智通财经获悉，招商局**发布研报称，2023年7月美国PPI触底进入被动去库存，11月数据显示美国仍处于被动去库存状态。 从历史上看，被动去库存的持续时间一般为2个季度（不超过10个月），因此美国最迟可能在今年一季度之前转为主动补货，等待具体时间的数据验证。 11月，14个主要行业中有6个进入主动补货。 当然，这些行业的可持续性还有待观察，但在过去的几个月里，主要是上游的两个行业主动补仓这可能表明美国正在从被动去库存过渡到主动补货。
招商引资的要点如下：
美国整体库存周期：正在从被动去库存过渡到主动补货。
2023年7月，美国PPI触底反弹进入被动去库存状态，11月数据显示美国仍处于被动去库存状态。 从历史上看，被动去库存的持续时间一般为2个季度（不超过10个月），因此美国最迟可能在今年一季度之前转为主动补货，等待具体时间的数据验证。 11月，14个主要行业中有6个进入主动补货。 当然，这些行业的可持续性还有待观察，但近几个月来，主要是上游两个行业一直在积极补货，这可能预示着美国正在从被动去库存向主动补货过渡。
美国行业库存周期：部分上下游行业可能已经进入主动补货，中游整体滞后。
从库存强度看，石油、天然气和消费燃料因油价下降，金属矿业、化工、家居耐用品、日用消费品分销零售、技术硬件设备库存同比均温和反弹。 从库存同比的历史分位数来看，大多数行业都处于历史低位。
上游：库存周期有明显的上升趋势。
1）石油、天然气和消费燃料：7月23日进入主动补货（石油行业特殊，只有主动去库存和主动补货阶段），截至11月，处于主动补货阶段。
2）化学品：9月23日进入主动补货，截至11月，处于主动补货状态。
3）建材：8月23日进入被动去库存状态，截至11月仍处于被动去库存状态。
4）金属矿业：7月23日进入主动补货（金属矿业特殊，只存在主动去库存和主动补货阶段），截至11月，处于主动补货状态。
中游：库存周期分化显著，纸林产品、电气设备、家用电器及零部件处于被动去库存、运输或被动去库存，机械制造仍处于主动去库存状态。
1）纸林产品：5月23日进入被动去库存状态，截至11月仍处于被动去库存状态。
2）电气设备、家用电器及零部件：9月23日进入被动去库存状态，截至11月仍处于被动去库存状态。
3）机械制造：库存周期未切换，7月22日起主动去库存。
4）运输：5月23日，从主动补货到被动补货，虽然11月库存和销售同比反弹，但运输业和大部分行业销售企稳带动库存回升并不一致，因此仍需观察和判断。
下游：家居耐用消费品、日用消费品流通零售、技术硬件设备或许已进入主动补货，而其他行业仍处于被动去库存状态。
1）汽车及汽车零部件：7月23日进入被动去库存，虽然11月库存和销量同比反弹，似乎进入主动补货，但由于汽车库存处于历史高位且存在政策扰动，仍有可能继续去库存。
2）家庭耐用消费品：10月23日进入主动补货，截至11月处于主动补货状态。
3）纺织服装和奢侈品：5月23日进入被动去库存状态，截至11月仍处于被动去库存状态。
4）食品、饮料和烟草：6月23日进入被动去库存，截至11月仍处于被动去库存状态。
5）日用消费品流通零售：9月23日进入主动补货，截至11月处于主动补货状态。
6）技术硬件设备：11月23日或已进入主动补货状态。
风险提示：
美国经济基本面和政策超出预期。