范伟文
自1981年成立以来，我国债券市场发展迅速，市场存量规模从2004年的世界第21位攀升至目前的世界第二位。 近年来，我国直接融资和间接融资比例快速提升，从2001年底的1%左右上升到2023年底的85%44%。这一趋势有利于减少实体经济对银行融资的过度依赖，增强我国金融体系的安全稳定，也意味着债券市场不断发展成熟。
债券市场在国民经济中的作用主要体现在以下四个方面：一是银行的货币政策运行可以通过债券市场传达和体现。 二是有效支撑了我国利率市场化的快速发展。 第三，债券市场是境外人民币基金的重要投资场所，对人民币国际化起着重要作用。 四是债券市场具有融资和投资功能，有利于促进经济增长; 同时，标准化的债券产品可以使债务明确化，有利于国家对债务的宏观整体管理。 以下是我对债券一级市场未来转型发展方向的一些看法。
1.进一步优化一级债券市场供给结构，加强产业支撑
过去，城市投资公司对我国经济发展起到了一定的支撑作用，城市投资债券也是我国债券一级市场的主要供应来源。 2023年是城市投资政策超预期之年，一揽子债券政策对城市投资债券市场影响深远。 坚决遏制隐性债务增加，严堵非法债务融资“后门”，严禁地方政府违规变相借债，不允许新增隐性债务。 城投融资政策全面严格收紧，交投商协会实行“调结构、调增、减存”的城投债分级审批机制。 **启动 1部分省份已提前支付5万亿专项再融资债券（用于置换现有债务），以保障公开市场债券的安全。 **经济工作会议强调要“统筹化解地方债务风险，稳发展”，预计2024年债务风险防范仍将是政策重点。 随着化学债券的不断推广，2024年城镇投资债券供应量将萎缩。 城投债审监管部门在保证借新债还旧债合理需求的基础上，严格控制城投债新债，逐步优化城投债发行人结构，引导城投债产业化和市场化转型，通过城投转产、城投转产，帮助地方政府形成现金流支撑的产业。投资。
在当前经济环境下，有必要进一步加强债券市场对行业的支持。 2024年，产业债或将是一个重要增量，2023年10月，**金融工作会议提出“金融要为经济社会发展提供优质服务”，“着力构建现代金融机构和市场体系，疏通资金进入实体经济的渠道”。建立产业债券地方增信机制，促进产业债做市，优化容错机制，提供正面评价指导。综上所述，随着2023年城投债审核政策收紧，供给侧短缺，“资产紧缺”将持续推导，随着信贷基本面逐步回暖，产业债发行环境有望改善。
二是我国债券市场信用评级体系亟待重构
目前，我国债券信用评级差异化不足，高度集中在AA+及以上。 截至2023年6月底，我国AAA级债券发行量占70只14%，AA+及以上债券发行规模占9188%，远高于国际市场占有率。
从我国信用债券评级的分布趋势也可以看出，目前AA级以下企业基本无法在债券市场发行，AA+及以上企业发行的债券规模占市场总发行规模的90%以上，即90%以上的债券发行市场只适用于AA+级和AAA级， 而且评级差异化还不够。
在此背景下，建议建立融合国际经验和国情的中国特色信用评级体系，在海外成熟估值体系的基础上进行本土化创新，兼顾国家战略、绿色发展、社会责任等外部因素，进一步优化不同主体之间的评级差异。
3、债券市场国际化是中国金融市场发展的必由之路
近年来，得益于中国经济的平稳运行和银行间债券市场的积极开放，越来越多的外国投资者参与到中国债券市场的建设中。 我国债券投资吸收量增长迅速，成为新兴经济体吸收债券投资的主力军，初步实现了全方位、多层次开放的新格局。 但开放过程中仍存在阶段性挑战，中国债券市场国际化仍有很大的提升空间。 从国内资本市场来看，债券市场的国际化程度在一定程度上低于中国龙头市场; 从国际资本市场看，中国债券市场外商投资比重与国际主要债券市场相比仍存在一定差距。 截至2023年11月底，中国债券市场境外机构托管余额为354万亿元，仅占中国债券市场托管余额的2%3%，而欧美发达经济体的这一比例在25%以上，外资参与中国债券市场的潜力仍然巨大。
债券市场的国际化具有重要意义。 首先，债券市场的开放可以与人民币的国际化相辅相成。 一方面，债券市场的开放包括引进外国投资者、发展熊猫债和发展离岸人民币债券市场，构成了人民币资本项目流通的渠道。 借助债券市场在资产配置、发现和风险管理方面的功能，债券市场的开放有利于丰富境外非居民主体对人民币的投融资渠道，增强境外主体持有和使用人民币的意愿。 债券市场本身的低波动性有利于控制风险，降低人民币国际化对货币政策调控效果的影响。 另一方面，人民币国际化与债券市场开放形成良性互动，政策驱动与市场需求相互叠加，将推动我国债券市场开放进入快车道。
二是债券市场对外开放，有利于改善国内债券市场建设。 对标海外市场的成熟机制和先进理念，有利于推动我国现有债券产品和交易方式的创新。 通过基础设施的双向互联，有助于建立与国际市场接轨的交易规则和制度文化，优化国内市场在信用评级、信息披露、结算登记等方面的操作实践。
此外，新形势下债券市场对外开放也是必要的。 债券市场作为我国资本市场的重要组成部分，应顺应经济金融全面开放的大趋势，不断提高国际化程度。 在当今形势下，中国债券市场的国际化将有助于中国应对全球化的负面影响。
国外机构对内债的配置主要取决于三个因素：国内债券市场的收益率水平、中美利差、汇率预期。 中国经济运行长期向好，近10年经济平均增速保持在5%左右的中高速水平，尤其是在2023年全球经济增长放缓、中美利差倒挂、国际金融市场持续波动的情况下。 目前，中国债券市场的利率较低，有助于吸引外国公司在中国发行熊猫债。 同时，我国宏观经济政策坚持以自我为中心的原则，利率、汇率、资产的走势相对独立，有助于国际投资者实现投资多元化。 近年来，人民币债券的风险收益特征与其他新兴市场债券不同，但更接近发达国家，资产对冲属性突出。 预计2022年人民币国债指数月度回报率的年化波动率为24%，美国国债的波动率为66%，对比表明人民币债券**相对稳定，投资回报率相对稳定。 综上所述，随着我国金融市场改革的深入，未来我国债券市场国际化有望进一步提升。