ETF（交易所交易基金）在中国已经发展了近20年。 在此期间，ETF产品经历了不断的积累和创新突破，逐渐成为投资者配置资产的重要工具。 对于个人投资者来说，在购买传统**时，往往会面临“难以选择、无法灵活交易”的问题，而ETF则为投资者提供了更多元化的选择。
步入指数投资的新世界
一年前，很难想象股息策略、跨境资产和**会成为全年的主要投资主题。 这也意味着：现金不再只是一种流动性管理工具，而是一种需要单独关注的“资产”。 投资市场总是瞬息万变，主动管理往往关注某类资产的阿尔法，但积累经验需要时间，在识别系统性风险和适应多种资产变化方面存在局限性。 当投资环境发生巨大变化时，通常意味着投资者需要升级投资策略，重新定义投资目标，选择新的投资工具。 在这种情况下，被动投资的灵活性优势就凸显出来了。 在中国市场，ETF的兴起就是在这种背景下发生的。 专业投资者在进行资产配置或选择投资标的时，经常会提到“风险敞口”一词。 它是英语中的“风险敞口”，意味着投资组合对特定资产或风格的偏好，以及相应的风险敞口。 我们反复提到“暴露”这个词。 选择风险敞口清楚地反映了投资者的投资观点和价值观。 我们认为，ETF是表达投资观点的工具。 如今，中国的ETF种类繁多，让普通投资者可以用它们来表达各种主流投资观点。 无论是大类资产、行业主题、国内股债、跨境投资，甚至是**和现金，都有相应的ETF作为投资工具。 当一种观点被广泛接受时，它就会成为共识。 从这个意义上说，增长迅速或排名靠前的ETF代表了大多数人对投资方向的共识。 共识将随着时间的推移而改变，这意味着ETF市场将继续充满活力。 时光飞逝。 今天人们还记得，十年前，高收益固定收益是金融市场的主流，但那个时代早已一去不复返了。 对于许多中国家庭来说，指数投资与全球资产配置相结合是一个更值得探索的前景。 俗话说：“光舟渡过万山”。 我们正在加速迈向指数投资的新世界。 希望这份独特的ETF年度展望能为您带来新的见解和灵感。 
ETF逆势扩张的背后，亚太市场正处于发展的第一阶段
2023年，中国ETF的份额和资产管理规模均将超过2万亿元，较年初增长20%以上。 产品数量达到891个，年内发布新产品160个。 正如前言所指出的，2023年中国大陆ETF市场的快速扩张与近两年资本市场生态的变化有关。 在中国的公开发行市场，传统的场外债券（OTC）和混合市场的规模占主导地位。 在ETF领域，无论是管理规模还是产品数量，**ETF都占据绝对优势。 截至2023年底，**ETF的规模和数量分别占比。 60%。
从更大角度看本地ETF市场快速发展的现象，亚太地区ETF整体渗透率快速提升，正处于发展初期。 ETFGI数据显示，截至2023年第三季度末，亚太（不含日本）ETF市场资金净流入超过1195亿美元，连续第27个月净流入，ETF资产规模从年初的5787亿美元增至6980亿美元， 增长20.0%。6%。在亚太地区，中国大陆仍然不是ETF增长最快的市场。 由于基数较低，印度和台湾的 ETF 市场自 2019 年以来增长了 300% 以上。
ETF市场结构
*型ETF市场正迎来更多规模化、基础广泛的ETF产品。 在**ETF中，基础广泛的ETF规模占据了近一半的市场份额，虽然比十年前有所下降，但仍位居第一。 紧随其后的是主题指数 ETF、跨境 ETF 和行业指数 ETF。 主题指数ETF与行业指数ETF的主要区别在于，主题ETF的成分股可以涵盖多个行业，而行业指数ETF的成分股通常集中在一个行业。 策略指数（即Smart Beta）和风格指数ETF的市场份额相对较小，这与ETF市场的受欢迎程度仍然相对较低有关。 截至2023年，国内规模超过100亿的宽基ETF有11只，2023年8月，规模超过1000亿元的超大型ETF诞生，其中规模超过900亿元的华泰菠萝沪深300ETF。 由此可见，投资者对基础广泛的ETF产品的兴趣和需求持续增长，预示着未来一流ETF市场将持续增长。
