本刊编辑部 |惠凯
去年以来，港股IPO市场的周期性特征明显，投行与精简人员竞争激烈，个别投行在激烈竞争下拟私有化。
在2024年上市前一年之后，香港IPO市场自去年以来具有明显的周期性特征，投行竞争激烈，人员精简。
在国内投行中，少数过去几年依靠生物医药、房地产等业务快速增长的投资银行，目前正面临持续亏损和私有化退市压力。
港股IPO周期性特征明显
国内大型投行在保荐业务上稳居领先地位
香港市场一直是内地企业搭资本市场“搭便车”的主要选择之一，一大批优秀企业获批赴港上市，在资本补充、公司治理、品牌形象等方面都有显著提升。 受美联储去年以来持续加息、国内二级市场持续低迷等内外部因素共同影响，港股IPO发行未能延续往年高景气度。 ifind显示，2024年香港新增上市公司超过80家，募集资金总额达1,034亿港元今年11月，共有55家公司在港股上市，融资总额约360亿港元。
港股一级市场的周期性变化对投行生态圈产生了深远的影响。 根据ifind数据，港股IPO的总发行成本为125今年首11个月分别为8亿港元、71亿港元及约51亿港元。 分析大型明星公司IPO数量减少背后的原因，是重要因素之一。
ifind显示，2024年快手将在港股上市，募集资金413亿港元，发行费为81亿港元，是当年募集资金和发行成本最高的一笔。 2024年，天齐锂业香港IPO募集资金也达到1345亿港元，摩根士丹利、中金公司和招银国际作为保荐人分担了大部分发行成本。 今年，香港IPO募集资金金额最高的公司是振久立度，在中证建投国际和高盛亚洲的联合保荐下，募集资金金额达到53亿港元，其次是中金公司、美林证券和摩根士丹利联合发起的J&T Express， IPO资金39亿港元，两家在港上市公司的发行费用为32亿港元， 39亿港元。
从IPO保荐人数量来看，中金公司今年IPO业务量在香港最大，独立担任首期保荐人9家，其次是中证建投国际。 但是，如果考虑到香港大部分IPO采用联合保荐模式，加上中金公司参与联席保荐，则中金公司年内实际参与了18家香港IPO的保荐业务。
整体来看，中国投资银行在H股发行领域的排名已逐步超过欧美知名投资银行。
投资银行业绩分化
部分投行在持续亏损后自愿退市
与上述投行相比，也有一些个别投行遭遇了较大的经营压力，比如全球领先的国际业务平台海通国际，前几年港股业务量很大，与国内多家地产股达成了多方位合作。 2024年后，随着国内地产股风险频发，股价和债券大幅下跌，海通国际公告显示亏损534亿港元。 今年上半年，海通国际继续亏损78亿港元，股价一度跌破面值。 在多重压力下，今年10月初，海通国际宣布其大股东海通国际控股计划将公司私有化。
为什么？公开资料显示，海通国际投行联席董事长李克飞在2024年10月接受采访时表示，“海通国际近年来牢牢把握中概股回归机遇，深耕TMT、医疗健康、电动汽车等新经济产业。 “不过，从上市后的走势来看，医药互联网等港股上市公司的股价在过去几年普遍下跌较多;此外，根据多份**报道，海通国际情况的变化也与房地产业务有关。 早些年，房地产公司纷纷在港股募集资金，海通国际是多家房地产公司的保荐和承销合作伙伴。 ifind显示，在房地产企业融资达到高潮的2024年，仅当年11月17日、18日，金科服务、尚坤置业、祥盛控股集团就集中在香港IPO，承销机构包括海通国际。 2024年下半年，这三家房地产公司已展期或违约。 据腾讯财经等报道，海通国际在多家承保房地产公司的债券或**中占有重要地位。
海通国际也是投行中裁员团队较为明显的公司。 公开资料显示，2024年初，公司员工1200余人，最新仅剩880人。 除海通国际外，国泰君安国际员工总数也同比下降超过10%。 近年来，国泰君安国际净利润波动较大，2020-2024年归母公司年均净利润超过10亿港元，但到去年跌至不足1亿元，今年上半年业绩反转，录得1纯利3亿港元。
据ifind统计，剔除AH与主营业务在内地的券商双重上市后，香港上市投行和券商从业人员总数从去年以来的约6,900人减少至目前的约6,320人。
