编辑介绍
农历龙年是在市场一波三折之后到来的。 疫情后经济重新开放的快速**初期已成为过去，尽管复苏面临挑战，但 2024 年的前景并非没有亮点。 步入新年正月，**积极表态，市场扶持措施出台指日可待。 尽管市场情绪低迷，房地产市场存在问题，但中国经济在多个领域也表现出韧性。 尽管如此，市场仍然普遍缺乏信心，可能需要更强有力的政策来避免进一步的通货紧缩。 帮助您了解中国市场的前景本文将深入探讨中国经济和资本市场的重点关注领域。
为什么 2023 年的表现令人失望？
2023年对中国经济来说是艰难的一年。 随着封锁措施的解除，许多企业，尤其是服务业，在解除封锁后的最初几天确实看到了繁荣。 然而，重新开放的影响很快消退，与此同时，房地产市场的动荡加剧。 碧桂园是中国最大的民营开发商之一，去年夏天陷入债务困境，动摇了企业和投资者的信心。
房地产市场的不利因素已经蔓延到消费者情绪中，并导致地方财政紧缩，因此政策制定者将重点放在遏制地方债务风险的蔓延和推动金融体系改革上。 在此过程中，实施了一些适度的宽松措施，例如政策利率和财政支持，以缓解经济的下行压力，但这些措施并未推动经济活动的好转。
编者：2024年中国经济仍将面临逆风，但下一步形势将如何发展尚不清楚。 尽管政策的目标和细节越来越清晰，但在实施和有效性方面仍存在很大的不确定性。 我们认为，2024年有三个关键因素将推动增长与风险之间的平衡。 对于这三个因素中的每一个，我们将解释乐观和悲观的情景，以及我们对它们的看法。
房地产市场的困境
房地产市场一直被视为经济和市场信心的重要指标。虽然楼市已经下滑了三年，但市场似乎离触底还有一段路要走，预期变得更加悲观。 今年前两周，房屋销售仅为去年同期的一半左右，开局不大。 开发商正面临财务困难，这让购房者对他们是否能够按时交付房屋几乎没有信心。 已售出和已竣工房产之间的累积差异凸显了问题的严重性。
这导致销售进一步疲软，增加了开发商的压力，形成了螺旋式下降。 这可以从预售房屋销售**中看出，而二手房销售则保持稳定。 中国**推出了一系列支持房地产行业的计划。 到2023年底，建议扩大一些重要的城镇化项目，包括所谓的城中村（即大城市遗留下来的自建住房群）。
尽管该项目的细节有限，并且由于土地所有权的极端复杂性和地方差异，该计划处于实施的早期阶段，但目前很难确定其最终影响。在乐观的情况下，与房地产相关的支持将继续，例如，央行宣布计划引入新的政策工具来帮助融资。 一旦全面实施（假设实施期为10年），市区更新项目可贡献高达年销售额的10%。
这意味着该政策的全面实施可能有助于稳定2024年的房屋销售。 在悲观的情况下，虽然通过扩大经济适用房和棚户区升级来增加公共部门建设可能有助于抵消部分房地产投资的低迷，但这些计划并不能直接解决市场对开发商预售商品房的信心丧失问题。 从宏观角度来看，这些措施可能会产生积极影响，但不一定能解决当前的微观问题（即市场对开发商能否按时建房、房价是否会持续**的担忧）。 如果这些计划效果不佳，或者购房者信心仍然疲软，房地产**和销售量可能会继续萎缩，从而影响居民情绪和更广泛的行业情绪。
编辑出口行业的情况
鉴于市场普遍预期发达市场（尤其是美国）增长放缓，出口增长将面临周期性挑战。 全球**链的多元化趋势是一个结构性问题。 在产能过剩的担忧下，以上两个原因导致了2023年下半年****的出口。
在乐观情况下，出口**可能趋于稳定，表明企业已完成调整，出口前景有望改善。 电动汽车等新兴产业的快速扩张可能成为海外出口的驱动力。 中国仍然主导着许多高科技连锁店，因此连锁店是多元化的和"降低风险"其他趋势可能会放缓。 在悲观的情况下，电动汽车出口的快速增长和整体制造能力的大幅增加在房地产市场低迷期间支撑了经济，但出口的激增，加上市场对产能过剩的担忧日益增加，开始引发全球资本抵制，这可能导致紧张局势，进而给中国的出口和制造业带来新的压力。
