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春秋航空最初是一家旅行社，并保持着低成本的战略定位。 2024年，上海春天国际旅行社获批成立航空公司，将自己定位为低成本航空公司，坚持“只使用A320系列窄体飞机，只设经济舱”+“高客座率、高飞机利用率”的经营模式。 首飞18年来，公司国内航空网络日益完善，上海枢纽机场基地和区域基地合作优势凸显国际航空网络以东南亚和东北亚为主。 2024年，国内专线贡献了65%的营收，国际+地区专线占总收入的35%。
在疫情的考验下，公司的成本优势更加明显。 2024年和2024年，该公司的单位ASK成本为030/0.38元，三大航空公司均值为040/0.78元，疫情前后，公司与三大航空公司的单位成本差额明显增加。 究其原因，有1）公司燃油效率高于同行，一方面得益于单舱、载客率高的特点，另一方面，公司开发了降低每小时油耗的节油事业模式，自2024年以来持续扩大节油车型比例。2）非燃料成本降低，通过使用单一机型和发动机来稀释租赁、折旧、维护等固定成本，以保持飞机的高利用率。
近年来，公司在支线市场占有率大幅提升，干线市场实现突破。 2020-2024年六个季节，公司国内航班量市场份额持续提升，2024年冬季公司核心业务航线干线、支线市场占有率为404%/2.71%/4.60%，与 2019 年冬季相比 -021/+0.81/+2.16pct。航线方面，核心业务市场份额略有下降，主要受大航宽体飞机国内飞行影响，疫情爆发初期超一线机场时间资源竞争激烈干线市场占有率实现突破，其中一线、二线份额略有提升，二线份额近翻番区域航线市场占有率大幅提升，尤其是涉及机场100万人次以下的航线增长最为明显。 
为什么公司能够逆势扩张？1）飞行能力强，成本优势是根本原因。2）疫情前，公司在国内二三线市场做了基地布局和培育，实现了卡位，抓住了疫情期间行业航空网络下沉的机遇。3）更高的飞行率+基地优势，进入时间获取的良性循环。4）强劲的现金流、健康的资产负债表和持续的机队扩张。
风云变幻中开启了新局面，公司国内供需恢复领先于同行。 年初以来，非刚性出行需求逐步释放，非一线机场客运吞吐量总体恢复好于一线机场，尤其是热门旅游城市。 或受益于疫情期间二线机场的突破和航空网络的下沉，公司国内供需恢复明显领先于同行;与2024年同期相比，载客率逐季收窄。 业绩端，Q1公司率先扭亏为盈，在Q3旺季实现归母净利润18家39亿，单季度业绩创历史新高，接近2024年全年水平，盈利弹性得到验证。 
回顾西南航空，寻找春秋航空长期发展启示。 1）航网拓展是提升市场份额的必由之路，对于春秋两季来说，通过国内基地+国际目的地的培育，在市场占有率上还有很大的提升空间。2）西南航空对客户体验和品牌建设的重视，可以撬动旅客复购，这对长远发展至关重要，春秋航空目前在品牌综合评估方面领先于国内低成本航空公司，但与全服务航空公司仍有差距。3）在提高基数市场份额+注重客户体验的基础上，辅以构建产品矩阵，是长期维度提升定价能力的有效手段。4）精细化控制成本是LCC运营的基础，船队的更新迭代将有助于提高燃油效率。
投资建议：
2024年，中国民航业迎来转难为关，春秋航空率先扭亏为盈，带领同行进入疫后复苏通道，Q3旺季单季度业绩创历史新高，盈利弹性凸显。 中期来看，飞机厂商订单积压，租赁市场向上行，供应放缓的确定性较强，我们看好供需逻辑将加强，行业竞争格局优化叠加，业绩弹性将持续实现此外，政策引导出入境自由化，预计2024年国际航班恢复加速，宽体飞机回归国际，国内票价弹性持续释放。
从长远来看，公司具有穿越周期的业务韧性，具有较强的抗风险能力而且该产品更具成本效益，将充分受益于日益增长的大众航空旅行需求。 惠誉预计，公司2023-2024年归母净利润为247/35.4/47.3亿元，对应当前股价PE为201/14.0/10.5次。 考虑到春秋航空商业模式的韧性和长期增长，预计会享有估值溢价由于公司定位为低成本航空公司，A股上市航空公司中并无完全可比的公司，结合春秋航空历史市盈率估值区间，公司2024年市盈率估值为20倍，对应目标价为7224元，首覆盖给予“**A”评级。
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春秋航空（601021）重新审视中国领先的低成本航空公司——国投的投资价值 ** [孙燕， 宋尚杰] - 20231217 [第54页]。
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