正文|石材商业评论李萍.01 对一个人命运的不可持续的高估，当然要靠自我奋斗，但也要兼顾历史行程。
临近年底，白酒行业的冷空气越来越冷，这对于急于冲击白酒200亿阵营的古井公酒来说，显然不是好消息。
在大多数人的印象中，位于安徽亳州的古井公酒在浓香酒阵营中并不突出，知名度远低于五粮液、泸州老窖、洋河等民族白酒品牌。
不过，在二级市场，古井共酒近年来却是难得一见的黑马股，逆势上扬的白酒板块持续低迷。 2024年4月，古井公酒股价创下300元新高，总市值近1600亿元，市盈率超过50倍，成为百亿阵营中估值最高的白酒公司。
业绩的高增长成为古井工久市盈率超越贵州茅台的关键。 数据显示，2021-2024年，古井共久营业收入为13270亿元，16713亿元，同比分别增长。 95%，净利润为2298亿元，3143亿元，同比分别增长。 78%，业绩增速在白酒阵营中名列前茅。
2024年第三季度报告显示，2024年1-9月，古井共玖实现营业收入15953亿元，同比增长2498%；净利润 3813亿元，同比增长4537%，业绩增速仍处于行业较高水平。
数据显示，2024年第四季度，古井共久营收为3949亿元。 这意味着，只要2024年第四季度营收不出现同比下滑，古井工久2024年营收将突破200亿元大关。
2024年2月，古井工久董事长梁金辉公开表示，2024年，古井集团“将赢得200亿元，力争实现更高的目标”。 显然，前三季度的业绩，让古井公久有了进军“白酒200亿俱乐部”的信心。
然而，在公司三季度业绩高增长的背后，古井工久的存货、应收账款等指标明显承压。 根据三季报数据，截至2024年9月底，古井共久库存量为6444亿元，同比增长近11亿元，创历史新高预收账款（合同负债）金额为3315亿元，同比减少4个48亿元。
11月中旬，《关于延期举办2023杭州国际酒类博览会的通知》引发业界高度关注，这也让白酒企业库存压力成为全球关注的焦点。 截至2024年三季度末，A股上市白酒企业存货总量为1363家54亿元，总量近50万千升，折合10亿瓶500ml标准瓶装白酒。
预收账款被视为白酒企业业绩的“蓄水池”，用来反映企业未来业绩的增长能力。 虽然前三季度白酒企业业绩增速普遍承压，但五粮液、泸州老窖、洋河股份等龙头白酒企业的未收账款金额仍处于同比增长态势。
进入11月以来，古井工久股价从294上涨88元一路跌至213元，跌幅近30%，远超同期白酒板块跌幅。
如果说库存激增仍是行业普遍存在的问题，那么古井公久的未收应收账款下降就更不正常了。 从这一数据来看，古井工久未来业绩增长动能将较弱，这也是公司股价深度调整的重要原因。
即使经过股价深度调整，古井工酒市值仍高达1129亿元，滚动市盈率高达28倍，在百亿阵营中仅次于贵州茅台（29倍），远高于行业平均水平20倍。 显然，要想继续保持目前的估值水平，古井共久也必须真正讲述出公司未来的成长故事。
02 古井公久公司前身是汇久龙头公司，成立于2024年，前身为博县古井酒厂，其历史可追溯到明代正德年间，属于“老八名酒”之一。 2024年，古井共久成功上市，与A+B股同时发行，也是国内第一家在A+B股上市的白酒公司。 2024年，古井共九营收达到96亿元，成为继五粮液、泸州老窖之后的第三大白酒企业，可谓无限。
2024年以来，由于盲目多元化、经营腐败等一系列失误，古井共久错过了白酒行业的第一个十年，从一家全国性白酒公司退居区域性白酒公司，营收明显落后于五粮液、贵州茅台等竞争对手。 此外，由于公司早期采取“降度降价”的策略，古井共久没有及时跟上高端白酒的发展趋势，在一定程度上影响了品牌形象。
自2024年以来，在新一届管理层的带领下，古井公久彻底停止多元化，重新聚焦主营白酒业务。 2024年，古井公久在中高端战线上发力，推出拳头产品复古果泥系列，复古果泥古5、古8系列相继问世。 同时，古井共久在销售渠道方面全面实施“三方工程”，通过精细化的销售渠道，抢占省内白酒市场消费升级的机遇，逐步稳固了汇酒老板的地位。
2024年，擅长营销的梁金辉正式成为古井宫久的新一代舵手。 此后，古井公久大力布局次高端白酒市场，在全国推广“复古果泥”，并不断加大营销费用，连续8年亮相春晚，多次冠名安徽卫视春晚、江苏卫视春晚，带动销量快速增长。
