作者：董忠云、傅洋、王玉谦（董中云是中国首席经济学家论坛理事、中航工业首席经济学家）。
总结：
经济数据释放出积极信号，支撑市场向上。 2024年11月制造业投资增速高于10月，近60个月排名第17位（2024年为两年复合增长率）。 我国制造业升级趋势较为明显，今年前11个月高技术制造业投资增速为+105%，明显高于前11个月制造业投资整体增速+63%。从具体行业看，1-11月医药制造、航空航天等新兴产业投资累计增速高于1-10月，汽车制造、电气机械装备制造业投资增速也保持较高水平。 展望未来，12月议息会议后，美联储的加息周期已经结束，进一步明确再次加息的概率已经很小。 在美国经济软着陆和国际关系改善下，后续外需有望逐步恢复，有利于拉动制造业整体需求。 我国高新技术企业发展空间较大，政策利好将给予支持，**经济工作会议提出明年的九项重点工作，以科技创新引领现代产业体系建设为首位，进一步凸显科技创新在我国经济稳增长、结构调整中的重要作用。 推动转型，实现高质量发展。我们认为，大会明确提及的数字经济、人工智能、生物制造、商业航天、低空经济等相关领域值得特别关注。
年底，随着稳增长政策的密集实施，**风格有望迎来估值**，市场交易风格或将回归均衡。 我们通过申万小盘股指数与申万**指数的比率观察A股大盘股和小盘股的轮动，自2024年以来共发生了6次风格转换。 其中，大盘股和小盘股风格的平衡期：2024年12月至2024年1月和2024年7月至2024年12月，此时正处于牛熊切换的过渡期，市场对基本面的预期仍处于过渡期，大小盘股切换的波动性较为剧烈， 这反映在风格更加平衡的时期。除均衡期外，2010-2024年GDP增速放缓，PPI同比54% 的高点回落至负值区域，并扭转了低点**的下降趋势，直到 2016 年 1 月，在此期间，**股票**在 web2 的这一阶段受到抑制0时代移动互联网的快速发展，web30 去中心化技术的兴起支撑了小盘股的强势。 2024年11月提出的供给侧结构性改革引导产业结构优化，带动2024年1月至2024年1月产业结构走强。 目前，小盘股与**的市盈率远高于1个标准差，接近2倍标准差。 房地产与整体经济深度关联，在政策的不断努力下，有望触底反弹。 12月20日，住房和城乡建设部表示，将陆续出台闲置土地再利用配套政策，涉及土地、财税、金融等。 12月21日，全国住房和城乡建设工作会议系统部署了2024年重点任务，住房和城乡建设部表示将加大落实力度。 此外，近期还将有多家国有银行和多家国有股份制银行下调存款利率。 这是自9月1日以来，多家大型商业银行在不到4个月后第二次下调存款利率，有助于提高企业投资意愿和居民消费意愿，从而促进资金活化。
投资建议：
逆周期调控为市场注入活力，资本市场活跃行动陆续落地，我们认为政策力度仍有空间。 目前，“极端投机”风格接近极端，未来市场风格或将逐步回归均衡。 从历史上看，美联储的货币政策已经转向宽松，国内政策也采取了宽松的货币政策，增长风格表现强劲。 随着中美利差趋同，当前国内货币政策空间可能已经打开，在宽松货币向宽松信贷传导需求的背景下，国内货币政策有望加大宽松力度，美联储正处于加息周期的尾声。
本周市场回顾
本周市场整体**，分别为上证综指、深成指、沪深300、科创50、创业板、沪深500、沪深1000**66%。行业风格方面，本周成长风格表现疲软，**269%。从行业来看，煤炭、电力设备、家电等在申万一流产业中表现更强66%；媒体、计算机和社会服务的表现分别较弱39%。市场情绪方面，本周市场活跃度有所下降，日均成交额为719324亿元，较上周减少829亿元88亿元。 估值方面，A股整体市盈率为16。43 次，比上周减少 1 次30%。本周北向资金出现净流出，净卖出金额为2236亿元。
身体
经济数据释放出积极信号，支撑市场向上。 2024年11月，制造业投资增速+71%， +09个百分点，带动11月固定投资整体增速+46pcts。11月制造业投资增速高于10月，近60个月排名第17位（2024年为两年复合增长率）。 我国制造业升级趋势较为明显，今年前11个月高技术制造业投资增速为+105%，明显高于前11个月制造业投资整体增速+63%。从具体行业看，1-11月医药制造、航空航天等新兴产业投资累计增速高于1-10月，汽车制造、电气机械装备制造业投资增速也保持较高水平。 展望未来，12月议息会议后，美联储的加息周期已经结束，进一步明确再次加息的概率已经很小。 在美国经济软着陆和国际关系改善下，后续外需有望逐步恢复，有利于拉动制造业整体需求。 我国高新技术企业发展空间较大，政策利好将给予支持，**经济工作会议提出明年的九项重点工作，以科技创新引领现代产业体系建设为首位，进一步凸显科技创新在我国经济稳增长、结构调整中的重要作用。 推动转型，实现高质量发展。我们认为，大会明确提及的数字经济、人工智能、生物制造、商业航天、低空经济等相关领域值得特别关注。
年底，随着稳增长政策的密集实施，**风格有望迎来估值**，市场交易风格或将回归均衡。 我们通过申万小盘股指数与申万**指数的比率观察A股大盘股和小盘股的轮动，自2024年以来共发生了6次风格转换。 其中，大盘股和小盘股风格的平衡期：2024年12月至2024年1月和2024年7月至2024年12月，此时正处于牛熊切换的过渡期，市场对基本面的预期仍处于过渡期，大小盘股切换的波动性较为剧烈， 这反映在风格更加平衡的时期。除均衡期外，2010-2024年GDP增速放缓，PPI同比54% 的高点回落至负值区域，并扭转了低点**的下降趋势，直到 2016 年 1 月，在此期间，**股票**在 web2 的这一阶段受到抑制0时代移动互联网的快速发展，web30 去中心化技术的兴起支撑了小盘股的强势。 2024年11月提出的供给侧结构性改革引导产业结构优化，带动2024年1月至2024年1月产业结构走强。 目前，小盘股与**的市盈率远高于1个标准差，接近2倍标准差。 房地产与整体经济深度关联，在政策的不断努力下，有望触底反弹。 12月20日，住房和城乡建设部表示，将陆续出台闲置土地再利用配套政策，涉及土地、财税、金融等。 12月21日，全国住房和城乡建设工作会议系统部署了2024年重点任务，住房和城乡建设部表示将加大落实力度。 此外，近期还将有多家国有银行和多家国有股份制银行下调存款利率。 这是自9月1日以来，多家大型商业银行在不到4个月后第二次下调存款利率，有助于提高企业投资意愿和居民消费意愿，从而促进资金活化。
投资建议：
逆周期调控为市场注入活力，资本市场活跃行动陆续落地，我们认为政策力度仍有空间。 目前，“极端投机”风格接近极端，未来市场风格或将逐步回归均衡。 从历史上看，美联储的货币政策已经转向宽松，国内政策也采取了宽松的货币政策，增长风格表现强劲。 随着中美利差趋同，当前国内货币政策空间可能已经打开，在宽松货币向宽松信贷传导需求的背景下，国内货币政策有望加大宽松力度，美联储正处于加息周期的尾声。
风险提示：国内政策没有按预期执行;地缘政治事件超出预期;海外流动性收紧幅度超出预期。