（报告制片人作者：浙尚**、宁福杰、陆子辰）。
1.1、深耕演艺产业，股权结构集中
公司是中国演艺股第一，全球十大主题公园集团之一，连续多年荣获“全国文化企业30强”称号，是国家文化体制改革的先进单位。 公司主营业务为主题公园及文艺演出的投资、开发与运营。 目前，宋城演艺以“演艺宋城、旅游宋城、国际宋城、科技宋城、IP宋城、网红宋城”战略为指导，已建成和正在建设杭州、三亚、丽江、九寨、桂林、张家界、习、上海、佛山、澳洲等数十个主要旅游区、30个主题公园、数百场永恒的爱情和演艺表演， 并拥有中国演艺谷等数十个文化娱乐项目。杭州宋成集团控股***、黄巧玲为本公司的控股股东及实际控制人，股权结构集中。 黄巧玲和他的演唱会党直接举办13场23%的股权。 公司控股股东杭州宋成集团控股有限公司持有2772%的股份，黄巧玲及其协同演员直接或间接持有杭州宋城集团控股有限公司100股股份00%股权，最终持股比例为40%95%。
1.2、主营业务：现场表演+旅游服务
现场演艺业务：公司打造了“主题公园+文化演艺”的独特商业模式。 依托“宋城”和“永恒的爱”两大品牌，以主题公园等特定场景为载体，为客户提供以多种演艺剧目为核心的优质文旅产品。 已开通的项目包括杭州宋城、三亚永恒场景区、丽江永恒场景区、九寨永恒场景区、桂林永恒场景区、张家界永恒场景区、习永恒场景区、上海永恒场景区等。旅游服务业务：包括轻资产输出业务和在线售票业务。 轻资产出口业务由公司向合作伙伴提供品牌授权、策划设计、导演创作、托管运营等服务，并收取一揽子服务费和委托运营管理费。 线上售票业务主要是指公司经营项目门票、演出票的线上直销和分销，以及在此基础上叠加第三方**商家票务形成的联合票券、套票销售。
1.3 旅游市场复苏，公司复苏态势向好
行业和市场强势复苏，公司营收快速回升，费用率明显改善。 2023年，五一假期期间的出行距离和消费活动均创历史新高，国内游客数量和收入均超过2019年同期水平。 夏季以来，旅游市场延续了强劲的复苏势头。 据文化和旅游部数据显示，2023年上半年国内游客总数为23人84亿，同比增长639%；国内旅游收入 23万亿元，同比增长959%。2023年前三季度，公司实现营业收入1618亿元，净利润85亿元，归母公司净利润787亿元，恢复到2019年同期。 93% 和 6197%；第三季度营业利润为877亿元，归母公司净利润42019年同期分别恢复84亿元。 86%。2020-2022年，公司各时期费用率处于高位，随着**销量和营收增长的恢复，23年前三季度销售费用率降至382%，间接费用率下降到596%。
自2023年夏季旺季以来，各项目分阶段恢复比例大幅提升。 其中，杭州宋城已基本恢复到2019年同期水平，而丽江永恒情景区和桂林永恒景区则大大超过2019年同期水平。 在此基础上，各景区进一步抢占市场先机，因地制宜开展专项活动。 在开幕活动的刺激下，上海永恒场景区的预售非常火爆，难寻单张票，截至7月底，共计预售票40多万张。 杭州宋城举办首届节日、嘉年华等主题活动，点燃了夏日的激情，客户群体结构进一步年轻化、多元化，杭州市民活动开展受到广大市民的热烈欢迎，8月12日，《宋城永恋》创下单日21场演出的新纪录。 得益于项目数量的增加和业务恢复率的不断提高，根据公司2023年半年度报告，公司自暑假以来的整体人数和收入指标均已超过2019年同期水平。
1.4 花房的负面影响有望减少