生物制药、科技明星企业表现不佳
老牌外资银行面临压力
与国内投行业绩相比，昔日强势的国际投行群体“落伍”。 据统计，今年以来，摩根士丹利亚洲共担任保荐公司9家，在外资投行中排名第一，而去年IPO保荐业务为14家;高盛亚洲今年只赞助了四只新股，而去年只有九只。 瑞银证券的保荐交易数量从去年的5笔下降到今年的2笔。
自去年下半年以来，香港投资银行的裁员也在继续。 今年5月，香港某大型券商发起新一轮降低人工成本的行动，投行IBD、资产管理和固定收益部门是减压的重点，部分部门人员规模已缩减至保留牌照所需的最低规模。 今年6月，摩根士丹利（Morgan Stanley）和高盛（Goldman Sachs）也透露，他们已经精简了在香港的团队，以内地企业融资业务为重点。 今年8月，有报道称，瑞士信贷决定缩减其在香港的投资银行团队，留下约80%的员工。
上述面临精简压力的投行大多为欧美知名投行，IPO业务规模和份额均有所下降。 例如，高盛在2024年赞助了13家H股公司，包括百胜中国等消费巨头和药明巨诺等生物医药行业新经济明星公司2024年，高盛参与哔哩哔哩、京东物流、理想汽车等明星企业上市。 但从去年开始，其发起的腾讯**、BOSS直聘等公司，在“引进方式”上实现了双重上市，即只上市，不发行新股，不融资，发行成本低。
据了解，外资投行的压力和变化，与近几年火爆的生物医药、互联网等公司业绩低于预期有关。 可以证实的是，高盛以高盛为例，去年参与保荐了9家在港股上市的公司，其中大部分是生物医药疫苗、互联网公司和头部房地产公司，如万物云单独上市，筹集了近60亿港元。 高盛今年发起的四家公司中，有三家是医药和互联网公司，分别是药明合成、途虎和科伦博泰生物，募集资金总额仅为53亿港元，发行费用总额约为4亿港元。
另外值得一提的是，也有专注于国内新经济企业融资业务的精品投行，近两年表现不佳，比如华兴资本控股，为国内一大批互联网和新消费企业的融资上市提供了服务， 主导或参与滴滴与快的合并、腾讯与京东的合作、京东.com的上市、美团收购摩拜单车等明星项目。
融资趋于升温，港股IPO蓄势待发
三类企业有望“过港”。
对于港股IPO市场的未来，有受访者表示，市场具有周期性，港股仍有不少潜在的IPO储备公司。 券商鲍戴晓先生表示，“一方面，随着今年下半年A股IPO政策的优化，传统的'衣食住行、交通环保'行业难度加大，步伐拉长另一方面，今年以来，多家互联网巨头开始大规模调整架构和发展规划，一些具有快速增长和扩张需求的子业务被拆分，未来寻求港股上市的可能性很大。 ”
公开资料显示，不久前，老娘舅舅、德州烤鸡、巴马茶业等消费股撤回A股上市申请后，部分公司迅速启动港股上市。 今年11月30日，在深圳金融监管部门指导的“港交所上市企业座谈会上，巴马茶叶、优必选、多电科技等”11家拟上市企业代表“出席了会议。 此外，阿里巴巴集团今年也加快了组织变革，阿里云、盒马鲜生等港股上市的前景也被寄予厚望（注：阿里巴巴近期暂停分拆，IPO将延期）。
对于香港IPO问题，上述保险代理人认为，近年来，不少地方**和国有企业加大了对资本化的检查力度，在沪深联交所上市步伐放缓的情况下，一些不具备科技属性或业绩优势的国有企业也可能转向港股。
今年11月22日，山西安装成功在港股市场募集资金5亿港元。 山西安装控股股东为山西省国有子公司山西建设投资集团，主营业务为工业工程承包，去年收入128亿元，净利润2元12亿元，行业属性和业绩在A股上市面临一定难度。 不过，在同为山西国有资产的山西**子公司山西证券国际和同为山西国有资产的华泰金控香港联合保荐下，成为港股中罕见的国有IPO案例，ifind显示其发行费高达7266万港元。
未来，在香港IPO标的丰富下，拥有股东和“地缘优势”的国内投行业绩有望有所改善。
（本文刊登于12月9日出版的《市场周刊》） 文中观点仅代表个人嘉宾，不代表本刊立场。 本文提及的***仅供分析之用，不作投资建议。 ）