为了进一步开拓全国市场，古井公久还采取了收购白酒品牌的延伸发展战略。 2024年，古井公酒与湖北省唯一“中国名酒”称号的黄鹤楼酒业签署战略合作协议16亿元收购黄鹤楼酒业51%股权。 2024年，古井公久宣布收购安徽明光酒业。 截至目前，古井集团拥有“古井贡酒、黄鹤楼白酒、明光白酒”三大品牌。
2024年，古井宫酒营收首次突破100亿元，公司董事长梁金辉提出“再造新古井”的战略构想，计划2024年实现营收目标200亿元。 2024年2月，梁金辉公开表示，2024年是古井集团深化升级改革的一年，“要赢200亿元，力争更高目标”。
长期以来，很多业内人士都把500亿元、200亿元、100亿元当成白酒。
第一、第二和第三梯队的划分标准。 2024年，在19家上市白酒企业中，除贵州茅台、五粮液第一梯队外，仅洋河、山西汾酒、泸州老交营收超过200亿元，金石园、古井公久、社得酒、水景坊等多家本土白酒企业被归入第三梯队。
此外，200亿元被视为区分国酒企业与地方白酒的分水岭。 在注重文化内涵和历史沉淀的白酒行业，“毛五路”率先借助高端白酒实现国有化。 想要突围的地方白酒企业很多，但成功的也屈指可数，擅长营销的洋和股份，香型的“老大”山西汾酒，算得上是本土仅有的两家成功实现国有化的白酒企业。
那么，不愿安徽安定下来的古井公酒，真的能进入民族白酒品牌阵营吗？
03 备受争议的复古果泥已经踏入了200亿元俱乐部，古井公久似乎有实力跻身一线品牌阵营之列。 不过，相较于洋河股份和山西汾酒，在省外收入中已经占到50%以上，目前古井公酒的国有化进程仍然不理想，并没有真正摆脱“省酒”的印象。
数据显示，2024年以来，古井工酒来自华中地区的营收和毛利一直保持在85%以上，而华北、华南地区的营收占比在10%以上。 显然，以安徽为中心的华中市场仍是古井工久的主要营收，公司省外市场占比变化不大。
事实上，为了去掉“省酒”的标签，古井公久在品牌推广上投入了大量的营销费用。 2024年至2024年，公司销售费用为3121亿元，4008 亿和 4668亿元，三年共计营销费用117项97亿元，营销费用占总费用的比例分别为。 5% 和 345%，销售费用率远高于其他著名葡萄酒公司。
由于持续的高成本投入，古井工久的盈利能力远低于行业同行。 数据显示，2024年，古井共久全年净利润仅为314亿元，而泸州老窖、洋河股份、山西汾酒等二线白酒企业净利润在80亿元以上。
此外，古井公久的主打产品“复古果泥”也因涉嫌虚假广告而屡遭争议。 公开资料显示，早在2024年，古井公酒就推出了“十年果泥”，将“陈年白”的概念移植到白酒上。 2024年，古井公久开始注册“复古果泥”商标，并于2024年注册成功，并将“十年果泥”更名为“古井公久-复古果泥X年”，再更名为“古井公久-复古果泥古X”。
在大多数消费者的理解中，“果泥”是指未调配的“基酒”，数字表示产品是x年的年份，例如谷20表示产品是20年的年份。
然而，这只是消费者的一厢情愿。 根据古井公久的官方声明，“古井公久”并不代表古井公久，而只是古井公久的独特品牌名称，产品编号后缀并不代表大众认知中的白酒酿造年份。
事实上，关于古井公酒的陈年果泥一直存在争议。 早在古井公久成功获得商标后，五粮液、剑南春、洋河股份等知名白酒企业就对古井宫久的“复古果泥”商标提起诉讼，理由是“在白酒产品上使用古酒果泥容易造成公众误以为古酒泥是对年代的描述， 白酒产品的贮存时间等特性”。
2024年11月，在第十九届中国国际酒类产业博览会上，中国酒类工业协会陈酒管理委员会主任胡一鸣指出，假冒陈酒乱象严重侵犯了广大群众利益，涉嫌严重侵犯消费者权益保护， 反不正当竞争法、中国食品安全法、广告法和中华人民共和国刑法，再次引发公众对陈年白酒乱象的关注。
年报数据显示，2024年古井共久复古果泥系列营收达1217亿元，约占总营收的72%，毛利率高达8451%，成为古井公久业绩增长的关键。 显然，真假“复古泥”风波的卷土重来，给古井公久未来的业绩增长蒙上了一层不确定性。
无论是从净利润数据、省外市场营收占比，还是备受质疑的陈年果泥，古井公久似乎都没有真正从本土白酒阵营中突围出来。 要真正实现“上班”的飞跃，古井宫久还有很长的路要走。