SIZE指数ETF市场显示出明显的马修效应，排名第一和第二的产品之间存在巨大差距。 在沪深300指数ETF系列中，第一名的规模为276次;在科创50 ETF中，第一名的规模为301次;在上证50指数ETF中，第一名和第二名之间的差距高达1280倍。 哪些指数在A**市场具有很强的代表性和投资吸引力，一直是业内的热门话题。 从全球资产配置来看，沪深300指数成份股充分展现了中国经济主要行业最具代表性的龙头企业，因此被认为是“中国经济最准确代表”的敞口。 出人意料的是，尽管金融和房地产板块多年来表现不佳，但相关ETF的规模仍超过1000亿元。 此外，近年来，与2022年底的增速相比，医药医疗、电子、计算机相关行业的ETF规模快速增长。 12% 和 9619%。同期，大多数主题和部门**的规模有所增加，但基础设施和交通等主题减少了 41 个80% 和 5405%。
债券ETF尚不具备激增的市场条件
2018 年和 2022 年被视为债券 ETF"大年"，因为债券ETF的规模每年增长超过100%。 这意味着，当股市进入较长周期的下行阶段时，投资者更倾向于购买债券ETF作为对冲工具。 此外，股票和债券市场本身确实存在"跷跷板"效应，当经济增长放缓时，市场通常表现疲软，同时央行倾向于实施宽松的货币政策，这增加了债券市场的可能性。 整体来看，国内债券ETF规模相对较小，尚未达到千亿的规模。 从结构上看，信用债ETF和政策性金融债ETF规模比较大，有307只69 亿和 2881亿元，高频交易中证短期融资债券ETF规模达到24728亿元人民币，投资者将其视为货币的替代品**。 可转债ETF、地方**债ETF、国债ETF和城投债ETF的规模分别为66只30亿元，5847亿元，5191 亿和 2915亿元。 该数据反映了投资者对不同类型债券ETF的需求，以及他们对寻求固定收益和避险资产的兴趣。 随着债券市场的进一步发展和投资者对债券ETF意识的提高，债券ETF可能会继续吸引更多的资本投资。
在海外，银行和保险公司是债券ETF的主要持有者，他们主要通过配置持有这些ETF。 然而，国内债券市场交易所市场与银行间市场存在一些生态差异，这使得债券ETF尚未在国内迎来全面发展机遇。 对于一般投资者来说，债券ETF与场外固定收益产品相比，在投资收益方面没有明显优势，普通投资者对此类产品的流动性需求不是很强，这也限制了债券ETF的发展。 就大宗商品ETF而言，尽管规模不大，但自2020年以来，世界各国对能源竞争的关注再次使大宗商品成为不可或缺的配置资产。 截至2023年底，在国内大宗商品ETF中，**ETF规模最大，数量最多，总规模达290只38亿元。 此外，还有豆粕ETF、有色金属ETF、能源化工ETF等产品。 这些数据显示，尽管债券ETF在中国面临一些挑战，但大宗商品ETF在资产配置方面正逐渐获得动力，反映了投资者对大宗商品市场的兴趣和需求。 未来，随着市场的不断发展和投资者对不同类型ETF的认识的提高，这些市场可能会继续增长。
大宗商品的主要定价逻辑受供给的影响。 例如，在过去十年中，由于环境和ESG原因，石油和天然气公司减少了资本支出，这严重限制了供应能力。 2020年以后，**持久性**是供应不足的明显证明。
资源型企业的资本支出周期通常为5至10年，产能扩张不是一蹴而就的。 同时，在碳中和的全球共识下，传统油气企业扩大产能的难度更大。 因此，**将在未来相当长的一段时间内保持紧密平衡。 此外，2020年欧美各国央行对现代货币理论进行了更深入的实践，大量资金流入市场，永久性地增加了包括大宗商品在内的大部分资产的**中心。 在以**为代表的大宗商品需求见顶之前，中长期供需缺口依然存在，或将支撑大宗商品长期保持高位。 因此，不仅与实物挂钩的大宗商品ETF和**ETF将迎来需求爆发，全球大宗商品产业链中的公司也将受到关注。
预计ETF也将继续吸引资本。 未来，随着房地产作为投资产品属性的下降，中国家庭将寻找新的财富储存工具。 ETF与实物的相关性相对较高，易于交易，将受益于投资环境的演变。 自2023年4月以来，上海相对于全球溢价的溢价持续上升，显示出投资者需求的增加。 对于普通投资者来说，资产配置是投资中唯一的免费午餐。 与债券、债券等资产类别的相关性较低，在某些特定时期甚至呈负相关。 配置一部分ETF可以有效地分散投资组合的风险，同时应对不断变化的通胀环境。
