原创登场 |金角金融。
作者 |柯基犬的柯。
政策的突然变化正在改变菜鸟IPO的轨迹。
3月1日，《快递市场管理办法》正式实施，快递企业未经用户同意，使用智能快递箱和快递服务站投递特快专递，将面临3万元以下的罚款。
目前，快递已成为与日常生活息息相关的重要行业。 据中国国家邮政局监测数据显示，截至5月31日，2023年我国快递业务量已达500亿件，比2019年的500亿件提前了155天，比2022年提前了27天。
如果《快递市场管理办法》能够成功实施，意味着各类一直备受争议的快递网站将减少其在行业中的生态位，失去在物流终端服务中的绝对话语权。
这对于已经进入IPO冲刺阶段的新人来说可不是好消息，前脚刚刚梳理了“最后100米”的故事逻辑，后脚让快递轻松绕过了他们辛辛苦苦建立起来的驿站系统。
当快递员绕过“中转站”时。
在菜鸟完成“最后百米”整合的关键时刻，《快递市场管理办法》的出台势必会影响菜鸟终端服务的业务拓展。
就在一个多月前，菜鸟旗下菜鸟站和菜鸟村两大码头物流服务平台完成并购。 据悉，此次整合将开辟17万个菜鸟驿站和5万多个农村共配点，有利于菜鸟资源的统一管理和调度，从而提高配送效率。
菜鸟站和菜鸟村的共同点是，它们都用于提供快递包裹收集和快递信息查询服务，是菜鸟城乡码头业务的重要“中转站”。
公开资料显示，菜鸟站是面向社区和校园的物流服务平台，为消费者提供快递、派送、自提、按需上门、洗衣等社区服务。 据统计，目前菜鸟站已建成车站17万个，日均处理包裹量已达8000万件。
菜鸟村是“菜鸟站”的乡村版，通过本地化物流合作，建立联合配送点，服务农村物流终端业务，实现多家快递公司终端网点的一体化运营和联合配送。 目前，菜鸟村拥有5万多个农村共发点。
招股书显示，2023财年，菜鸟驿站、菜鸟村所在的“科技及其他”板块收入为50亿元，约占菜鸟集团总营收的6%。 虽然营收占比不高，但承接终端服务的菜鸟驿站和菜鸟村一直是菜鸟的战略重点。
市场分析认为，菜鸟驿站和菜鸟村的整合，占地面积非常大，可谓是菜鸟提交招股书后的一次重要内部调整，体现了新秀希望在“最后100米”能拿出更好的概念冲击上市。
相关新规的出台，在一定程度上会让部分快递绕过菜鸟驿站和菜鸟村，直接影响驿站的营收能力，而菜鸟驿站的大部分收入来自快递投递。 和快递柜一样，快递员在这里存放包裹需要付费，菜鸟每笔订单收费约4-6美分。 以某大城市平均每天300单的网站为例，每月收入4500元。
至于后续的按需上门和**、洗衣、**等社区服务服务，也会受到“中转站”场景中用户出现频率下降的影响。
近年来，物流的概念在资本市场上并不讨人喜欢。 以顺丰控股和京东物流两大巨头为例，顺丰控股A股股价较2021年初下跌近7%，京东物流港股较2021年初上市之高位下跌逾8%。
而且，新秀在物流基本面上落后于顺丰和京东，招股书显示，新秀分拣中心为350家，低于顺丰的379家和 JD.com 家的400家; 从自身干线来看，有新秀2700人，顺丰速运1.2万，JD.com 7500人; 从终端网点来看，有菜鸟4400人，SF29000人，JD.com 18000人。 根据新秀的披露，其小兄弟数量为5万，顺丰速运和 JD.com 分别达到70万和29万。
因此，在准备上市的过程中，新手需要拿出更好的概念来吸引资本市场。 在菜鸟驿站和菜鸟村融合的背后，其实菜鸟希望通过在“最后100米”下功夫来冲击IPO，从而讲出更好的故事。 这时，新规则必然会增加新人讲故事的难度。
当“中转站”转变为“终点站”时。
菜鸟的战略定位开始从“中转站”转变为“终端站”，这在一定程度上对冲了新规对菜鸟业务的影响。
2023年6月，菜鸟宣布正式推出自营快递业务“菜鸟快递”，专注于高品质快递服务。 此前，菜鸟曾承诺不亲自派送快递，以避免与物流企业“三通一触达”等竞争。
菜鸟集团CEO兼董事、阿里巴巴合伙人万林表示，菜鸟曾经对是否自雇很纠结，但最终放弃了这样的纠结。
