视觉中国。
文本 |海豚投资研究。2月1日美股盘后，亚马逊公布2023年第四季度财报，营收增速如预期进一步加速，同时利润提升步伐继续超出预期，详情如下：
1.增长稳步改善，利润超出预期整体业绩方面，亚马逊本季度实现总营收1700亿美元，高出市场预期近40亿美元。 收入增长继续增长 13% 至 139%，主要的积极成果是美元汇率下跌后国际业务美元收入增长率的提高，以及北美第四季度促销期间的强劲表现。
整体营业利润为132亿美元，约28亿美元，或26%，高于市场预期。 这是本期财报最大的亮点。 北美零售利润率的显著改善是利润率高于预期的主要原因。
2.AWS营收和利润稳定：AWS本季度营收为242亿美元，环比小幅增长至13%左右，基本符合市场预期。 由于欧美企业IT支出优化周期的退潮，以及AI投资带来的增量需求，AWS的增速将小幅回升。
不过，与美国三大云服务提供商相比，与过去两个季度Azure和GCS的明显加速相比，AWS只是触底反弹并趋于稳定。 这也反映了AWS在AI能力方面的相对竞争劣势，也是目前市场上的一大关注点。
利润方面，AWS本季度营业利润为72亿美元，营业利润率从30%以上小幅下降至29.2%。6%，远高于市场预期的66亿。 虽然增长只是复合预期的底部**，但利润率的改善仍然明显强劲。 研发支出率下降的原因可见一斑，可以看出管理层是否有其他解释。
3.汇率逆转和强劲的促销活动帮助零售业继续加速发展：该公司的零售部门在本季度实现了 1458 亿美元的收入，同比增长率为 14%。这增加了 14pct。
一方面，是的受益于美元汇率下跌，国际地区美元收入增长已达到17%（剔除汇率影响后为13%）。 且不受汇率影响北美的增长也增长了2%，达到13%。同样在明显的复苏中，结合最近的报告这主要是由于感恩节和圣诞节假期促销期间的强劲消费势头。
在业务方面，这主要是由于广告收入增长依然强劲，增速为268%。Dolphin认为，一方面，这是广告预期偏向效果广告趋势的延续，另一方面，该公司最近还宣布了一项在Prime Video流媒体上提供电视广告的业务**，预计这将继续推动广告收入增长。
4.零售业利润率创历史新高：这一业绩最令人期待的方面是北美零售业务利润率的显著提高。 本赛季北美零售部门的营业利润接近65亿美元，比预期的42亿美元高出约52%。 营业利润率也环比提高至61%，是北美业务历史上第二高的利润率。 海豚投资研究认为，一方面是由于高利润广告收入占比的不断提升和公司对内容服务商投资的减少，另一方面自然是公司划分北美履约后单位成本的优化所致。
结合费用，绩效费用率同比和环比均微降01-0.2pct。虽然幅度不大，但它反映了合规效率的提高。 我们认为，在接下来的几个季度里，分区的好处将得到进一步的充分体现。 另一方面研发费用率和内容费用率分别同比收缩1pct和环比1.Qoq8pct是一个非常显着的下降，是利润增长的最大贡献者之一。海豚投资研究认为，这反映了该公司在研发和第一视听业务方面的裁员，以及投资的减少。 这也是零售板块利润率大幅提升的主要原因之一。
5 指导意见仍然很好：对于第一季度的指引，该公司预计收入中位数为1408亿，尽管似乎低于市场预期的1420。 不过，参考公司实际交割量普遍附在指导区间上限，1435亿的上限仍高于市场预期。 营业利润指引区间为80-120亿，也低于预期的91亿的中值，但也比指引上限高出近1 3。 可见该公司的指引前景更为乐观
海豚投资研究观点：
在业绩公布之前，市场普遍在亚马逊的叙事逻辑上表现出短期的惊喜，但也有长期的担忧。 一方面，零售板块方面，市场一致认为第四季度表现将相对强劲（促销期间的高频数据已得到验证）。 但由于不能排除24年经济疲软的可能性，市场对24年下半年零售业务增长的信心并不那么充分。
至于零售业务的利润率，随着此前的裁员减投、油价下跌，以及业绩分区、3P服务价格上涨、高利润广告收入占比提升的长期趋势，市场已不再满足于北美零售利润率在高个位数， 一些投资银行甚至开始期待低两位数。换言之，北美零售业的利润率仍有相当大的改善潜力。 结合增长和利润，零售业务的整体前景是光明的。