华方集团2023年业绩下滑幅度明显，宋城演艺将从37持股比例更大06% 降至 3535%。华方集团持股25%的公司被**调查，涉及华芳集团因此事冻结账户资金1361亿美元。 截至 2023 年 6 月 23 日止六个月，公司未经审计的亏损预计约为 2,910 万美元，而 2022 年同期的净利润为 210 万美元051亿元。 调整后的净利润预计约为 5640 万美元，而 2022 年同期的净利润约为 2 美元244亿元，总市值23亿港元。 目前，华方集团冻结的账户全部解冻，可用于日常业务运营，华芳集团已提交约155亿元，并正采取积极措施，按照联交所的复牌指引推动复牌。 公司将继续督促华芳集团采取积极措施，推动案件进展。 目前，案件已移交检察院，公司将继续积极推进案件进展和审计师出具审计年度业绩，力争尽快消除对公司合格审计报告的影响。 根据复牌指引，华方集团复牌以2022年及2023年上半年经审计财务业绩（评审）、独立调查报告、独立内控报告等条件发布为准，公司正在与复牌顾问、审计师、独立调查顾问沟通并推进相关工作。 未来，公司将更加坚定地聚焦演艺主营业务，根据自身发展战略，进一步制定华芳集团长期股权投资规划。
2.1、全产业链赋能，运营模块联动协同
全产业链的专业化，为宋城演艺筑起了竞争壁垒。 在长期发展过程中，公司形成了项目选址、规划设计、投资建设、导演与创作、舞台呈现、景区运营、营销推广、升级改造等全产业链闭环，加上公司强大的工作产出能力，有效保障了公司的差异化管理能力和持续创新突破能力， 这有利于公司的成本控制、效率的提高和盈利能力。
主题公园+文化演艺“的商业模式，增强各业务板块的联动效应和协同效应。 公司从“一剧一园”的永恒爱情模式向“多剧院、多剧目、多活动、多票”的表演艺术园模式转型升级，不断丰富演艺运营内容，拓展护城河。 这种以演艺为核心、主题公园为载体的商业模式，克服了单一主题公园缺乏丰富的文化内涵、建成后缺乏创新和变革、单一旅游文化表演艺术项目经验水平不足、无法满足游客个人参与和互动体验需求的缺点。
演艺园模式盈利高效。 主题公园旅游和表演艺术节目在主题公园内进行，游客还可以在娱乐项目的其余时间欣赏表演艺术节目，盈利模式高效。 据道罗文旅产业研究中心数据显示，2017年，主题公园旅游演出26场，仅占演出总数的9场6%，而票房收入占旅游演出总票房的45%3%。
2.2.室内外影院矩阵，剧目多样化，提升客户覆盖
增加影院数量，完善室内外影院矩阵。 根据公司规划，每个景区将考虑配套两个剧场，一方面有助于丰富景区内容，增加旺季两个剧场的承载能力，另一方面有助于防范风险事件，保障景区的持续运营。 为实现这一目标，2020年上半年，杭州宋城进行了大规模改造，推出了悬崖剧场、森林剧场、水架、沉浸式步行剧场等不同风格的剧场，多种个性化剧场为游客带来不一样的表演体验。
顺应影院升级，公司注重内容输出的多元化。 公司持续制作多元化内容，构建多层次产品矩阵，满足不同客户群体的需求。 杭州宋城现已形成大型歌舞节目《宋城永恒的爱》作为主秀，其中有亲子秀《哉！恐龙D真人剧《大**》、全息剧《幻影》、战争剧《影山红》、大型互动体验项目《厨队长》和《上甘岭》、武侠剧《燕青打架》、互动剧《全美案》、裸眼3D《奇幻空间》《悬崖**会议》《森林**会议》等涵盖多种表演艺术形式和各种表演内容的戏剧矩阵。
2.3、低成本、高回报，形成可复制的重资产模式
公司重资产项目前期比较经济。 虽然新项目投资额有所增加，如张家界永恒之恋、上海永恒之恋等，但整体投资较小; 与同行业企业相比，宋城演艺在初始投资方面表现出明显的优势：上海宋城的初始投资仅为8亿元左右，而上海迪士尼乐园、长隆公园等项目的投资则超过300亿元。 从亩地投资来看，宋城每平方米投资仅为3000万至6000万，也远低于同类景区。 宋城演艺更注重运营管理，实现体验和效率的提升。
重资产项目合并后，客流增长降低了摊销成本占比。 虽然公司项目逐步扩大壮大，但随着项目的成熟和投产后客流量的增加，摊销费用占收入的比重有所下降。 从2007年到2014年，摊销费用比例从125% 至 188%，然后下降到146%。