编辑我们的观点：中国作为全球制造业的地位不太可能受到损害，预计出口的周期性需求将保持稳定。尽管去全球化和去风险被认为是潜在风险，但数据显示，**链条只延伸到更广泛的领域，中国在其中的地位仍然很强。 此外，我们讨论的大部分流入印尼和越南的投资，其实都是中国厂商延伸自己的**链的结果。
汽车行业是一个高度政治敏感的领域，因此可能会引起**摩擦，但这不太可能立即发生，可能仅限于影响少数几个国家。 大多数新兴国家缺乏汽车制造业，因此更愿意进口**有吸引力的中国电动汽车。 商业信心是最后一个因素。 由于过去几年监管收紧，私营部门投资大幅放缓。 尽管这在一定程度上受到周期性因素的影响，但政策对企业部门的信心也非常重要。
尽管最近几周编辑们发布的政策信号喜忧参半，但更清晰、更可接受的监管环境将是稳定商业投资的关键因素。 2023年，政策制定者采取了一定程度的货币和财政宽松政策。 我们预计2024年货币政策将继续宽松如果美国也像市场预期的那样放松货币政策，中国可能会加快宽松步伐。 财政政策可能会承担更多的责任，特别是在与其他**机构协调以稳定房地产市场方面。 随着房地产市场的波动性减弱，监管的清晰度越来越清晰，这可能是经济前景更加乐观的关键。
**可能会出台对房地产市场的零星刺激和政策支持，这可能会加剧通缩的风险和市场信心持续低迷。政策可以防止经济增长的周期性恶化，但在缺乏强有力的刺激措施来恢复房地产行业的稳定的情况下，增长可能会继续疲软。 虽然重点是房地产和刺激措施，但主要重点是维护稳定和安全，以及促进自给自足，这是推动增长和经济改革的优先事项，这可能导致前景持续低迷。
编者：我们的观点是，很难对当前的论点做出明确的判断。 在短期内，政策制定者似乎愿意恢复市场信心。 然而，由于市场信心难以准确评估，目前尚不清楚该政策的实际效果如何。 我们认为，乐观和悲观情景的风险是相等的。 总体而言，2024年对中国经济来说似乎是充满挑战的一年，各行各业的前景各不相同。 人们普遍希望恢复更实质性的刺激措施"动物精神"，但这些措施的范围和有效性仍然未知。
那么，这样的经济前景对投资者意味着什么？ 对于投资者来说，当前的经济前景意味着需要保持警惕和灵活性。 尽管短期内市场可能出现波动，但从长期来看，中国经济仍具有强大的潜力。 投资者应根据自己的风险承受能力和投资目标，采取审慎的投资策略，密切关注政策变化和市场动态。 在如此不确定的环境下，保持多元化的投资组合并定期审查投资策略尤为重要。
对冲外汇风险，合理使用融资币种
在货币方面，出于多种原因，我们维持对冲人民币多头头寸或将其用作融资货币的观点。 首先目前离岸人民币的利率低于许多主要货币的利率，随着中国人民银行带领世界其他主要经济体进入宽松周期，利差可能会进一步扩大。因此，投资者可以期望享受较低的借贷成本或通过正利差对冲贬值。
编辑第二，由于出口增长可能放缓，出境旅客流量可能回升，国际收支仍然承压，这可能会对人民币价值产生影响。最后但并非最不重要的一点是，2024年是全球大选的重要一年，地缘政治风险将持续存在，并可能导致外汇市场波动。 季节性方面，由于出口商的汇兑流动，离岸人民币通常会在临近农历新年时走强，这可能为投资者提供开仓的良好窗口。
**：政策行动正变得越来越果断
随着中国经济增创新低，中国在实施扶持措施方面变得更加积极主动1月24日，中国人民银行出人意料地宣布下调存款准备金率50个基点，预计向市场释放1万亿元人民币的流动性。 12月22日，国家新闻出版总署发布征求意见的《管理办法》征求意见稿，其内容有可能对我国网络游戏产生负面影响，在市场强烈反对后被下架，这种情况比较少见，因此引发了人们的猜测，可能会出台更宽松的管理措施。 不过，市场仍期待未来更多宏观刺激措施出台，例如扩大财政支出、与各省协调解决房地产问题的措施等。 定于3月5日举行的两场交易会将成为市场关注的焦点。
