回首2023年，A股和港股市场艰难困苦回首2023年，国产A**领域的年度大戏并没有按照大多数人在2023年初设想的剧本进行。 23年初，疫情解除、消费复苏、美联储加息的预期落下帷幕，A**领域的复苏只持续了很短的时间，然后难以忍受，尤其是与全球其他成熟或新兴市场的表现相比， A股和港股的表现不尽如人意。与2022年全年资本市场普遍低迷不同，2023年将给A股和港股**市场的投资者带来更多的焦虑和不安。 年初，我们非常看好医药板块，并提高了医药在投资组合中的占比，预计疫情恢复后的医疗复苏有望带来医疗和制药公司的业绩和估值。 然而，与此同时，我们也看到，一些净资产回报率高、自由现金流产生能力强的公司，即使在动荡的香港市场，也为我们的投资组合带来了正回报。 因此，我们将继续坚持选择公司的标准，寻找在能力圈内了解、有良好经营历史、管理层诚实守信、合理配置公司利润的公司，我们将关注公司的净资产回报率和产生自由现金流的能力， 保持专注，遵循自己的投资框架，做好对所投资公司的研究和跟踪，是我们每天应对不确定市场的最佳方式。2024年会比2023年更难吗？ 2023年是疫情后国内经济风险敞口的第一年，市场对未来缺乏信心，最初体现在家庭储蓄上升和杠杆下降，然后演变为消费者支出下降的预期，并开始向企业端传导， 叠加2020-2021年**链错配导致的局部产能过剩，进一步拉长库存周期，从而强化消费走弱预期。最后，住宅侧资产负债表收缩和企业侧观望，导致最大水库（房地产）趋势逆转，逐步导致地方债务风险集中释放。 国内经济的影响因素越来越复杂，我们能做的就是观察和思考，回归经济发展的本质，即居民、企业、第一端会呈现出什么样的趋势。 居民：从宏观数据来看，中国居民表现出较强的宏观敏感性和资产负债表韧性。 最重要的是，自 2021 年以来，居民现金债务倍数已经修复，现已修复至 2016 年的水平。 
数据**：风能、空地资产整合）企业端：企业整体仍在消化2020-2021年**链错配导致的供过于求，23年来终端消费下降导致的利润和开工率下降，资产负债表仍未出现缩水迹象。另一方面，由于上游资源供应紧，全球化（自主可控），整体运营水平仍然不错。 
资料**：招商局**）端：4万亿专项再融资债券可以缓解2023年部分地方**债券到期时出现雷暴风险，但2-3年内地方**杠杆率的下降仍取决于杠杆转移。
从这个角度来看，国内经济未来的增长路径确实不像2015年危机那样简单明了，但值得注意的是，目前住宅端和企业端的风险是可控的，**端可以看到解决路径。 2024年的资本市场会逆风吗？ 目前，A股的悲观情绪一直阴云密布，10月以来，出现了明显的正向钝化和负向放大情绪，2024年还会如此吗？ 近3年，每当年初市场预期过于一致时，市场走势往往会呈现出完全相反的**，让我们拭目以待。 从经济角度来看，虽然很难看到2024年经济立即出现逆转，但如果上半年尤其是一季度出现经济触底的迹象（如基本面盘点触底+政策端财政支出增加），对回顾信心有很大帮助， 提高投资和资本回报。两会前后以及一季度报告，也是经济预期变化的重要观察点。 从估值的角度来看，无论是横向还是纵向比较，中国资产目前都处于非常低的位置。 虽然低估值不足以在短期内扭转市场**，但从历史上看，它们仍然是最好的安全边际**。 目前，A股市场和香港市场正面临着更为复杂的内外部因素的挑战，过去两年，以外资为主的传统打法在瞬息万变的市场中经受住了考验。 如何保持专注，守住投资基本面（深入、自下而上的基本面研究），灵活应对市场扰动（情绪、流动性等），需要我们更密切地跟踪公司，对市场的嗅觉更加敏感。 风从何而来？ 市场越是下跌，我们就越应该寻找积极因素。
A股连续两年大幅上涨，这在历史上是绝对小概率事件。 如果提到日本失去的30年，也有很多**。 以消费为例，虽然1990年至2019年日本人均消费支出的复合增长率仅为08%，但龟甲万（酱油生产商）、味之素（味精生产商）、旭啤酒的规模都大5-10倍**，它们的共同特点是拓展了海外市场，将海外收入占比扩大到50%以上。 以高性价比抢占市场的策略，催生了40倍大**优衣库，以及低价西餐领军企业Saria。 这些主要集中在4个主要领域：科技股看美国股市的地图，制造业看全球竞争力，消费股看低欲望时代，高股息策略。 这些在国内市场也有相应的主题，即：科技创新（创新药+人工智能）、出海（新能源汽车、家电、工程机械）、年轻人消费偏好（游戏、短剧、低成本电商等）、高红利策略（电信运营商等）。 展望未来在《漫长的季节》中，火车司机王翔在真相大白后大喊“向前看，不要回头”，正如所谓的“太阳底下没有新鲜事”一样，我们正在经历的当前经济和资本市场周期，不是在历史的滚轮下行驶过的道路，“向前看”已经取代了犹豫， 过去的创伤、不安、迷茫已成定局，不如把握当下，拥抱未来。
2024年，凯宇的投资研究团队也在做出前瞻性的行动，首先，我们的投资研究团队将集中更多的精力，通过组建跨行业专项研究小组，针对上述投资主题进行专题研究，经过仔细逐一梳理标的，更高效地挖掘机会。 其次，我们消费组负责人将管理一种新的人民币产品（开宇安信系列），该产品将在延续凯宇投资框架和以绝对回报为目标的基础上，以更大的灵活性和市场测试的接受度进行操作。 最后，感谢各位投资者和合作伙伴的信任、支持和关注，祝大家在新的一年里万事如意
吉祥龙相依为命，祝福相伴，平安喜乐，阖家团圆，万事如意，满满祝福，过年吉祥！ 2014年1月开宇资产重要报表。
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