。
从地域上看，中国约占该公司第三季度出货量的40%。 与此同时，《通胀削减法案》（IRA）预计将增加美国的需求，而欧洲的库存仍然相对较高。 此外，该公司对沙特阿拉伯和中东地区不断增长的太阳能需求持乐观态度。 这些市场动态为晶科能源的全球布局提供了更多可能性。
对于第四季度，管理层预计毛利率将环比下降，原因是公司对中国市场的敞口增加。 不过，分析人士认为，降息将对晶科能源有利。 如果利率下降，对太阳能电池板的需求可能会增加，这将有助于降低太阳能的总成本。
在光伏电池技术方面，随着PERC电池的转换效率接近瓶颈，以TOPCON、HJT、BC电池等为代表的N型电池技术成为光伏企业前景广阔的技术方向。 晶科能源率先实现了TOPCON的大规模量产，成为其突飞猛进的关键。 通过财报对比可以发现，TOPCON扩张带来的红利在三季度越来越突出。 以N型TOPCon产品为主营业务的企业，如晶科、骏达等，业绩均取得高绩效，利润优势明显。
据业内专家分析，n型光伏组件**的衰落将增加终端用户的良率，进而推动光伏新增装机规模的不断加强。 届时，具有n型技术、资金和产能优势的光伏龙头企业或将受益。 同时，n型多晶硅供需趋紧，N型与P型多晶硅价格差距拉大。 与p型多晶硅相比，N型多晶硅纯度高，金属杂质含量低，n型多晶硅的产能将是未来多晶硅企业的核心竞争力因素。
晶科能源自主研发的182N高效单晶硅电池（TOPCON）转换效率已通过国家光伏行业计量检测中心第三方检测认证，全面积电池转换效率达到2689%，创下182片及以上大面积N型单晶钝化接触（TOPCON）电池效率新纪录。 这为下一步量产效率提升奠定了基础。
公司计划明年推出双面TOPCON，量产效率有望达到265%，希望在2024-2024年逐步达到27%至27%5%的量产效率。 这样的效率，必将压制其他一切技术路线，成为市场上量产的主流。
在光伏产业的赛道上，晶科能源凭借稳健的业绩和创新能力赢得了市场的关注。 然而，尽管截至 12 月 17 日，其远期市盈率仅为 28倍，加上一定的债务承受能力，这家公司的真实价值并不像数字那么简单。
首先，当我们在 22 年底计算其第三季度时在扣除9亿美元的净债务后，晶科能源的企业价值倍数（EV EBITDA）上升至653，这显然高于其表面市盈率，表明该公司并不像最初看起来那么“便宜”。 此外，从事太阳能行业的晶科能源由于缺乏深厚的护城河，难以维持溢价估值交易。
虽然市场预计明年可能会降息，这将对太阳能行业有利，但潜在的供应过剩情况不容忽视。 这一挑战可能会进一步挤压晶科能源的利润率。
不过，分析师也看到了晶科能源的亮点。 公司通过回购和股息支付积极向股东返还资本。 今年9月，晶科能源首次宣布分配1.per American Depositary** （ADR）。5美元的股息，此举可以增强其股东的忠诚度。
此外，晶科能源在光伏+储能业务的拓展，也为晶科能源开辟了新的增长空间。 作为太阳能行业的知名品牌，公司已经具备了向储能市场延伸的先天优势。 然而，储能业务仍处于起步阶段，晶科能源能否抓住机遇还有待市场检验。
晶科能源的股价与其盈利能力之间的脱节是一个值得关注的现象。 这意味着除了基本面之外，还有其他因素会影响股票的表现。 这些可能包括太阳能电池板的关税增加和盈余导致的利润率下降。
总体而言，分析师认为晶科能源的估值具有吸引力，但当前市场环境存在诸多不确定性。 因此，建议投资者对该股票保持观望态度，同时将其纳入多元化的**投资组合，以分散风险。
有趣的是，尽管近期股价低迷，但北向基金在过去两天增持了晶科能源，估计为2,860只46万元，表现出一定的乐观态度。 目前，北向资本共持有16亿股，总市值85亿元，占流通股3股43%。此举或许意味着，经过一段时间的调整，晶科能源的基本面仍被部分机构投资者认可。
在市场情绪低迷的当下，北向资金的增加无疑给晶科能源带来了一丝温暖。 但持续的股价**也反映了市场对该公司的担忧。 对于投资者来说，在面对这种情况保持谨慎的同时，也有必要密切关注公司未来的业绩和行业动态，以便在正确的时间做出明智的投资决策。
毕竟，在这个充满挑战和机遇的市场中，晶科能源能否实现突破和增长还有待观察。