然而，关于AWS业务的争论更加激烈，人们普遍认为当前的IT支出优化周期即将结束，整体云计算需求开始回升。 另一方面，也有一种观点认为，增加对人工智能的投资也会挤压传统云服务的预算。 （在排除与人工智能相关的因素后，Azure的实际增长持续下降似乎是一种验证。 因此，虽然Microsoft和谷歌目前在AI大模型上具有明显优势，但仍落后的AWS可能会成为失去份额的牺牲品。
而这份财报基本完美地验证了：第四季度零售增长强劲; 突破北美零售业务利润率高个位数甚至两位数的历史趋势; AWS的增长已经触底并趋于稳定，但并未显著加速，尽管利润率仍然很高。 换句话说，本季度的业绩与最近的意外一致，第一季度的指引仍然指向乐观的前景。
因此，我们认为亚马逊目前正处于业绩持续改善的良好循环中，尤其是利润，预计短期内情绪将继续上升，而美国强劲的就业仍然意味着消费在短期内仍有较强的驱动力。
云业务方面，其云业务一直较弱，原因是AI推广较同行较慢+企业IT支出减少周期+竞争弱。 今年有望受益于整体需求的回暖，与以往的低增速相比，还有上行回报的空间，但与Azure和GCS相比，将相对较低。
至于24年全年零售业务的增长前景，以及AWS中期增长率的幅度和速度，这两个市场将影响公司的中期走势。
详情如下：
AWS本季度营收为242亿美元，环比小幅增长约13%，符合市场预期。 由于欧美企业IT支出优化周期的退潮，以及AI投资带来的增量需求，市场也普遍预期AWS的增长率将开始回升。
不过，对美国三大云服务商的横向对比显示，与Azure和GCS过去两个季度云计算业务的明显加速相比，AWS只是触底反弹并趋于稳定。 虽然预计云计算的整体需求将回升，但由于AWS在人工智能能力方面落后，AWS持续失去市场份额是市场的主要担忧之一。
但就利润而言，AWS本季度营业利润为72亿美元，营业利润率从30%以上小幅下降至29.2%。6%，远高于市场预期的66亿。 因此，虽然增长仅符合预期的触底**，但利润率的改善仍然明显更强，利润率没有如预期下降的原因，可以看出管理层在会议上是否有解释。
与云业务相比，喜忧参半零售业务的营收及利润表现全面超出预期。 亚马逊的本季零售收入为 1,458 亿美元，同比增长 14%这增加了 14pct。
就地区而言，在美元贬值的背景下，国际地区的收入增长迅速恢复，本季度增长率为17%（外汇因素贡献了4%的增长）。。另外北美的增长也增长了2%，达到13%。结合最近的报告，也出现了反弹，主要是由于感恩节和圣诞节等假日促销活动期间的在线零售强劲。
北美保持略有韧性，而国际地区则受益于有利的汇率影响，导致零售部门的所有细分市场均实现增长**按增长率排序，广告业务的增长率最高，为268%该公司最近还宣布了其在Prime Video上的广告业务，未来仍有增长势头。
从改进的幅度来看，收入贡献最大的在线自营零售增长了71% 至 93%，增幅最大。
订阅和3P商户服务业务环比持平，线下零售增长继续下滑。
云业务和零售业务相加亚马逊本季度的总收入约为 1700 亿美元随着零售和AWS业务增长的回升，总收入增长率也上升至14%。高于市场预期的1662亿。
在收入方面，零售业务表现稳健利润方面，零售业利润继上一季回升后，本季度继续大幅增长。 具体说来公司本季度整体实现营业利润132亿美元，远超市场预期105亿美元，营业利润率保持在72亿的高位8%。
看看小节，AWS的云运营利润为72亿美元，比预期高出8%。而北美零售部门的营业利润率从4环比增长 9% 至 61%，这是历史上第二高的水平。
虽然促销季国际零售板块亏损率环比扩大至-1%，但仍比预期高出-1个百分点8%应该很低。
因此AWS、北美零售和国际零售在本季度的营业利润率全面好于预期。
那么，从成本和费用的角度来看，全面好于预期的利润率是多少？
细分，1）。本季度毛利率下降21% 至 455%，不过，仍略高于预期5pct，2）关于成本在北美，实施区域分布和油价下跌似乎有0的小幅下降1-0.2pct，但其好处尚未完全体现。
而研发和内容支出的下降幅度很大，是利润增长的最大贡献者之一费用率同比收缩1pct，18pct，非常显着的下降。Dolphin Investment Research认为，公司裁员AWS和**视听业务的工程师和销售人员，以及投资的减少，应该是费用下降的主要原因。
至于销售费用率，则相对稳定，可能是由于公司在大促销季的营销投入所致。
然而，尽管人工智能热潮的到来，本季度固定资产投资达到134亿元，环比增长约20亿元，主要投资于服务器、GPU等硬件设施。