正文|雪豹金融俱乐部汉兴。华尔街分析师还在争论百事可乐公司的总市值是否会在明年超过可口可乐，他们很难想象一天后，他们的注意力会被两家中国电子商务公司所吸引。
11月29日晚间，由于Q3表现超出预期，拼多多市值盘中一度超过阿里巴巴，成为美国市值最高的中概股。 截至12月8日，拼多多市值为186387亿美元，阿里巴巴的美**值为18429亿美元，拼多多连续多日位居榜首。
在刚刚过去的第三季度，拼多多的收入和净利润仅为阿里巴巴的三分之一左右。 2024年全年，拼多多的GMV还不到阿里巴巴的一半（据多家券商测算，阿里巴巴2024年的GMV约为8万亿元，拼多多约为3万亿元）。
这让人们对这种市值盈余更加惊讶甚至惊讶。
2024年，亚马逊市值超过沃尔玛，开创了电子商务的新时代。 2024年，特斯拉市值超过丰田，将汽油和电力的争夺战推向了一个新的阶段。 这两次超越也造就了两位世界级的首富：贝索斯和马斯克。
但与此同时，在资本市场上，也有英特尔与AMD长达数年的市值之争，百事可乐17年的市值追赶可口可乐，以及微博市值超越推特的昙花一现。
超市值可能不是一场比赛的最终结论，但一定意味着更激烈的竞争即将到来。
拼多多为何超越阿里？拼多多的市值超过了阿里巴巴，这是一个权衡的过程。
过去的一年，对于阿里巴巴来说，是动荡的时期，集团拆分、CEO更换、业务调整，再加上第三财报中宣布阿里云将停止拆分，盒马将暂停上市，以及杰克马家族信托有意向**阿里巴巴，阿里巴巴的股价在短期内已经大幅**。
与此同时，拼多多的Q3财报则另辟蹊径：期内营收同比近翻番，电商交易服务营收同比增长315%受海外业务巨资投注Temu影响，毛利率同比下降11个百分点，但仍超过60%。 一系列财务表现远超市场预期。
财报发布后，拼多多美股盘前涨幅超过18%。 次日，拼多多盘中涨超4%，市值1920亿美元首次超过阿里巴巴。
虽然拼多多在财报中没有过多披露Temu的进展，但围绕这项业务的估值“狂欢”却出现在多份券商研究报告中。 交银国际在一份研究报告中表示，考虑到天木在成熟地区已经形成了规模领先，其估值被纳入拼多多的整体估值。
这也是推动拼多多市值的主要原因之一**。
至于如何对TEMU进行估值，基于多家券商的观点，目前市场普遍采用股价比率GMV（P GMV）的估值方法，因为大多数跨境电商的盈利能力并不明确。
以海通**的估值为例。 券商认为，TEMU正处于快速增长阶段，其增速与跨境电商SHEIN相当。 参考SHEIN2024年50%的GMV增长率，2024年投后估值接近1000亿美元，P GMV为32次。 Temu 2023 年的 GMV 预计将达到 120 亿美元，对应股价 32 美元，约占拼多多整体股价的 20%。
此外，其国内电商业务仍保持较快增长速度，外界纷纷将海外业务纳入估值，这提高了资本市场对拼多多市值的预期。
与拼多多相比，券商对阿里的关注度更侧重于国内业务。
在第三季度财报中，阿里巴巴营收同比增长9%至22479亿元，非GAAP净利润为40188亿元，同比增长19%。 作为阿里巴巴的基础盘，淘天集团实现营收97654亿元，同比增长4%。
庞大的阿里不会像年轻的拼多多那样快速成长，市场也担心阿里巴巴“**力”战略在短期内的负面影响。
在回归第一、给中小企业更多资源的倡议下，高盛在一份研究报告中表示，由于中小企业佣金率低，将拉低天猫的短期营收。 交通银行国际认为，考虑到阿里巴巴的强势战略和产品强弱可能下滑，预计GMV增速将低于订单增速。
海外业务方面，阿里巴巴国际数字事业群Q3营收同比增长53%，经调整EBITA亏损同比增长748亿美元收窄至384亿美元。
江樊接手国际数字事业群后，开始专注于跨境零售平台速卖通，继去年Temu推出并率先推出全托管模式后，速卖通也推出了类似模式的渠道选择。 两者都专注于低价，不同的是速卖通会和商家协商产品的价格，而Temu会通过拼多多来控制产品的价格。
券商对阿里巴巴国际数字业务集团的估值约为300亿美元，低于Temu的450亿美元。 不过，多家券商认为，速卖通依托菜鸟，在跨境物流方面具有一定优势，且随着选择渠道的推出，未来也将有更高的估值空间。
这意味着拼多多市值争夺战的部分重担落在了江帆身上。
在阿里巴巴市值被拼多多超越几天后，段永平在社交平台发布交易**，计划在12月4日卖出阿里巴巴的“看跌期权”，表达了对阿里巴巴股价的看涨看法。
