本文**：时代周刊 作者：石昊。
过去的2023年，国内股权投资市场低迷，公募净值跌幅大于涨幅。
然而，总有少数**经理人，不仅经受住了大跌，甚至逆势而上，实现了盈利，其中，景顺长城包五科就是这样一位“少数派”**经理人。
代表性产品已连续五年盈利。
景顺长城鲍鱼目前管理**8（A级和C级合并），总规模为185只56亿元，不包括2023年新发行**，面对过去一年股权投资的普遍亏损，截至2023年底，管理期超过一年的产品全年均实现至少13%的业绩增长，同类产品均处于行业前列。
此外，宝某没有管理期最长的**，景顺长城能源基础设施混合和景顺长城沪港深精选**，在过去五年中每年均实现正增长。
相较于早前市场追捧的明星经理人，包五科的产品表现在牛市中并不显眼。 自2014年6月晋升为**经理以来，包五科已任职近10年。 但在2022年之前，包五武并不经常出现在各种**排名的数据榜上。
从过去五年的表现来看，从2019年到2021年，市场火热的时候，宝五科管理层的产品业绩在很多**经理人中并不突出。
其中，2019年和2020年，包五武管理景顺长城能源基础设施混合动力车，目前年度业绩分别为。 08%，相应地，同类型**的平均收入分别达到。 64%；即使与沪深300指数（同期上涨。 21%），景顺长城能源基础设施的混合动力性能增幅也明显低于前者。另一款产品，景顺长城沪港深精选**，虽然近两年回报率略高，均实现了20%左右的增长，但与同类产品的平均回报率相比仍有较大差距**。
2021年，宝五科产品的表现依旧不尽如人意，除了景顺长城能源基建组合以超过18%的增幅跑好同行平均水平10个百分点外，其余**产品大多处于同品类营收平均水平。
宝投资能力的真正体现是在2022年之后。 面对两年来大部分股权类的亏损，宝五五没有管理**全部逆势实现盈利，以景顺长城能源基础设施组合为例，**单位两年净值已连续18 比 21左右，更难得的是，除了2022年第一季度和2023年第四季度的小幅亏损外，按季度计算。 10%外（类似**同期**。49%），其余月份是盈利的。
产品规模方面，截至2023年底，宝科管理总规模已突破185亿元，在全面赎股权的背景下，规模在一年内增长了近100亿元**。
坚持低估值值。
纵观宝五科近两年的投资表现，重能源股是拉动产品业绩增长的重要因素。 以景顺长城能源基础设施混合型为例，2022年第一季度，前10大重股分别是中国移动、凤凰传媒、四川投资能源、中南传媒、迈瑞医疗、华能水电、广东高速公路A、赤峰**、永丰、金宇医疗（共计44个净资产）截至2023年四季度末，排名前十的重仓分别是紫金矿业、华能水电、四川投资能源、铜陵有色、久立特材、广信股份、陕煤、山美国际、神火股份、六安环境能源（共占48个净值）84%）。
相较于同样在煤炭领域持仓重、收益高的万家黄海，包五科更看重自己仓位的安全边际和估值水平。 其中，前期持仓较重的景顺长城能源基建组合、山美国际2023年前三季度涨幅超过30%，第四季度包物科关联公司持股数量较上一季度的1758股增持920,000股大幅减少至964股37万股，新增重股陕煤实业，前三季度整体涨幅不足10%，而从2023年第四季度到2024年1月底，陕煤实业累计增幅已超过20%。
鉴于能源股连续两年处于高位上涨，景顺长城能源基建分别实现了喜忧参半的年份。 增长94%，在同一类别中排名第39位和第38位。 在产品规模方面，**自2021年底以来已达到1082亿元也在快速增长，到2023年底，其甲类和丙类合计份额将达到2469亿份，相当于53亿多元的规模。
同样，在包五科的另一只景顺长城沪港深精选**中，在以香港**市场为重要投资方向的前提下，2023年底，包五科大幅增持中国移动（587.自2023年第三季度起）。500,000股**至345股600,000股）。
过去，包武科在实际投资中更喜欢在上市公司股价相对较低的时候入仓，当涨幅超过一定幅度时减仓，以维持盈利。 他认为，价值投资中最重要的是安全边际。 安全边际取决于两件事，一是壁垒必须高，估值不能太贵，否则隐含风险大。 在选股策略方面，包五科表示，高门槛比低估值更重要，这意味着企业可以随着时间的推移消化估值。
作为一个偏爱低估值的成长型**管理人，包五科在整体市场表现不佳的这两年赚了钱，但在2019年到2021年的三年里，他也错过了医药和新能源行业的爆发式增长机会。 对此，包武科早前坦言，价值投资的理念并非年年有效，但对他来说，从长远来看，赛道是无效的，他还是会坚持选择商业模式更好、经营壁垒强的低估值公司。
需要指出的是，虽然包五武管理的每款产品的综合周转率并不高，在很长一段时间内都是1倍左右，但从2023年的角度来看，他也会开始跟随市场进行短期布局调整。 虽然重仓榜单中没有科技公司，但在景顺长城能源基础设施混合和景顺长城沪港深精选**的二季度报告中提到，“受益于AI的普及，该**的部分持股在第二季度已经大幅****，估值水平也有所提升， 安全边际下降了，我们在更高的位置获利了结”。
可以看出，相较于传统价值投资，从2023年开始，宝物武不仅会盲目选择低估值**，还会及时参与市场热销投资。
对于2024年的市场预期，景顺长城对时代周刊记者表示，包五科认为，目前A**油田的估值差异较大，沪深300指数的ROE水平高于创业板综合指数，但其PB水平仅为创业板综合指数的40%左右。 我国目前正处于传统能源向可再生能源转型的早期阶段，对传统能源的投资将不足，这意味着该领域的新**将受到限制。