2月18日，中信**发布研究报告，首次覆盖土湖，并给予其“**评级”。 目标价为28港元，对应2月20日**价1842 港元意味着 ** 空间的 52%。
中信**认为，中国乘用车保有量的稳步增长，带来了汽车后市场的不断扩大，是汽车服务板块的一条优质赛道。 作为领先的汽车服务商，途虎有望受益于汽车老龄化和高性价比消费趋势，成为当前“消费平等”时代的受益者。 中信**预计途虎将单独实现营收4亿元，同比增长167% 和 156%。
在万亿级汽车后市场，途虎成为“消费平等”时代的受益者。
受益于汽车保有量的稳步增长，中国汽车后市场的规模不断扩大。 据中信**测算，中国汽车后市场整体规模将达到142万亿元，整体市场规模有望达到171万亿元，折合复合年增长率为47%。
作为连锁养护龙头品牌，途虎不仅受益于乘用车保有量的稳步增长，更持续受益于“老车”和“消费平等”。 在“老龄化汽车”方面，中信**研究报告显示，2022年中国汽车平均车龄将达到6岁预计到2025年，乘用车的平均车龄将增加到7年9年。 随着车辆老化和车辆“残值”的下降，车主更倾向于寻求低成本的维修和保养服务。
同时，受经济周期影响，人们普遍关注消费活动中质量保证与理性之间的平衡与统一，“消费平等”而非“消费升级”成为最新主流趋势。 与授权4S店相比，非授权系统的独立维修店更具优势，但独立售后市场维修行业格局分散，长期存在“质量不透明、系统一流”的痛点。
在此基础上，以土虎羊车为代表的头部大型连锁后市场品牌，为消费者提供了平衡“品质”与“品质”的选择。 在近十年的经营中，以兔虎为代表的连锁品牌奠定了较为坚实的品牌基础和良好的口碑，公开透明的服务体系和完善的服务体系，给了消费者选择购买连锁店服务的信心和理由。 同时，得益于规模经济和自有连锁，在竞争中比品牌授权4S店有更高的自由度，提供质优价廉的选择，使消费者受益，实现“双赢”的局面。
凭借良好的业务和高壁垒，图虎有清晰的路线来提高汽车维修的盈利能力
在中信看来，途虎采用特许经营模式，其本质是靠“**连锁”赚钱，这种模式可以类比奶茶店的特许经营模式，比如米雪冰城通过原材料的买销价差来获利。 特许经营模式的优势在于固定资产投资轻，利润稳定，所以无论是从利润还是现金流的角度来看，都虎在店端都是“有把握盈利不亏本”。
不仅如此，在门店的“强控”下，途虎汽车维修的成功难以复制，在汽车后市场建立了很高的壁垒。 中信**在研究报告中指出，产品自供+统一物流配送，让途虎具备了对门店“强控”的能力。 以商品为例，图虎专营店销售的产品中，90%以上都是图虎提供的，而行业内其他电商平台的比例仅为40%左右。
中信**看好途虎未来两年的盈利释放能力，主要得益于三个方面：一是途虎门店的扩容将带来营收增长; 二是途虎销售结构的改善将增加利润，截至2023年上半年，毛利率较高的自有和独家产品贡献营收比例为289%za、37.4%，中信**预计未来将有持续改进的空间; 三是成本可控，规模优势带来了土虎整体费用率的下降和模式的收敛。
中信**预计，途虎的利润将很快释放，归属于母公司的年度净利润为76亿元，1421亿元，同比增长9%。
基于此，中信**给予了吐虎“**”评级。