东方财富**股*** 邹杰近日对天成科技进行了调研，发布了一份研究报告《动态点评：业绩稳增长，聚焦先进封装领域进步》，本报告给予天成科技增持评级，目前股价为5093元。
天成科技（688603）。
事项]2024年2月22日晚间，公司发布2023年度业绩报告，公司实现营收339亿元，同比下降9%47%，归属于母公司的净利润为059亿元，同比增长854%，非归属于母公司的净利润为055亿元，同比增长286%。
仅在第四季度，该公司就实现了0的营收92亿元，同比下降2%5%，增加55%；归属于母公司的净利润为018亿元，同比增长491%，增加138%。
评论]多重因素促成了业绩的稳步增长。23年来，公司营收略有下滑，但利润同比稳步增长，业绩变化的主要影响因素如下： 从成本端看，公司沉铜专用化学品水平受硫酸钯采购影响，23年硫酸钯平均采购量同比明显下降， 对公司整体收入水平产生负面影响，但盈利水平有所改善，公司持续优化产品配方，实现降本增效;从客户拓展角度看，公司将利用国内替代优势，不断开发新客户，为未来长期增长奠定基础; 从产品结构来看，公司主营产品结构不断调整，电镀系列等毛利较高的产品收入占比相对提升，这也是公司利润逆势增长的重要原因。
先进封装趋势明朗，公司进行多产品布局。 现阶段，公司主要以RDL和Bumping为主，已成功研发出应用于相关环节的基础液和电镀助剂，RDL应用的基础液和电镀助剂已进入终端客户的最终验证阶段。 此外，公司正在全力推进TSV相关基础油和电镀添加剂以及大马士革电镀解决方案的研发。 顺应行业发展趋势，公司加快布局高端封装领域，推进核心材料国产替代进程。
ABF基板相关电子湿化学品正处于国产替代的重要节点。 目前，深南电路、兴森科技、珠海悦亚等大陆厂商的ABF基板处于验证和量产的关键节点，下游载板厂商的需求变化是上游材料端的重要影响因素。 ABF衬底国产替代趋势稳步推进，公司预期也将全面受益。
评论]注重公司产品的国内替代节奏和新产品的量。由于公司卧式浸铜专用化学品的重要原料硫酸钯持续下滑，影响公司核心产品，我们相应下调了公司营收和利润预期，预计公司2023年、2024年及2025年营业收入为339/4.35/5.78亿元，预计2023年、2024年和2025年归属于母公司的净利润分别为059/0.85/1.17亿元，对应每股收益102/1.46/2.01元，对应市盈率为51 36 26倍，维持“增持”评级。
风险提示]下游需求低于预期;
国内替代的过程比预期的要少;
新产品渗透率低于预期;
原材料波动。
最近90天内，共有3家机构对该股给予了增持评级，3家机构给予了增持评级。
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