理财资产稀缺
标准化产品的新思路
资产管理标准化产品专项战略报告
CIO观点：
侯彦超
国投泰康信托首席信息官办公室。
首席投资官。
国投泰康信托CIO办公室首席投资官侯彦超表示
基于对资本市场的深入研究和判断，探索细分资产的投资机会，定制适合客户的投资策略和产品;
未来，我们将持续升级迭代多资产策略产品，开展全球化、全品类、全周期的资产配置。
以下为正文内容：
回顾2023年标准化产品市场，理财“资产短缺”是不可避免的现实。
央行已下调存款准备金率和利率5次，10年期国债利率进入“2”时代，2023年1年期银行定期存款下调5次**，目前只有“1”。
利率像大河一样下跌，未来进入负利率时代可能不远了。
此后A股**继续调整，在2800点线处艰难徘徊，公募**投资最终未能跑赢指数。
股权投资正面临结构差异化的A股市场，亟需寻找投资“新范式”。
客户的要求很简单：稳定快乐，安全。 然而，要实现客户的需求是极具挑战性的：寻找高收益资产既需要专业精神，也需要实力，满足客户需要责任和沟通的智慧。
那么，在理财“资产短缺”的当下，如何为客户提供“新思路”来解决问题呢？
风浪越大，鱼越贵
Alpha （ ） 表示采矿资产
展望2024年的资本市场，可以用一句话来概括：
债券市场有机遇，**不悲观，大宗商品需要谨慎。
根据历史周期回顾，过去几轮资产短缺往往以股市大幅下跌开始，以货币政策小幅收紧结束。 在资产紧缺时期，实物融资需求往往疲软，资金容易在银行间堆积形成堰塞湖。 此时，股市或剧烈波动，大量资金出于对冲需求涌入债券市场，推动整体债券市场收益率下行。
2023年债券市场资产短缺来自城市投资债券供应量下降，以及城市投资债券一级二级市场利率快速下降。
展望2024年，债券市场结构性资产短缺仍将持续，城市投资债券作为息票资产仍将保持需求。 预计较2023年，城镇投资债供应量将减少13万亿，信用利差有望继续下降，收入水平很可能保持在或低于当前水平，但产业债和金融债也将带来潜在的配置机会。
工业债券将在高景气行业寻找机会。 在经济形势不明朗、民营企业违约、房地产雷暴等因素下，机构风险偏好下降，产业债供需难度提升。 我们将重点在相对高景气的领域寻找投资机会，如汽车、煤炭等。
在金融债券方面，我们将关注新型永久债券和TLAC的投资机会。 目前二级永续债存量为594万亿，2024年到期规模为112万亿; 从历史上看，到期不赎回金额不大，以资质较弱的农商银行为主，2024年到期续约规模不小，重点投资二级永续债和TLAC新品种。
国投泰康信托资产管理部固定收益团队依托公司过往的项目优势，在江浙地区优势资产收购方面拥有资源禀赋。
2023年，除了冠家宝（7天）和招发宝（定期）的标准化固定收益产品外，我们进一步推出了一系列永盈净值固定收益产品，在保持有竞争力的收益率的前提下严格控制回撤，在信托行业转型中迈出了领先一步。
资料来源**：Wind，由国投泰康信托编译。
2023年**资产短缺，源于传统投资比较框架的失败、小微股表现强劲，以及“中国专项估值”、“AI”、“华为”等热门主题投资。
一方面，经济周期的“弱现实”带来收益和估值下降，而海外经济超预期，中美利差拉大，人民币汇率走弱，地缘政治持续影响A**领域的风险偏好。
另一方面，科技行业发生了积极变化，年初，以ChatGPT为代表的生成式AI技术爆发，迫使国内外科技巨头跟进巨额资金支出，下半年，华为在美国技术封锁下，推出了采用7nm先进工艺技术的5G手机Mate 60， 标志着国内半导体产业链的里程碑式突破，带动科技股走强。
展望2024年A股走势，估值底部已显现，资本端中性乐观，基本面相对稳定我们判断A股下行空间有限，但指数层面很难出现全面机会，部分行业和风格将出现明显的结构性机会您需要配置细分方向。