货币ETF成为现金的另一种资产
目前，中国共有27只货币ETF，其中最大的两只是华宝天一A和银华日丽A。 货币ETF诞生于2012年，分别在2015年和2021年达到顶峰。 每当**进入牛市阶段时，货币ETF作为场内储备资金，将迎来规模的快速增长。 本币产品与交易和支付场景密切相关。 过去，普通投资者持有货币产品的逻辑是因为它们相对于现金具有更高的收益率。 换言之，近两轮货币产品规模增长的驱动因素主要是因为其“高收益”和“高流动性”的特点。 未来，币种ETF或将迎来规模扩张的新逻辑，即越来越多的人会以更多的“资产”思维看待现货。 过去，大多数人认为投资的表现应该优于通胀和M2货币**增长，但随着人口结构、宏观杠杆、地缘政治和其他因素的演变，利率和经济支点可能会下行。 因此，持有现金或类似货币的ETF的现金替代品可能成为不可避免的投资选择。 这反映了投资者正在寻找在寻求安全和流动性的同时保存资本和稳定收入的方法。
跨境ETF全球资产配置扬帆起航
近年来，跨境ETF的规模增长最快。 截至2019年底，跨境ETF规模仅占375%，但在接下来的几年里，这一比例持续增加，到2023年底，规模占比接近14%。
2021年至2023年期间，多只中华通ETF、恒生通ETF和恒生科技ETF的份额快速增长。 同时，由于海外**表现相对稳定，纳斯达克ETF、标普500ETF等产品规模也在快速提升。 此外，跨境ETF的增长对国内企业和经纪商也具有特殊的意义。
自2022年底起，限制海外经纪商跨境**业务为内地客户开立新账户。 境内券商通过跨境ETF（QDII），变相承接了部分港股及美股的零售经纪业务。 中韩半导体ETF、纳斯达克科技ETF、泛东南亚科技ETF等一系列投资方向明确的标的已经上线，国内投资者可以通过ETF进行简单合法的跨境投资，不再是问题。
截至目前，国内QDII权益**已实现全球主要国家和地区的覆盖。 由于市场开盘时间、历史产品布局等的差异，许多QDII**，包括越南和印度的QDII，并不以ETF的形式存在，而是主动管理的场外交易**。 这些发展反映了国内投资者对跨境投资的兴趣日益浓厚，以及跨境ETF在帮助他们实现全球资产配置方面的作用。
在ETF行业生态中，头部效应是一个不可避免的话题。 截至2023年底，非货币ETF管理领域最大的管理公司为华夏**，规模已突破4000亿元，仅华夏**就占据了五分之一的市场份额。 作为中国第一家部署ETF产品的公司，华夏基金于2004年发行了中国第一只ETF——华夏上证50ETF。
公司产品线日趋完善，目前覆盖基础广泛、行业、主题、战略、跨境、大宗商品等领域，ETF产品数量已达81种，领先地位相对稳定。 E方达、华泰松桥、国泰航空**、南方**非货币ETF资产管理规模分别位列第二至第五，规模超过1000亿元。 前五大管理公司的市场占有率接近60%，前20大管理公司的市场占有率超过97%，ETF行业的马修效应非常明显。
面对ETF市场的碎片化和日趋激烈的竞争，龙头企业凭借产品结构和多样性的优势，不断巩固自己的地位。 截至2023年底，管理规模超过100亿的非货币ETF有33只，其中华夏**占7只，其次是易方达、华泰菠萝，分别有5只和4只，非货币ETF规模超过100亿元。 一些管理公司也选择通过细分品类来扩大市场影响力，如国泰航空**、华宝**等，产品线更侧重于行业主题ETF。 此外，也有一些管理公司寻求差异化，通过打造热门的单一产品，在竞争激烈的ETF市场中分得一杯羹，比如拥有业内最大债券ETF的HFT**——短期融资ETF; 国立南**通过半导体ETF崭露头角，成为中小机构在ETF市场崭露头角的典范。