在追查拼多多估值的同时，多家券商也纷纷发文称，阿里的股价只是在短期内波动，而这种超越更多是受市场情绪驱动，拼多多与阿里的市值对抗短期内不会分裂。
市场价值大战，巨头游戏巨头之间的市值竞争，有时给行业带来颠覆性的变化，有时只是昙花一现，更是一场持久战。
2024年7月，亚马逊发布当年Q2财报，期间利润大幅增长，连续两个季度实现盈利，AWS（Amazon Web Services，亚马逊云服务）业务表现良好。 财报发布后，亚马逊市值隔夜上涨18%，首次超越沃尔玛成为全球市值最高的零售商。
当时，亚马逊的营收只有零售巨头沃尔玛的五分之一，但前者只有23万名员工，而后者有220万名员工，相差近10倍。 亚马逊具有更高的人力效率比。
是史上最快年销售额突破1000亿美元的零售公司，创建了Prime电商会员体系，云服务年销售额突破100亿美元。 这一系列的标签，让当时资本市场备受追捧的亚马逊。
为应对亚马逊的冲击，沃尔玛开始大力发展**零售，并推出自己的会员体系，与亚马逊Prime竞争。 时至今日，两者的销量仍处于两者之间，但亚马逊的市值已经达到了15万亿美元，而沃尔玛的市值仅为4075亿美元（截至12月12日**数据）。
2024年的市值超额，为亚马逊创始人贝佐斯未来成为世界首富奠定了坚实的基础。 五年后，又一个市值超过，创造了世界上下一个最富有的人。
2024年6月，特斯拉市值首次超过传统汽车巨头丰田，成为全球市值最高的汽车公司，当时其销量仅为丰田的二十分之一。 2024年第三季度，丰田单季度新车销量突破260万辆，约为特斯拉的6倍，但市值仅为特斯拉的三分之一。
正如亚马逊通过将零售业从线下转移到线上而获得估值溢价一样，特斯拉的估值也远高于丰田，因为它定位为一家集汽车硬件+软件相结合的科技公司。 其股价的攀升并不完全取决于业绩，而更多地取决于其创新能力和对这种创新的乐观预期。
摩根士丹利（Morgan Stanley）的一份研究报告显示，在特斯拉的估值模型中，汽车销量仅占47%，互联网业务、自动驾驶、能源等行业占公司整体估值的一半以上。
2024年9月，特斯拉创始人埃隆·马斯克以2510亿美元的净资产超越贝索斯，首次被福布斯评为全球首富。
弘扬商业文明，颠覆行业，碾压同行，打造首富。 但并不是每一次市值的超越都是一个好故事。
在2024年10月的一个交易日，微博的股价交易价格为5312 美元，市值 113 亿美元，超越 Twitter 成为全球最有价值的社交**平台。 经过一段时间的来回较量，推特最终重新夺回了领先优势，将微博远远甩在了后面。
截至今年12月8日，微博总市值为2261 亿美元，Twitter 被马斯克以 440 亿美元收购，接近其市值。
事实上，同一行业中两家领先公司之间的市值之争往往需要数年时间才能确定他们是赢家还是输家，直到出现改变行业的创新或重大事件。
比如芯片厂商AMD和英特尔多年来一直在“红蓝之战”（编者注：AMD叫红工厂，英特尔叫蓝工厂）。 自2024年2月中旬AMD市值首次超过英特尔以来，两者的市值已经输赢已久，如今两者之间没有明显的差距。
经过多年的追赶，百事可乐的市值能否在2024年超越可口可乐，也是资本市场的热门话题。
知名投资银行杰富瑞集团（Jefferies）分析师不久前**表示，百事可乐2024年股价将**20%，市值将达到约2790亿美元，超过可口可乐公司约2770亿美元的市值。 包括高盛在内的多家券商都同意这一观点。
短期内，市值超越并不意味着行业格局被颠覆，反而肯定意味着竞争更加激烈。
就像AMD和百事可乐一样，拼多多在收入规模和公司规模方面仍然落后于竞争对手，但它的增长速度足以吸引阿里巴巴的注意。
市值被拼多多超越后，马云在阿里巴巴内网发文：“请提出更多建设性的意见和建议。 尤其是创新理念。 相信今天大家都在看、听阿里人的声音。 我坚信阿里会改变，阿里也会改变。 ”
对于“不会改变，不会改变”的公司，查理·芒格（Charlie Munger）在去世前最后一次参加《每日日报》的年度股东大会时敲响了警钟。
有时，现实是如此难以接受，以至于人们对自己撒谎，假装什么都没发生。 在商业上，如果大环境已经完全改变，或者固执地走老路，投入大量资金，只能以惨败收场。 ”