在收入方面，宋城属于演艺与主题公园相结合，经营业态丰富，经验丰富，实现了客流转化和利润提升的共同推动。 公司项目以表演艺术为主，古玩公园为配套设施。 自门票与演出门票合并以来，公司已全面转向依靠演艺盈利，而古玩公园的重要性在于提高客户留存时间，增加二次消费频次，带动相关住宿餐饮产业的联合发展。 在演艺方面，公司采用室内演出，场地选择灵活，极端天气对演出安排影响不大，可控性强，同时容量易扩容，客流灵活。 在成本方面，宋城演艺管理效率高，人工成本低。 随着舞台的极致打磨，宋城演艺形成了从作品创作、编排到舞台搭建、推广的全产业链。 即使是在最繁忙的时候，可容纳近4000人的宋城演艺团，场馆之间也只能实现20分钟的间隔。 此外，由于是室内演出，剧本创作能力强，多场演出，排期规范，规模优势明显，演员成本更低，单场演出约300人，比印象丽江等需要500人才能完成的户外演出要少，标准化异地复制能力更强。 在回购方面，公司的剧本编排能力决定了扩张的成功率高。 早期，公司的剧本是董事长亲自编写的，为创意编排打下了坚实的基础，进而培养了核心团队。 据环球旅讯报道，该公司已将其创意团队优化、调整和整合到目前既定的创意团队模式中。 创作速度从每年两场增加到每年10场。 公司2022年研发人员158人，占比19%。 公司产品兼具艺术与美感，根据不同地区特点进行差异化，剧本不断迭代升级，保证用户留存和复购，有望在开启新的永恒爱情项目时实现更快的攀升。
因此，ping效应带动了规模效率，形成了宋城的强盈利能力。 宋城丽江开业后，永恒之爱营收快速增长，2016年已超过印象丽江，2016-2019年毛利率超过70%，相对稳定，高于印象业绩。 丽江、三亚等永恋项目开业后持续攀升，净利润率超过50%，ROE20%-30%，投资快，现金流压力低。
3.1 上海宋城探索城市演艺 进入攀升期
上海宋城位于黄浦江畔世博园内，由宋城演艺与上海世博发展集团共同打造，总投资8占地面积18039平方米，建筑面积41200平方米，拥有三个室内影院，可同时容纳近6000名观众，其中最大的可容纳2900人。 除永恒爱情剧场外，景区还配备了演艺剧场、森林剧场、朋克广场、**广场、国庄广场等10余个剧场和表演场地。
上海项目在开业当年符合预期。 2021年4月29日，上海宋城开业。 2021年五一假期，上海永恒景区实现收入超2500万元，接待游客17人次9万人次，宋城所有景区顾客单价创新高，打破全国宋城开年首周纪录，打破全国宋城开年平均月收入纪录; 2021年，国庆**周期间，上海永恒场景区全天推出50余场演出，如黄浦江畔现场场景、飞行汽车表演等，出现在央视，成为国庆节演出市场的典范。 旅游市场正在强劲复苏，上海项目有望重启产能提升。 2023年五一劳动节，国内游客人数和收入均超过2019年同期水平; 夏季以来，旅游市场延续了强劲的复苏势头。 据文化和旅游部数据显示，2023年上半年国内游客总数为23人84亿，同比增长639%；国内旅游收入 23万亿元，同比增长959%。2023年7月1日，上海宋城重新开业，上海永恒景区预售火爆，难寻，截至2023年7月底预售门票总数突破40万张，预计上海宋城有望重启攀升。
上海的客流基础和客流结构为上海演艺奠定了基础，演艺市场的需求拓宽了公司的成长空间。 与旅游演艺相比，城市演艺的客群呈现出更多的个性化和本土化特征。 2011年后，除少数例外（2015年和2020年），上海的客流结构维持了一半以上的本地居民，可以更有效地支撑该市的表演艺术市场。 同时，上海国内游客规模远大于杭州、三亚，均超过2016年之前杭州、三亚的国内游客总数，2016-2020年差距逐渐缩小，2021年旅游市场复苏后差距迅速扩大， 体现了上海旅游市场的强大韧性。2023年上半年，上海共举办商业演出22054场，比2019年同期增长13%2%；吸引观众 119938万人次，较2019年同期增加25人次1%；票房收入 832亿元，同比增长165%，上海演出市场的强劲复苏，表明上海演艺市场需求旺盛，这将有助于上海宋城探索城市演艺，拓宽增长空间。