值得注意的是，科技趋势不仅影响了A股的投资方向，也重塑了A股的投资模式。 从过去三年的表现来看，量化多头战胜主观多头、私募股权赢公募已经成为市场趋势。
我们选取了16只公募1000指数增强型和46只私募1000指数型增强型股，在每季度初根据等权重配置组合进行重新平衡，以代表公私量化策略在整个市场的整体表现，并在净值归一化后进行同一时间段的横向比较。
从近年来的历史表现来看，私募500和1000指数增强策略明显优于公募指数增强策略。 造成这种业绩差距的主要因素，不仅是策略迭代速度的差异、高端人才和新技术应用的差异，还有公标增强产品中成分股选股和换手率的“硬”约束，以及不能用于日内轮动交易的“系统”约束。
目前，国投泰康信托的股权团队打造了一系列知名股权产品，并引进了20余位规模和业绩领先的私募股权管理人，覆盖了市场量化**第一梯队，为投资者提供一站式无忧选择。
对于投资者来说，通过量化手段参与沪深1000和沪深2000私募量化产品可能是一个配置思路，这些私募量化产品更多地暴露于TMT和大规模制造。
资料来源**：Wind，由国投泰康信托编译。
拒绝“固定收益-”，
重新定义多资产策略产品
面对资产短缺，除了挖掘细分资产的超额收益外，资产配置是打开全周期理财之门的关键。
回顾过去的牛市和熊市周期（201901.01-2023.12.31）、在投资组合中增加40%的固定收益资产，与纯股票投资组合相比，股债比64投资组合在牛市中获得了可比的收益和纯股票投资组合，而熊市的跌幅不到纯股票投资组合的一半。
随着投资组合不断增加美股配置，收益率曲线大幅优化，过去一年的回撤已降至-623%；在此基础上，增加了以下资产，过去一年的回撤减少到-340%，所有这些都是在不损失甚至增加利润的情况下完成的。
资料来源**：Wind，由国投泰康信托编译。
2020年开始产品市场开始尝试“固定收益+”，主要以固定收益为基础和股权增级投资策略，“固定收益+”*产品的回报率更符合客户预期，但2022年以来，随着股市的调整，不少“固定收益+”*原有形式被曝光， 从“固定收益+”到“固定收益-”，甚至无法实现正收益。
过往公开发行的“固定收益+”产品回报低于预期，主要有三个原因：
单一政策：以往，“固定收益+”产品以固定收益为主，增厚收益部分主要依赖股票，缺乏大宗商品、衍生品等多元化策略，而A股近几年的波动性超出市场预期。
单一资产：资产偏向国内，缺乏海外资产配置和全球视野;
循环单次：市场上现有的产品主要是开放式产品，但短期波动不可控，缺乏穿越周期的能力。
基于市场实践经验，打造多策略、多资产、多周期策略产品线，满足客户多维度需求，尤其是2023年推出的“固定收益+”产品，取得良好的投资回报。
比如，和威的双债得到加强，以固定收益优质信用债为基底，利用可转债增收，自成立以来最大回撤仅为-051%；加厚端搭配与中国主要资产指数和世界主要资产指数挂钩的收益证，最大程度保证产品有下行支撑和上行弹性。
未来，我们将在此基础上继续探索，抓住市场机遇，适时推出“+指数”多策略产品，满足不同客户的需求。
材质**：韭菜圈。
结论：信仰比**更重要
展望2024年，资产短缺仍将持续，但随着中美周期的共振，国内外股债市场将具有一定的灵活性和收益空间。
就目前而言，更重要的是调整预期，重建市场信心。
悲观者在机遇中看困难，乐观者在困难中看机遇，当真相与他们心愿不符时，大多数人会抵制真相，只有少数人会主动调整自己的期望。
诚然，作为少数派可能会有点孤独，但成功的投资者往往是少数派，希望在2024年，更多的人加入我们，一起探索正确方向的道路。