视觉中国.
文 |氨基观察。在技术与竞争之间，生物技术公司始终习向前看。
一些激进分子甚至在第一条曲线成熟之前就对第二条增长曲线感到焦虑。 在特殊时期，这种节奏管理可能是一个加分项。
毕竟，任何企业都有成熟和衰落的一天。 一个好的节奏大师应该能够预估每个业务产品的增长上限，并在现有的增长动力耗尽之前唤醒下一个增长接力棒。
更何况，捕捉未来的机会转瞬即逝，怎么可能有时间犹豫呢？因此，新业务的布局应该是积极的。 但有时，过于激进可能会适得其反。
眼下，基因测序巨头Illumina为我们提供了生动的负片教材。
两年前，不顾反垄断机构的反对，Illumina坚持收购泛癌早期筛查巨头Grail两年后，Illumina在反垄断战中因手臂扭伤和大腿扭伤而失败，不得不剥夺Grail的职责。
问题在于，Illumina为Grail的进一出付出了可怕的代价。 近两年来，圣杯的运营费用和罚款已接近15亿美元，商誉减值已超过47亿美元。
Grail的最终剥离收益未知，但考虑到当前的市场环境和Grail的业务进展，Illumina的亏损是不可避免的。
具有讽刺意味的是，随着Grail资产剥离的尘埃落定，Illumina的股价仍然是最好的。 看来，市场对Illumina在**之后还是看好的。
或许，这也告诉我们，在经历了一系列的坎重之后，当企业开始回头看时，会发现，让它不断成长的不一定是新业务，还有老业务。
然而，公司有一个与生俱来的使命，那就是寻找新业务。 但只有把每一项既有的业务都拿下来，越扎根，就越稳定;如果焦虑较少，动作就不会变形。
Illumina成立于2024年，是全球基因测序领域的领军人物。
但在过去的几年里，随着全球基因测序行业的渗透率放缓，黑马层出不穷，这位老大哥的生活开始变得不那么轻松了。
以国内市场为例。 2024年，在国内基因测序市场，华大智造抢占了12家6%的市场份额，而Illumina拥有58%的市场份额6%的市场份额。
日益激烈的竞争反映在收入上，报告的收入为3239 亿美元，而 2019 年为 35.5 美元43亿美元，下降9%;净利润为656亿美元，同比减少377亿美元58%。这也是十年来Illumina收入首次出现下滑。
当然，Illumina并没有坐以待毙。
一方面，公司一直深挖核心测序业务的护城河。 在建立广阔生态系统的同时，我们不断升级迭代测序设备，以巩固我们的竞争力。 例如，该公司最新推出的NovaSeq X可以将测序成本降低到约200美元。 在测序行业，成本就是竞争力。
另一方面，Illumina正在加速向下探索，以寻找新的增长曲线。 2021 年，它以 80 亿美元的价格收购了全球泛癌早期筛查领导者 Grail。
Grail由Illumina创立，是一家早期癌症筛查公司。 然而，在2024年，Illumina将其内部剥离，只保留了少数股权，使Grail能够筹集资金将该产品开发为一家独立公司。 五年后，重新获得它似乎是合理的。
Illumina似乎对Grail的期望高于其基本业务。 Illumina估计，到2024年，基因测序行业的价值将达到250亿美元左右，随着Grail的合并，该公司将能够竞争600亿美元。 届时，即使公司只能切一部分蛋糕，也能贡献出业绩的巨大提升。
然而，令Illumina惊讶的是，事态正朝着完全相反的方向发展。
在过去的三年里，收购Grail只给Illumina带来了损失，但没有带来任何收益。
首先，有巨额罚款。
为了完成这笔交易，Illumina选择在欧盟和美国反垄断机构批准之前削减交易。
面对任性的Illumina，欧盟监管机构处以巨额罚款。 2023 年 7 月，欧盟委员会宣布了创纪录的 476 亿美元的罚款，圣杯还收到了 1,100 美元的象征性罚款。
其次，有大量的运营投资。
GRAIL的核心管线均处于大规模前瞻性临床阶段，烧钱堪称“无底洞”。 2024年至今，运营费用总额已达18项7亿美元。
根据Grail招股说明书，截至2024年6月底，该公司的船上现金余额为633亿美元。 显然，Grail的大部分运营费用由该基金的所有者Illumina承担。 考虑到双方合并日期为2024年8月，即使只计算GRAIL在2024年和2024年的运营费用，也已经达到了98亿美元。
然后是巨大的商誉减值。
2024年以来，资本市场急转直下，对Illumina的收购可以说是在山顶买入。 同时，由于Grail的商业化收益有限，难以充分体现其价值，因此Illumina在财务报表中将其计入商誉减值，称“商誉减值39亿美元，肿瘤早筛巨头的冰与火之歌”。 具体而言，2024年的商誉减值为3914亿美元，2024年至今减值金额为821 亿美元，总计 47 美元3亿美元。 
最后，市值继续蒸发。
根据Illumina的愿景，收购GRAIL是期望值的增加。 但实际上，华尔街更相信坚实的结果。
在收购Grail之前，Illumina的净利润率保持在20-30%左右，在医疗器械和诊断行业中名列前茅，因此其市值在2024年突破了700亿美元。
然而，在收购Grail之后，Illumina的财务模式受到影响，陷入了亏损状态，再加上市场低迷、基础业务预期下调等诸多因素，Illumina的股价从555的峰值一度跌落最低价格为77美元，跌至89美元，成为表现最差的医疗公司之一。
以目前的股价计算，Illumina的市值在高点时仍蒸发超过500亿美元。
作为全球泛癌早筛领域的绝对领导者，GRAIL的价值不言而喻。 但在证明自己之前，Grail不会给Illumina带来任何东西。
目前，Illumina已经迫不及待地想释放Grail的价值了。
Illumina与Grail的婚姻不受监管。
这是因为监管机构担心，Illumina收购Grail可能会阻止Grail的竞争对手获得开发竞争性血癌检测测试所需的技术。 欧盟和美国都强烈反对。
这就是为什么Illumina在过去两年中一直与监管机构合作的原因。 上面提到的天价罚款也来自此。 但即使支付了罚款，监管机构仍然不满意。
最终，Illumina别无选择，只能放弃Grail。
12月18日，Illumina正式宣布Grail的分拆，预计将不迟于2024年第二季度进行。
神奇的是，随着分拆的消息传出，Illumina的股价上涨了808%。
这似乎也不难理解。 目前，Illumina在测序业务中仍是明显的领头羊，即使未来受到竞争对手的挑战，影响也不会太大。
一旦Illumina剥离Grail，整体营业利润率将恢复到25%左右，使市场能够根据其核心收益对公司进行重新估值。
更重要的是，分拆将为Illumina带来数十亿美元的新流动性，这将有助于改善其因收购而恶化的资产负债表。
此外，Illumina可以利用这笔现金进一步加强其核心业务的竞争优势，并通过投资研发来专注于创新。
这样一来，Grail的剥离并不完全对Illumina的业务发展产生负面影响。 因此，市场反应积极。
回顾Illumina和GRAIL过去几年的发展，可能很难得出谁对谁错的结论。 毕竟，Illumina的目标并没有错。 只是它走错了方向。
对于一个以技术为主的企业来说，业务发展不可能一蹴而就，日复一日地去做是常态。 一旦你太不耐烦，最终结果并不总是令人满意的。