3.2 佛山项目开通有望迎来新增长
公司在粤港澳大湾区战略布局，佛山项目由轻转重，预计2024年春节开业。 佛山项目是宋城演艺团在中国的第十二个项目，位于南海西樵亭亭音湖片区，毗邻国家5A级景区桥山风景区。 2017年6月，宋城演艺宣布将与佛山市南海区合作，以轻资产方式在听音湖地区打造“西樵岭南文化旅游项目”。 2018年12月，宋城演艺发布公告，449亿元收购宋城西樵山岭南佛山永恒景区项目公司100%股权，后续独立建设“宋城西樵山岭南佛山永恒景区项目”，预计总投资10亿元。 佛山项目由轻转重，不仅彰显了公司对项目前景的乐观和信心，也实现了公司布局粤港澳大湾区的战略，共享国家战略辐射和超级城市群市场。
3.3、轻资产项目持续推进，加速扩张
宋城演艺开启轻资产商业模式和政企合作。 宋城演艺通过创新的轻资产商业模式，与企业、企业紧密合作。 2016年，宋城与2017年7月开业的宁乡檀河永恒之爱项目签约，迈出了轻资产模式拓展的第一步。 在这种商业模式下，合作伙伴负责项目建设和所有运营费用，充分利用宋城的品牌力量。 宋城提供品牌授权、董事、托管等服务，建设周期1-2年，收益一般包括26亿美元的服务包和项目年收入的20%。 合伙企业的期限一般为5年或10年。 随着宁乡项目的成功，宋城与宜春和新正签订合同，分别于2018年底和2020年9月开业。 轻资产模式的合作伙伴通常是第一投资，与国有控股的旅游投资公司合作，实现互利共赢。 对于宋城而言，该合作伙伴在旅游园区的开发建设方面拥有丰富的经验，这将有助于提升宋城的品牌溢价和稳定的盈利能力。 对于**来说，宋城品牌的引入将有助于促进当地第三方服务业的发展，促进经济增长。 这种合作模式为各方带来了共同利益，构建了良好的合作生态圈。
轻资产项目的核心作用是与当地旅游业业务融合，通过宋城演艺品牌的影响力，达到更好的引流效果。 以延安和三峡为例，延安毗邻中国延安干部学院、枣园革命遗址和枣园1938景区，而三峡永爱则位于长江与清江交汇处的宜都鲟湾文化旅游产业园。 公司在轻资产项目的签约和运营方面积累了足够的经验。 中国有不少具备轻资产项目条件的地点，也有潜在的合作伙伴需要建立高质量的旅游目的地。 轻资产项目模式盈利能力强。 由于轻资产项目定位在低线旅游城市，其票面价格低于重资产项目。 不过，轻资产项目营收的较大比例来自前26亿服务费收入，因此毛利率高达95%以上，此外，仍可参与项目收入的年度分成，减轻了公司的现金流压力。 轻资产不仅可以与投资者分担经营杠杆的风险，还可以加强演艺网络，增加线量的入口，从而进一步巩固市场地位。 这种策略不仅有助于降低公司在经营过程中的风险，而且使公司在市场竞争中更加稳健和灵活。
3.4、个人客户占比增加，进一步提升毛利率
重资产项目毛利率有上限，个人客户占比的提高将有效优化毛利率。 景区毛利率在成熟期是有上限的，所以永恒场景区的业绩突破，除了加强品牌知名度和引流力度，通过客流增长促进收入和利润的增加外，主要体现在团散比结构的优化上。 个人旅客收入占比高有利于客户单价的上涨，景区内个体游客和团体游客的接待方式没有区别，因此在没有其他因素的情况下，接待相同数量的个体游客和团体游客所花费的运营成本基本相同。 因此，如果游客数量不变，优化团散比结构（个体客人比例增加），公司单个景区的营业收入和毛利率将得到改善。
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