中国的快递市场发展速度足够快，规模足够大，可以为物流行业提供多层次的供应。 万林表示，在淘平台上，约95%的包裹使用经济快递，说明绝大多数消费者的体验是趋同的，但电商行业和物流行业对优质服务的需求还远远没有得到满足。
值得注意的是，当菜鸟决定亲自做快递时，行业大战仍在继续。 2023年第三季度，快递行业单票收入为894元，下降49%。
2023年第三季度财报显示，四大A股快递公司顺丰控股、圆通快递、申通快递、韵达股份本季度营收增速分别为。 43%、-9.15%，一般不理想。 就连营收仍保持正增长的申通，与2022年同期相比，增速也达到了5472%的人明显放慢了速度。
有分析人士认为，菜鸟速递专注于优质快递，虽然直接对手是顺丰速运和京东物流，但菜鸟的高性价比策略也可能挤压其战略合作伙伴经济快递的市场空间。 最后，快递行业内卷化的加剧，也会给新秀们未来的业绩带来不确定性。
同时，随着菜鸟营收的不断扩大，其规模效应也开始显现出来。
2023财年，菜鸟的营业亏损占营收的百分比为65%，而 2021-2022 财年为 1064% 和 85%；调整后息税折旧摊销前利润（EBITA）亏损占收入的百分比为07% 和 2. 2021-2022 财年18% 和 318%。
这意味着，随着收入的不断扩大，无论是绝对金额还是相对比例，菜鸟的亏损情况都开始明显好转，这很可能是随着业务量的扩大，单项业务费用率不断降低所致。
因此，菜鸟要想在初期规模效应的情况下真正“转亏为盈”，就必须迅速扩大市场规模。
这样一来，菜鸟在扩大规模的同时，既要保持“三通一触”的原有联盟，也要让菜鸟上市的故事向物流概念倾斜。
菜鸟很难独自飞行
政策方面不断给菜鸟的终端服务业务施加压力，客观上将加速菜鸟从“中转站”向“终端站”的转变。
作为“终端站”，菜鸟在缺乏终端社区服务支持的情况下，将比以往任何时候都更加渴望上游阿里电商平台产生的订单来维持收益。
长期以来，菜鸟“单一业务依赖”问题一直是市场关注的焦点。 从股权结构来看，阿里一直在加强对新秀的控制，最终与新秀形成了“分家不分锅”的局面。
2013年，阿里巴巴、银泰集团、富春集团、复星集团、顺丰速运、三通一达（神通、元通、中通、云达）共同出资成立菜鸟，以打造“中国智能物流骨干网”为目标。
当时菜鸟的注册资本为50亿元，一期计划投资1000亿元，二期投资2000亿元。 Jack 马是董事会主席，并将其定位为三个最重要的战略业务布局之一。 在快递行业快速发展的阶段，市场上涌现出一大批快递企业，新人纷纷以互联网物流的概念加入市场，成为“物流+互联网”的尝试。
2016年3月14日，菜鸟宣布完成100亿元融资，整体估值近500亿元，投资方包括新加坡**投资公司、淡马锡控股、马来西亚国库控股和春华资本。
2017年9月26日，阿里巴巴宣布将以53亿元增持菜鸟4%至51%的股份。 据此计算，当时新秀的估值已经达到了1325亿元。
2019年11月8日，阿里巴巴通过增资和收购旧股的方式投资233亿元，将菜鸟的持股比例从51%增至63%; 根据阿里巴巴2022财年报告，阿里巴巴通过中间持股实体间接持有菜鸟67%的股权。
目前，阿里仍是菜鸟最大的客户。 在2021-2023财年，菜鸟从阿里巴巴获得的收入为15423亿元，20614亿元，2191亿元，占同期新秀总收入。 2%。此外，菜鸟的大部分收入还来自阿里巴巴不同电子商务平台上的商家，以及阿里巴巴生态系统内的消费者。
菜鸟也在招股书中警告风险，称如果阿里巴巴集团的电子商务平台失去市场地位或无法与国内外其他电子商务平台竞争，菜鸟的业务运营和订单量、营销力度以及与商家和战略合作伙伴的关系可能会受到不利影响。
去年11月30日，拼多多在这一天超越了阿里巴巴，市值一度飙升至1921亿美元，超过了阿里巴巴的1918亿美元。 它首次占据了中国电子商务的榜首位置。
虽然整个阿里体系依然是电商领域的“一哥”，但拼多多的增长趋势不容小觑，在经历了野蛮增长的电商行业，阿里短期内很难成为绝对霸主，行业主导地位的下滑必然会影响新秀IPO的最终估值。
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