文本 |Kiyowa Chi Honsha 总裁
每年，市场都会密切关注工作报告中对当前经济形势的分析以及新一年的目标和政策。 随着经济形势的表述越来越严谨，我们倾向于从经济目标和政策的角度反向看待经济形势，推断出经济决策的行为逻辑。 这是一项耗费脑力的工作。
一gdp预期目标左和右：如何减小宏观生长与微观体感的温差
根据今年的工作报告，GDP增长5%左右，城镇调查失业率为55%左右，家庭消费增长3%左右，居民收入增长和经济增长与去年工作报告相同。
然而，人们的期望已经改变。 去年“两会”前，市场对GDP增长的预期普遍偏高，今年的预期与第一个目标基本一致。 近两年来，我感觉到地方政府和公众对经济增长的预期逐渐回到了潜在增长下降的趋势。
有人问，5%的GDP目标是否值得实现？
与去年相比，去年的GDP增长率为52%，今年消费走势回落，投资减弱，出口修复，消费基数大，整体增速可能略低于去年。 除少数特殊年份外，统计部门公布的经济数据均能达到**工作报告中设定的GDP目标。
说到GDP，大众最大的反应是宏观增长和微观感受之间存在“温差”。 一般来说，微观感知从收入、利润、就业、**氛围和不确定性预期等方面各不相同。
从收入来看，去年国际层面可支配收入占GDP的比重为60%，美国为83%，中国为45%。 如果把这个比例提高到国际水平，中国家庭每年可支配收入将增加约19万亿元，微观感知会上升，温差自然会缩小。
去年是近五年来中国可支配收入实际增速首次“跑赢”实际GDP增速，即实现了“家庭收入与经济增长同步增长”的目标。 那么，“温差”从何而来？
家庭收入中位数增长率“跑输”人均增长率，表明平均值被高收入组拉高，低收入组平均。国家统计局（NBS）根据全国居民的五分之一收入进行分组，其中低收入群体的人均可支配收入为9215元，高收入群体的人均可支配收入为95055元，约为最低收入群体的10倍。 如果我们看一下过去五年中每个收入组别的曲线，我们可以看到，最高收入组的曲线更陡峭，而最底层三个收入组的曲线更平坦。 对最高收入群体的看法与宏观经济增长之间的“温差”很小。
如何增加低收入群体的收入？ ** 如工作报告中所述，“城乡居民基本养老金最低月标准提高20元，继续提高退休人员基本养老金”。 我将在下面讨论它。
二. 二.第二cpi增加左和右：如何避免低负债和高负债
长期以来，中国并不担心通货紧缩，而是有强烈的防通胀意识。 “CPI increase by about 3%” 是什么意思？ 一如既往，它被默认为最高通胀目标，即CPI不超过3%; 将 CPI 提高到 3%，而不是最低目标。 公众也形成了这种看法，担心通货膨胀，对通货紧缩不敏感，不认真对待通货膨胀目标。
但是，当前的经济形势与过去没有太大区别。 去年，市场对企业利润、税收、居民就业和收入产生了影响; 同时，地方、开发商和居民的负债率居高不下，下降导致的实际利率上升，提高了融资成本和偿债负担。
经济学家一直在争论高债务和低债务之间是否存在负反馈关系，以及它们是否会引发资产负债表衰退。 一些经济学家认为，我们应该高度重视低**的问题，特别是在高债务的背景下，避免形成负反馈关系。
事实上，现在有必要考虑将提振通胀作为宏观经济政策的目标之一。 例如，需要将最低CPI目标纳入货币政策目标。 在通货紧缩周期中，美联储、欧洲央行、日本央行和英国央行都将货币政策的目标定为提振通胀（通常为2%），甚至是唯一的目标。
但我国利率市场化程度不如欧美、日本，货币传导效率低。 此外，公众可能不理解这一点，如果宏观政策目标是“将CPI提升至2%”，则可能导致“大释放”的误解。
在我看来，首先要把提振通胀作为明确的政策目标之一，最重要的作用是扭转通胀持续低迷的预期; 其次，降息和结构性改革应协调一致，以提高货币传导效率，最终将通过增加家庭收入和带动需求反弹来实现。
三提出了赤字率安排超长期特别国债成为主要投资方式
财政预算是每年“两会”关注的焦点。 今年的工作报告提出，要适度加强积极的财政政策，提高质量和效益。 赤字率计划安排在3%，赤字规模为406万亿元，比年初预算增加1800亿元。 拟安排地方**专项债券39万亿元，比上年增加1000亿元。
此外，从今年开始，计划连续几年发行超长期特项国债，专项用于实施国家重大战略和重点领域安全能力建设，今年发行1万亿元。
这里有很多信息。 首先，从赤字率来看，市场预期将普遍超过3%，那么今年的财政扩张是否保守？
我们来看看实际的赤字率。 在过去十年中，赤字率在大多数年份都没有超过3%，但实际赤字率已经超过了这个数字。 今年的赤字规模为406万亿元，外加3只专项债券9万亿元，超长期特别国债1万亿元，共8个96万亿元，超过去年三者的总和。 此外，去年年底还发行了1万亿元的国债专项债券，如果今年全部转用，实际赤字率可能达到72%。
但是，仅仅看赤字率是不够的，赤字率是根据一般公共预算的收入和支出计算的。 除了一般的公共预算账户外，还有性账户。 我们需要看看在实践中公共支出总额是否超过公共收入总额。