在我国被动产品线（包括普通指数**）的发展路径上，股指产品的主要特点是反映了行业趋势和本土投资者的偏好。 下图显示了市场上顶级股票指数产品所反映的投资者偏好。 从全球来看，科技和医药是竞争最激烈的两大行业主题ETF赛道，未来的行业巨头主要诞生于这些领域。 这与在投资中赢得敞口的想法一致，投资者通过选择特定行业或主题 ETF 来利用市场的上升趋势。
ETF下半年公司产品布局方向
近两年，A**市场经历了**调整，主动股的赚钱效应有所下降，而ETF则成为市场的一大亮点。 除了资金不断涌入现有ETF产品外，ETF发行市场也变得非常火爆，各**公司争相推出新产品，希望抢占先发优势。 按认购开始日期计算，2023年共有27家公开发行**公司将发行160只新ETF产品，总发行规模超过1023亿。 从新ETF数量来看，排名前三的公司分别是易方达、华夏和广发，分别发行了18只、13只和12只ETF产品。 发行规模方面，排名前三的**公司分别是易方达**、华夏**和富国银行**，其中易方达**和华夏**2023年ETF发行规模将突破100亿。 这表明ETF市场在寒冷的市场环境中仍然非常受欢迎，公司竞相推出新的ETF产品，以满足投资者日益增长的需求。
观察2023年以来ETF管理人的新产品布局，从挂钩指数类型来看，宽基指数仍是ETF管理人的必备条件。 2023年最让人印象深刻的是，科创100一推出就受到众多ETF经理的青睐，不少**公司纷纷积极申请相关产品。 首批4只科创100 ETF自8月10日宣布、获批发行并最终上市以来，才过去一个月，部署科创100 ETF的管理人数量已增至8家。 科创100ETF也成为2023年上市后为数不多的份额持续增长的新产品之一。 科创100 ETF的几点启示：首先，市值是最主流的，也可能是最有效的指数风格和加权方法，而宽基是被动产品中最容易被接受的品种。 其次，A股指数挂钩ETF已经饱和，从长远来看，出现新的“大基数”需要资本市场产业结构的重大创新。 第三，从交易所的角度来看，BSE 50可能是规模指数ETF的下一个大机会。 随着大型ETF趋于饱和，一些管理人开始关注策略ETF（即Smart Beta）和跨境投资。 在经济放缓、质量提升、无风险利率下行的背景下，凸显确定性高、分红能力稳定的资产的投资价值。 自2023年以来，8只公开发行**增加了股息ETF品种，包括股息因子单一的产品和股息与低波动因子叠加的ETF。
此外，面对A股波动性加大，增持A股相关性低、长期发展趋势积极的海外资产，分散单一市场风险，拓宽收益**，成为众多**公司打破局面的出路。 2023年，14位管理人共发行了21只跨境ETF，涵盖港美股宽基指数，以及科技、消费、石油等主题指数。 另一方面，ETF数量和规模的快速扩张，是ETF的同质化竞争加剧，费用战席卷ETF。 展望未来，ETF类别的创建将进一步考验公司对市场环境和投资者接受度的深入研究和判断。 ETF能否做大，不仅取决于风险敞口是否足够清晰，还取决于相应市场的配合**。
结论
本文总结，我们不仅见证了中国ETF市场在过去二十年的快速发展，也更深入地了解了其在全球金融格局中的独特作用。 从最初的探索到成熟的发展，ETF不仅成为中国资本市场的重要组成部分，也为个人投资者打开了资产配置的新天地。 它的多功能性和灵活性使其成为不同投资理念和需求的理想选择。 面向未来，中国ETF市场仍有广阔的发展空间和潜力。 随着市场结构的成熟和投资者对ETF的认识越来越高，我们期待看到更多创新产品和策略的出现，为中国和全球投资者提供更多元化的资产配置解决方案。 中国ETF市场的发展，既是金融产品创新的历史，也是中国经济增长和开放的缩影。 中国ETF的故事还在继续书写。 它像一艘扬帆起航的船，渡过了波涛汹涌的大海，正驶向更广阔、影响深远的投资海。 在这个过程中，ETF不仅是导航工具，更是指引方向的灯塔，照亮了资本市场的多元化和全球化之路。 每一次创新突破，都是中国金融市场深化发展的坚实证明，也是对全球资本市场多元互联的贡献。 我们期待ETF在中国市场的未来征程，相信ETF将继续作为投资者智慧的结晶，引领资本市场朝着更加成熟、高效、和谐的方向发展。