关于连锁药店行业，我先后写过关于益丰药业、大神林、老柏民这三家上市公司的文章，今天就来聊一说上市四大药店中估值最低的——益新堂。
说起益新堂，很多朋友可能会觉得比较陌生，因为它的门店在全国很多地方几乎看不见，似乎没有亿丰和普通人那么有名，但实际上也是行业龙头企业，规模和发展趋势也非常可观。 公司是云南鸿翔药业有限公司旗下品牌，始建于1981年，经过33年的深耕，已发展成为集中药材种植、加工、中西成药研发、生产、批发、零售连锁经营、医疗产业为一体的大型股份制制药企业集团。 公司以云南为基础市场，在云南、贵州、广西、四川、山西、重庆等省市拥有9500多家宜心堂连锁药店，员工10000余人，遍布全国的宜心堂健康会员3900多万，丝毫不逊色于其他巨头。
2011年至2022年，公司营业收入、净利润、非净利润从2219亿， 135亿， 133亿，增至17432亿， 101亿，989亿，年化增长率可达%，在赛道红利的加持下，实现了快速发展。 同时，该公司在此期间的平均ROE高达195%，可谓是妥妥的高增长、高股本回报率。
然而，即使有如此强劲的业绩，该公司的估值也早已在四大药店中垫底。 截至2024年1月19日**，上榜四大药店中：益丰药房，2761倍PE，424倍铅;大神林，22岁03倍PE，427倍铅;普通人，1996倍PE，267倍铅;一新堂，12岁17倍PE，158 倍铅。 易心堂明显比其他三位同行低了一个档次，这是为什么呢？
严格来说，如果把公司放在真空中，只看经营数据，绝对不应该给出这么低的估值，但问题是，凡事最怕和别人比较。
该公司是四大药店中最具区域色彩的。 如下表所示，截至2023年上半年，公司共有9569家门店，其中77%位于西南地区，云南省占比更是达到了惊人的55家06%，这意味着宜信堂跨省扩张到全国的实力不如其他三家药店。 长期以来，公司坚持“区域性高密度网点少”和“高度规范统一管理”的发展战略，以“打造本土药店第一品牌”、“构建合理密集的门店网络”、“实现高市场份额”为区域市场经营目标。 或许是因为这样的战略目标，市场担心基础市场之外的广阔市场空间会被别人蚕食，从而得出易信堂成长不足的结论。
通过实施“少面积、高密度”的全方位立体化、深度布局战略，西南地区各省、市、县、乡的门店数量目前处于同步均衡发展态势。 不过，从实际效果来看，对收入贡献最大的还是省会城市或者大城市，虽然城镇布局较多，但销售占比相对较低。 对此，公司解释，立体化、深度化布局是亿信堂门店扩张的长期发展模式，门店集团效应可以增加门店之间的协同效应，形成区域品牌竞争力，但从市场来看，中短期来看，难免存在资源浪费和效率降低的嫌疑。
易心堂采用“直销”模式的扩张策略，即通过标准化的复制能力，不断拓展直销链的版图。 这与同行业其他三大巨头的扩张策略截然不同，大神林的扩张模式是“自建+并购+加盟”，益丰药业的扩张模式是“新开+并购+加盟”，普通人药房的扩张模式是“自建+并购+特许经营+联盟”齐头并进。 显然，易信堂的策略比较保守，直销模式确实可以保证服务质量和一流体系的完整性，但在目前三巨头拼命高速扩张的形势下，可能更费时费力，消耗更多的扩张成本，对快速占领市场非常不利。
综上所述，门店扩张的速度和效率相对较慢是易心堂的核心短板，但这种状态往往有利有弊。 （未完待续）。
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