公开发售率改革是今年的大事，日前出台了降佣金草案，再次体现了监管降低投资者成本、优化行业生态的决心，有利于金融行业长期可持续发展。 并在短期内承受一定的压力。
作为该产业链中的关键环节，行业短期内面临三方面营收压力：**子公司收入下降、股东并表券商净利润减少;股票产品管理费税率下调，经纪行收取的管理费（即尾随佣金）份额缩减交易佣金率下降，单**出资比例降低，拆分仓位佣金规模降低三分之一。
“财富含量”是指理财业务收入（包括资产端和渠道端）占券商总收益的比重，业内用来鉴别券商的理财质量。 那么，在降费之后，券商股“金融内容”的投资逻辑是否仍然有效呢？
*子公司的销售额贡献减少。
自今年7月起启动公开发售费率改革，主动型**型和部分股权混合型**产品的管理费和托管费费率统一下调。 2%，第一阶段减费已基本完成。
预计按2024年公开发行规模计算，主动型股权**管理费率将从15% 比 12%，相应收益下降约20%，全行业管理费总收益下降约10%，管理费是公司最重要的收入，因此公募公司的收入也会受到不同程度的影响。
经纪公司多数持有或持有公募公司股份，其中主动型股票产品占比相对较高，短期业绩波动较大，归属于母公司的净利润也会减少。 过去几年，资本市场最受认可的理财券商，由于持有龙头上市公司，在理财资产方面优势明显，市场估值往往超过行业平均溢价，目前因降费导致业绩波动较大。
据券商中国记者统计，从营收贡献占比来看，长城、广发、东方、实业等证券公司及其公募子公司、资管子公司，2024年贡献的营收均有之多。 59%，市场俗称“财富率”。
业内人士估计，由于费用下调，控股子公司净利润有所下降，归属于行业母公司的净利润有所下降，降幅在1%左右，但子公司利润贡献占比较高的原券商会更加明显，这可能会改变短线券商股的投资逻辑， 但从长远来看，资产管理能力仍是金融机构的核心竞争力。
管理费份额是尾随佣金缩水。
目前，我国70%以上的公开发行采用**销售模式，直销比例不足百分之三，代理机构的合作模式通常是公开发行**，从投资者那里赚取管理费，其中一部分将分配给代理机构。
也就是说，在持有期间，代理机构除了赚取认购费、认购费和赎回费外，还会额外收取一定比例的管理费份额，即尾随佣金，这取决于不同的**，有的高达50%，有的则在30%左右。
从这个角度来看，降息对公开发售**的影响没有预期的那么大，营收的降幅实际上小于10%以上。 由于管理费的一部分用于支付销售服务费和尾随佣金，并非全部归公司所有，因此减费导致的产业链各环节收入会下降，但公开发售的成本端也会下降，管理费下降的部分比例将由代理机构承担， 而托管费的下降将主要影响托管人（其中大部分是银行）。
华创** 徐康团队根据2024年公开发售规模进行测算，假设行业内平均尾随佣金为35%，从而估算出减费后境内主动股权**实际管理费率为075%，基本接近美国平均管理率。
从分销结构来看，除银行和第三方外，券商是主动型股权的重要分销渠道，截至2024年二季度末，券商渠道非货币**持股规模将达到153万亿元，约占1801%；权益 ** 持股规模 131万亿元，市场占有率2349%。
若股票类管理费下调20%，假设尾随佣金率分别为50%或35%，则尾随佣金收入将减少74亿元或51元8亿元，将转入经纪代理渠道端（占23.）。49%），占行业2024年营业收入（3949.）。73亿元）约合446% 或 558%。
拆分佣金总额减少三分之一。
日前，公开发售费率改革第二阶段也启动，继下调管理费后，证监会发布征求意见稿，下调公开发行的交易佣金，并将公开发售的分配比例**由单一经纪公司支付交易佣金上限从30%提高到15%。
根据静态估计，2024年平均交易佣金率为00758%，根据条例草案，交易佣金将降至004%-0.05%，下降了约三分之一。 如果公开发售**交易佣金规模为18874亿元，同比下降3564% 至 12148亿元，行业营业收入将减少17%。
此次减佣金针对的是交易环节，公募的对应合作伙伴为公司，叠加上述减费**子公司归属于母公司的净利润减少和尾随佣金收入的缩水，行业因减费而产生的营业收入整体将减少几个百分点， 从而达到降低投资者购买和持有公开发售成本的效果。
明年，公募费率改革的第三阶段，即分销端的改革，也将启动，券商作为主要分销渠道仍将受到影响，但这也将倒逼行业寻找健康良性的新发展路径，同时发展更多的私募， 保险资管、银行理财等客户公开发行以外的业务。
探索投资咨询和债券结算模式。
目前，中国公开发行销售的商业模式与美国存在一定差异，美国公开发行由买方的投资顾问推动，投资顾问对投资者收取固定管理费（一般为0.）。6%—1.2%），投资顾问提供财富管理服务，帮助投资者购买**。
参考海外经验，我国投资顾问试点已成常规，监管也鼓励企业拓宽收入渠道，减费、提成后，投资顾问费用分摊成本也将下降。
* 投资顾问业务仍处于起步阶段，**投资顾问规模超过100亿元的券商只是少数，但券商理财业务需要进一步加大向买方投资顾问的转型，几乎已经成为共识，不再以先**单卖卖方的销售模式， 转变为一种更具可持续性、与投资者实现双赢的买方投资顾问模式，如何实现这种盈利模式的转变？未来，它将继续是行业探索的重点方向。
此外，债券结算也可能成为下一步行业发展的重点，毕竟采用债券结算模式的公开发售交易佣金可以100%由合作券商拥有，不受30%或15%的限制，但目前大部分**仍采用租赁交易单位模式（对应银行结算模式）。
责任编辑：杨玉成。
校对：廖胜超。