其次，我们将看看“从今年开始连续几年发行超长期特别国债的计划......今年，将率先发行1万亿元”。 这发出了什么信号？
去年，在发行1万亿元防水防灾工程建设专项国债时，我说过，发行专项国债将成为未来的主要投资方式。 这份**工作报告证实了这一点。
您在超长期特别政府债券中投资什么？ 主要是国家级项目，包括防洪排水基础设施、新基建、重大科技创新项目等，今年预算投资计划7000亿元。
如今，总体基调是提高杠杆率和国债本地化，具体来说就是发行国债专项投资，省政府发行专项再融资债券，省级以下地方政府借助政策性银行信贷，严格控制新增债和投资。 其中，专项再融资债券融资会挤占专项债的实际融资和有效投资，实际有效投资更依赖于**投资。
在一定程度上，这可以扭转债信错配问题，降低地方债务风险，也意味着在超长期专项国债新道路上，投资模式将继续加强。 其实，关键不在于赤字率和财政支出，而在于财政投入的方向和效果。
四货币政策预期美联储还将降息，但实际利率仍将居高不下
货币政策的表述是，稳健的货币政策要灵活、适度、精准、有效，推动社会综合融资成本稳步适度下降，保持人民币汇率基本稳定在合理均衡水平。
今年货币政策的基调可以用四个词来评价：平稳稳。
首先，社会综合融资成本稳步下降意味着降息，保持人民币汇率基本稳定在合理均衡水平意味着降息幅度不会很大，类似于去年的小幅降息。
其次，追求精准有效的货币政策，就是在降息和综合工具的基础上，强调结构性货币工具，对特定领域提供降准、降息和流动性支持。 今年重启按揭补充贷款支持“三大工程”，结构性货币工具超额预计超过8万亿元。 这也表明整体降息不会很强劲。
这样，我们又回到了实际利率的问题。 2023年，由于市场节奏较快，央行降息速度不会快到***，让实际利率快速上升。 使用四种方法，我们估计中国的实际利率接近历史高位，在世界主要经济体中也处于高位。
如果央行像去年一样降息，可以推测今年实际利率仍将居高不下，如果**修复，实际利率会下降，但仍将高于自然利率并处于限制性水平。 仍建议央行加大降息力度，减轻家庭和企业债务负担，减少实际利率对修复和经济复苏的抑制。
五建新破旧“人工智能“纠结于房地产行业的思维
今年的工作报告强调新质量生产率和高质量发展，最终落在全要素生产率的提高上，依托新产业、新技术。
*工作报告指出，将巩固和扩大智能网联新能源汽车等产业的领先优势，加快发展前沿新兴氢能、新材料、创新药等产业，积极打造生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎。 同时，深化大数据和人工智能的研发应用，开展“人工智能+”行动，打造具有国际竞争力的数字产业集群。 这些是“新创造”的内容。
考虑到外部环境，更多的金融和货币资源将集中在智能网联新能源汽车、人工智能、半导体、生物制造、商业航天、低空经济和数字经济上，寻求“创新”。 主要基金**，包括商业银行贷款（“金融五章”）、专项债券和超长期国债。
房地产的表达就是：适应新型城镇化的发展趋势和房地产市场供需关系的变化，加快构建房地产发展新模式。 加大保障性住房建设供给力，完善商品房相关基础制度，满足居民刚性住房和多样化改良住房需求。
这与去年7月经济工作会议后的表态相差不大，表明房地产政策延续了去年下半年以来的整体基调。 简单总结两点：一是放宽或取消限制性政策，降息降首付比例，降低购房成本，刺激刚需改善需求; 二是投资“三大工程”。
CRIC数据显示，2024年2月，TOP100房企仅实现销售额18586亿元，环比下降20%9%，同比下降60%，月度业绩规模创近年来新低。
可以看出，房地产市场并没有止跌企稳，开发商的债务风险仍无法化解。 如果房地产继续恶化，将阻碍经济的持续复苏。
过去一年，新技术、新制造业投入大幅增加，试图填补房地产投资下滑造成的缺口，从而促进新旧产能转换，实现新破换马的建立。 这是一种工业思维方式。
事实上，所有的投资都是递延消费。 没有最终消费，投资容易出现过剩甚至浪费。 最好的赛道是消费市场，这是一条宽阔无边的赛道。 最好的马是家族部，只要家族部吃草，自然马就驰骋。 居民收入的增加，消费市场的扩大，内生经济动能的增强，自然会促进技术进步和各产业的繁荣。
回到政策方面，要着力提高普通家庭收入，除了进一步降息减轻家庭债务负担外，财政政策应该有很大的空间。 中国正处于瓦格纳加速时期，应将财政支出方向从基础设施投资、产业投资转向家庭福利，通过减税、现金分配、社会保障等方式直接增加普通家庭收入。
基础设施投资是人的空间扩张，适合工业化、城市化和人口高速增长时期; 家庭福利的建设是人们在时间（生活）上的扩展，适合后工业化、后城市化和人口老龄化时期。
* 工作报告提到“城乡居民基本养老金最低月标准提高20元”。 全国农村60岁以上老年人口已达1人3亿人，占全国老年人口的46%4%的人，每月领取的养老金只有一两百元，而城镇工人的平均年退休金在2万元左右。 有必要大幅增加农村养老金的数额。
提高普通家庭的收入看似不合技术，但实际上却是贫困的切中要害。