目前，市场普遍预期MSCI中国每股收益在2024年和2025年将增长13%至16%，而我们预计其增长10%至11%，而市场预期为更为乐观。 由于过去几个月市场的普遍预期并未放松我们认为，在即将到来的3月财报季，一些公司的盈利可能会低于预期，从而限制了短期内的市场涨幅。利润率和销售额增长可能会继续其复苏趋势，但可能不会像预期的那样快。
1月23日，彭博社报道称，中国**正在考虑一项3190亿美元的救助计划，以稳定下滑的A**市场。 据推测，这些资金来自中国国有企业的离岸账户，总额为2万亿元人民币（约合2780亿美元）。 据报道，中证金融集团公司或**汇金公司等被称为国家队的公司也将从在岸市场额外提供3000亿元人民币（约合410亿美元）。
我们认为，仅靠该计划不会扭转局面，但这可能是市场情绪触底的迹象。 首先，我们不确定中国境外国有企业是否有2万亿元人民币的自由现金流投入A**市场。 2万亿元的金额非常巨大，相当于33%、77%，也相当于在岸市场1年日均成交量的2.%3次。
根据我们的初步估计，截至2023年6月底，在香港上市的中国前50家国有企业的留存现金约为13万亿元人民币。 大约80%的余额由中资银行持有，持有**的意愿很低，因为投资对银行的资金负担太大。 对于剩余的 2 个4万亿元现金，其中大部分是境内人民币存款。 换句话说，这些公司可以使用在岸存款来满足该计划的需求，但这会耗尽他们的现金，他们将不得不暂停他们的资本支出以实施救助股息计划。 这使得该计划似乎不太可能得到实施。 如果得到确认，它将获得大规模融资（超过2015年的类似救助计划，相当于自由流通市值的8%左右），并有望提振在岸和离岸**的情绪。
战术很容易碰运气
我们预计在岸和离岸**都将稳定在当前水平附近（恒生指数约为15,000点，沪深300指数约为3,200点）。 然而，现在将此视为已成定局可能还为时过早。 投资者在过去一年中遭受了几次重大损失，通常倾向于在市场**时获利了结。 此外，鉴于中国在过去几年中录得的大量资金流入，外国投资者在市场上也遭受了重大损失。
编者：我们注意到，空头回补和平仓减持推动了战术**。 另外极低的估值（市盈率和市净率低于1个标准差，接近10年低点）可能会限制下行风险。然而，在实施更全面的刺激计划以重振整体需求和信心，或制定全面计划以应对房地产市场的挑战之前，中国仍可能是一个短期交易市场。
编辑
编辑在短期策略方面，我们预计离岸市场的表现将优于在岸市场，因为前者具有更高的贝塔系数，并且更超卖。基于我们目前的状况和风险承受能力，我们提出以下策略： 对于希望在战术上发挥作用**或增加贝塔风险的投资者，我们更喜欢估值受挫的优质蓝筹股，这些股票在市场复苏时可能会很强劲**。
对于喜欢观望以寻求更明朗的投资者，可以考虑资产负债表强劲、股息支付稳定的稳定公司，国有企业也可以用作对冲工具，或者可以从长期的国有企业改革政策中受益。 从广泛的投资组合角度来看，我们建议对中国市场进行中性配置，约占配置的4-5%。 对这个市场的大幅增持可能使具有本地偏见的投资者能够将其资金分散到全球行业，而使用结构性产品策略进行交易也可以增加其风险敞口的可预测性。
结论
在中国经济面临多重挑战的背景下，我们见证了采取积极措施支持市场的努力。 从房地产市场的复苏到出口部门的挑战，再到商业情绪的波动，中国经济的未来发展仍然充满不确定性和挑战。 然而，在这些挑战中，我们也看到了机遇的萌芽。 通过审慎的投资策略和灵活的市场反应，投资者可以在这个动荡的时期找到可靠的投资机会。 同时，对实施更广泛的刺激方案和改革措施的积极态度也为中国经济的未来增长奠定了坚实的基础。 在这个不确定的时期，保持谨慎乐观并密切关注市场将是投资者成功的关键。
社论文章摘录：《2024年中国展望：需要耐心》 第一作者：摩根大通亚洲投资策略。
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