智通财经获悉，华泰**发布研报称，近期***再次突破，创历史新高。 近三个交易日，**已上涨近5%，3月5日伦敦交易所金价盘中一度触及每盎司2141美元高位，波动性明显增加。 本轮金价**的变化方向与宏观基本面大致一致，但幅度明显超出了宏观变量的范围。 在事件和其他驱动因素层面，虽然为时过早，但市场正在迅速定价美国可能的结果**。 同时，今年大量资本流入另类资产的“溢出效应”等因素可能促成了这一反弹。 尽管短期波动率上升包含最重要的风险，但我们对中长期金价保持乐观预期。
前言：
近日，***再次突破，创下历史新高。 近三个交易日，**已上涨近5%，3月5日伦敦交易所金价盘中一度触及每盎司2141美元高位，波动性明显增加。 虽然长期看好****的空间和配置价值，但近期的反弹似乎并不能用传统的宏观分析框架来完全解释（参见《金价的宏观逻辑**》2023 10 25和《金价表现仍可预期》2023 12 4）。 本文简要分析了本轮金价的宏观和市场逻辑，并更新了**作为配置资产的长期价值分析和趋势判断。
华泰**的要点如下：
整体来看，本轮金价**的变化方向与宏观基本面大致相同，但幅度明显超出宏观变量范围。 在事件和其他驱动因素层面，虽然为时过早，但市场正在迅速定价美国可能的结果**。 同时，今年大量资本流入另类资产的“溢出效应”等因素，或许促成了本轮反弹。 尽管短期波动率上升包含最重要的风险，但我们对中长期金价保持乐观预期。
1.* 与全球宏观变量大致一致，但金价波动相对大。 自 2 月以来，由于美国 1 月份的就业和通胀数据均大幅超出预期，通胀预期有所回升。 不过，上周的反弹似乎有所加速，不能排除与美国相关事态发展有关**——3月5日，1年期和10年期通胀小贴盈亏平衡通胀预期较前一周低点分别上升13个基点和1个基点，但美国国债利率偏小**， 隐含实际利率下降——一年期实际利率较前一周高点下跌21个基点，而10年期实际利率也从近期高点回落。与此同时，美元指数也从2月中旬的高点回落了1点2% 至 1036。然而，尽管方向是一致的，但美元指数的实际利率和波动性并没有像**那样跳跃。 显然，宏观变量对黄金价格变化的解释力还不够。
2.虽然为时过早，但美国最近的事态发展**也可能开始促使投资者更早地定价可能的“转型”，表现为更高的风险溢价和资产波动性，以及更高的通胀预期。 自上周以来，2024年美国大选的胜算进一步向共和党候选人特朗普倾斜：3月5日，美国最高法院推翻了科罗拉多州取消特朗普资格的决定**; 3月6日，特朗普在“超级星期二”举行初选的15个州中拿下了14个，锁定共和党**选举提名的概率很高。 诚然，今年11月举行的美国市场仍存在很多不确定性，但市场定价往往会动态调整并提前布局。
3.今年以来，大量资金被配置到更多“另类”资产，这也对金价产生了一定的“溢出效应”。 * 此外，据观察，今年另类资产的整体表现非常出色。 广义另类资产在这里被定义为以下资产类别：1）不是长期的、传统的主流配置目标，但更重要的是，2）通常具有“独立**”的表现，与其他资产的相关性较低。请注意，一些另类资产**最近创下了今年的新高，例如比特币、日经指数等。 诚然，比特币和日本**越来越受欢迎，两者都有其自身的结构性原因（参见为什么日本经济“衰退”但强劲？ 》，2024/3/4)。
然而，另类资产表现良好是不争的事实。 一种可能的解释是，今年是全球和转型密集的一年，加上欧洲和中东的诸多地缘政治不确定性，在美股评级大幅上升、行业表现集中、美联储降息仍不确定的环境下，对另类资产的需求大幅增加。 旨在分散风险。 最近，观察到**和比特币之间的相关性显着增加。 诚然，比特币最近波动性的急剧增加也预示着一些短期**风险。
展望未来，短期不确定性有所增加。 一方面，近期美国数据再次进入“观察期”; 另一方面，另类资产的波动性大幅增加后，往往可能面临一定程度的调整。
波动率最近大幅上升，但从历史上看，波动率一直难以长期保持高位。 不排除短期黄金价格**。 同时，从基本面来看，疫情后美国数据季节性调整不足，季节性调整因素往往会推高1、2月增长和通胀，以及近期美国劳工统计局对美国通胀指标权重的调整，给美国二季度宏观数据走势带来一定不确定性（详见《美国零售销售增长呈现降温趋势》， 短期因素加剧1月跌幅“，2024年2月16日;“美国通胀**推迟降息预期，但持续性仍有待观察”，2023 2 14）。
从中长期来看，**具有极好的“抗波动性”和良好的升值潜力，应该会在资产配置中长期占据“一席之地”——对金价保持乐观预期。
一方面，从长远来看，美国的实际利率可能有一定的下降空间。 虽然实际利率是一个非常重要的概念，但市场对美国国债实际利率的定价，其实是两个“交易”**的“残差”——即市场上交易的美国国债收益率的“残差”减去小费的盈亏平衡通胀预期。 这就是为什么鲍威尔说，如果R*足够高，“你会感觉到的”。 这个残余可能反映的是实际投资回报率，但在短期内也受到风险溢价、定期溢价等因素的驱动，甚至各种短期“溢价”对所谓的实际利率影响较大。
然而，虽然短期内溢价的变化可能会影响所谓的剩余实际利率的水平，但从长期来看，均衡实际利率必须而且只能由实际投资回报来支持。 在大流行之前（2014-2019年），10年期实际利率的均衡水平为05%左右，仍接近2%。 虽然人工智能的发展可能会推高实际投资回报率，但考虑到全球化放缓和大流行期间全球杠杆率急剧上升等因素，很难想象实际利率会比2003-07年全球化“**时期”高出2%（见美国的实际利率能否长期保持高位？》，2023/8/24)。
另一方面，在当今的全球地缘政治环境下，包括**在内的另类资产的配置价值将进一步凸显。 随着全球地缘政治结构性上升及相关金融风险，外汇储备“多元化”需求将继续支撑***。 同时，**的对冲属性也意味着，在当今全球宏观环境下，**在资产配置中始终占据着“一席之地”。 * 需求的结构性增长在很大程度上解释了金价在实际利率上升的背景下的韧性。 在可预见的未来，这些结构性因素可能不会消失。 俄乌战争和巴以冲突后的走势都证实了这一点。 （参见“黄金价格表现仍可预期”，2023：12：4）。
风险提示：
地缘政治因素超出预期，美联储的鹰派程度超出预期。