于2024年2月16日，恒生指数***公布截至2023年12月31日的恒生指数系列季度检讨结果。 据智通财经APP报道，此次港股通指数有32家**被排除在外，其中危废处理龙头企业——海螺环保（00587）上市表现亮眼。
回头看海螺环保**图，公司被排除在港股通之外的原因非常直观。 2022年，公司上市之初股价升至151港元，随后，股价开始了多头**的下跌趋势。 近日，海螺环保股价一度跌至102港元，最大跌幅超过93%，较历史高点跌幅超过93%，公司目前市值仅略高于20亿港元，远未达到近300亿港元的峰值市值。
收入和利润难以增加
智通财经APP获悉，海螺环保于2022年3月从海螺创投拆分牌上市，目前实际控制人为海螺水泥。 海螺环保的历史可以追溯到2015年海螺创业投资耀白环保，2016年成立芜湖海创环保。 海螺环保业务主要利用水泥窑协同技术，提供工业固废和危废处理服务。
根据弗若斯特沙利文的报告，2020年，海螺环保是中国最大的垃圾处理服务提供商。 同年，公司也是中国最大的利用水泥窑共处理技术处理工业固体废物和危险废物的服务商，按运营处置能力计，约占总市场份额的21%7%；就处置量而言，它约占总市场份额的31%3%。
可惜的是，海螺环保上市后，依托海螺水泥的“先天优势”，并没有让公司估值实现价值持续增长。 造成这种情况的主要原因之一是公司陷入了“增收增利难”的局面。
海螺环保财报显示，公司营收已从397亿元（人民币，下同）增至1698亿元，复合年增长率超过623%；同期，公司股东应占净利润由234亿元，同比增长579亿元，年复合增长率为323%。2022年，公司实现营收同比增长185% 至 173亿元，归属于股东的净利润同比下降4425%至36亿元。 2023年上半年，公司营收达到971亿元，同比增长1179%，归属于股东的净利润下降197%至2亿美元。
行业增速下滑，竞争压力加剧
据智通财经APP报道，近年来海螺环保出现了“难增利”甚至“无利不增收”，主要的外部原因之一是行业增速放缓。
根据弗若斯特沙利文的报告，中国危险废物处置总量从2015年的3220万吨增加到2020年的8390万吨，复合年增长率为211%，预计到 2025 年将增加到 138900万吨，复合年增长率为106%。水泥窑共处置行业收入从2015年的6亿元增长到2020年的48亿元，年复合增长率为516%，预计2025年增至121亿元，复合年增长率为20.0%。3%。据华泰**测算，危废处理市场规模（第三方许可企业集中处理）将达到11亿吨，复合年增长率为74%。
另一方面，在危险废物市场发展过程中，供给端逐渐过剩。 2016-2022年，许可危险废物处理能力复合年增长率达到187%，许可证对应的危险废物处理年生产能力将达到1、到2022年底75亿吨。 华泰**认为，虽然近年来资质增长放缓，但危废处理行业整体仍面临产能过剩的困境。 预计供给侧调整或不可避免，在调整基本完成之前，治疗将**或继续承压。
智通财经APP注意到，危废处理行业供过于求带来的竞争压力，体现在海螺环保的基本面上。 以毛利率为例，2018年，海螺环保的毛利率高达7721%，毛利率在2023年上半年下滑至5262%。
海螺环保2023年半年度报告显示，公司业务主要涵盖工业危废处置服务、工业固废处置服务、资源综合利用三大板块。 其中，工业危险废物处置服务业务中的一般危废和工业固废处置服务是公司的主要毛利**。
2023年上半年，一般危废处置服务业务毛利率为5581%，下降 25个百分点，主要是由于市场竞争加剧，广东、江西等省份的危险废物处置; 工业固体废物处置服务业务毛利率为5141%，下降 101个百分点，主要是由于污染土壤业务竞争激烈，缺乏入厂导致收入下降。 整体来看，2023年上半年，公司危废综合处置均价1157元吨，同比减少19元3%，下降 129%。
基本面会触底吗？
在危废处理疲软等因素影响下，海螺环保股价持续“见底”，反映出公司基本面的变化。 未来，公司基本面能否触底**是投资者关注的话题。
首先，从行业增长前景来看，我国危废处置总量仍在稳步增长，蕴含着结构性增长机会。 据华泰**称，2023年水泥窑共处置市场预计将以14%的复合年增长率增长0%。2023年上半年，海螺环境危险废物综合处置量将达到54个6万吨，同比增长345%，其中水泥窑共处置同比增长43个6% 至 4860,000吨。
在危废处理**方面，华泰认为，鉴于很多大型危废处理企业都出现了亏损，预计危废处理**在经历了2018-2022年的持续下滑后，已基本触底反弹。 然而，在供应方完成改组之前，危险废物处理在短期内同样不太可能大幅减少。
在此背景下，海螺环保的成本控制能力值得关注。 据了解，海螺环保采用水泥窑共处置工艺，其他处置方式（如焚烧）具有明显的成本优势。 因此，当其他同行亏损时，海螺环保仍能保持盈利。 2023年上半年，受惠于管控良好、利用率提升带来的规模效应释放，公司协同处置成本同比下降183%至500元吨，水泥窑共处置项目成本优势进一步巩固。
此外，在激烈的竞争环境下，一些采用传统工艺的高能耗、高污染、高成本的处置企业可能会逐渐退出，而以共处置工艺为核心的处置企业有望逐步占据更重要的市场地位。 这将有助于海螺环保抓住行业整合的机遇。 海螺环保在2023年中期报告中表示，在危废和油泥处置业务方面，公司将巩固核心竞争优势，抓住产业整合机遇，及时开展项目并购，进一步提升市场网络覆盖率。
截至2023年上半年，海螺环保已在全国19个省、市、自治区投产建设了66个环保项目，涉及处理规模约731个年67万吨（不含报批未在建项目），其中在建项目63个每年80,000吨。
短期来看，项目储备充裕有利于公司扩大规模效益和巩固成本优势，但在危废处理呈下行趋势的当下，上市的有利条件有望帮助公司基本面，但实现逆转可能还有很长的路要走。