目前，成长型和回收型资产在多数条件下具有优势，我们继续推荐技术型成长型和回收型资产。
戴康文. 目前，12月是“日历效应”较为显著的月份，也是近期投资者最关注的一点。 它主要分为两个方面，一是春躁不安。 事实上，春天的躁动几乎每年都会发生，而且很有可能在2024年也不会缺席。 在这一轮中美政策共鸣、产业主题活跃、政策预期中，春暖热闹值得期待。
不过，站在月初，目前的**节奏也值得关注。 从历史上看，自2024年以来，只有2024年和2024年的两轮春季躁动提前到去年12月初（**经济工作会议前），春季躁动的背景是经济、流动性、政策、产业的共鸣。 经济复苏：例如，经济在2024年底和2024年底的短周期内复苏流动性宽松：例如2024年底美国量化宽松、2024年底中美流动性共振;重大政策力度：例如，2024年底的8项法规提振了改革预期，2024年底的财政政策和资本市场改革叠加了MSCI扩大A股活跃行业主题：如2024年底钓鱼岛事件+美丽中国、2024年底中美谈判协议+新能源汽车产业规划出台等。
与目前形势相比，流动性和产业主题两个条件均得到满足，但PMI的下降表明经济复苏仍不稳定，政策仍有稳增长空间。 因此，期待月初的这一轮春躁不安，一方面是中美政策底部的共鸣——海外流动性的改善提供了良好的基础，另一方面也要关注后续的经济工作会议，给予更明确的政策指引。
市场关注的第二个12月“日历效应”是风格转换（增长值）。 基于相对业绩优势、相对宽广的信贷方向、相对流动性敏感性、相对估值、监管和资本等因素的评估，预计增长和恢复资产仍将占据主导地位（电子+医药）。
梳理成长价值风格的研究与判断框架：风格的基础是DDM框架。 在DDM的基础上，风格是大多数投资者处于“相对优越”的一方。 聚焦收益和贴现率两端，三个关键词是繁荣、货币和信用，即比较“相对业绩优势”、“相对宽信用方向”、“相对流动性敏感度”。 此外，估值、资本、监管是辅助判断指标。
这样一来，当期A股资产就被梳理出来了，当期成长和恢复资产在多数情况下占据相对优势。 相对景气度：2024年预期表现最明显的方向是TMT和制药（如半导体、光学、光电元器件、化工等），既有高增长又有高改善韧性。 从中期来看，消费电子、半导体和医药的复苏趋势并未明显逆转相对宽松的信贷方向：万亿元专项国债的支撑仍略显不足，广义的科技信贷也是长期方向流动性相对敏感性：在中美政策的呼应下，美债利率有望见顶后降，有利于成长型资产相对估值：与当前赔率相比，恢复和增长=房地产链、其他顺周期、数字经济AI、>红利;监管：限制增长型资产，例如**。
根据风格判断框架，我们继续维持对技术增长和回收资产的建议。
利差收敛下，中国股市扬帆起航。 随着中美政策触底的共鸣，2024年将进入利差收窄、ERP差异收敛的“回顾性”小周期，中日历史上三个收敛小周期的资产表现：2024年中国股市有望上涨，港股较好，人民币汇率升值， 区间风格偏向成长型小盘股。
中国股市扬帆起航，选择供需模式优化的增长和复苏资产。 2024年，我们提出了一种新的A股投资模式：美国债券利率更高，更长时间地走低。 不过，本轮美联储加息周期已经结束，中美短期利差收窄，“新范式”进入阶段性“检讨期”。 我们预测，海外定价将推导出“三段论”，中国股市将扬帆起航。 新投资范式建议沿着三条“供给侧”线索观察需求边际改善，并配置：供给清仓+需求增长和恢复品种（消费电子链、半导体设计、创新药、机器人）的边际恢复;中国优势制造业+美有望补仓提振外需（纺织品、化工原料、电子元器件）;泛AI+华为：“新一轮技术供给创造需求（智能驾驶、XR、射频、卫星通信）。
作者为GF首席策略师）。